【海通金工】上行趋势延续，短期有望新高

来源：海通量化团队

1上行趋势延续，短期有望新高

上周市场先抑后扬。板块上看，上证50指数上涨4.17%，沪深300指数上涨3.31%，中证500指数上涨1.68%，创业板指上涨1.18%。目前趋势模型显示市场处于上涨市，Wind全A指数处于20日均线之上。估值上看，全市场PE（TTM）为18.68倍，处于2005年以来的40.6%分位点。宏观因子整体偏多，一季度GDP和3月工业、投资、消费数据全面超预期。前期公布的3月社融、信贷也均高于前值和预期。事件驱动上，股指期货再度松绑，市场有望迎来以绝对收益为目标的增量资金。综上所述，大盘上行趋势延续，在基本面和事件利好驱动下，短期有望再创新高。

从趋势模型上看，Wind全A指数短期均线和长期均线的距离为18.35%，相对前一周（18.25%）继续上升，市场处于上涨市，指数处于20日均线之上。

从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标相对前一周（3.55）小幅下降，一周均值为3.33，意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平3.33倍标准差，处于看多阈值之上。上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率大幅下行，周五为0.66，低于前一周（0.95），投资者对上证50ETF短期走势相对乐观。涨停板封板率全周均值为64%，赚钱效应高于前一周（62%）。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为1.01%和1.54%，处于2005年以来的60%和68%分位点，交易活跃度相对前一周小幅回落。

从宏观因子上看，1. 统计局公布3月经济数据，全面超出市场预期。中国2019年一季度GDP同比增6.4%，预期6.3%，去年四季度增速为6.4%。3月规模以上工业增加值同比增8.5%，比1-2月份加快3.2个百分点，预期6%。3月社会消费品零售总额同比增8.7%，预期8.2%。1-3月份，全国固定资产投资同比增长6.3%，增速比1-2月份加快0.2个百分点。2. 前期公布的3月金融数据同样超出市场预期。中国3月社会融资规模增量为2.86万亿元，人民币贷款增加1.69万亿元，均高于预期和前值。3月M2同比增长8.6%，M1同比增长4.6%，M1-M2剪刀差连续两个月回升。M1-M2增速上升意味着资金活化程度提高，利多股市与大宗商品。3. 上周人民币汇率震荡上行，在岸和离岸汇率周涨幅分别为0.17%和0.11%。

日历效应上，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在4月下半月的上涨概率分别为36%、43%、36%和25%，涨幅均值为0.09%、0.43%、-0.74%和-0.96%，涨幅中位数为-2.37%、-1.86%、-2.29%和-3.33%。

事件驱动上，1. 4月19日，中金所进一步调整股指期货交易安排：自4月22日结算时起，将中证500股指期货交易保证金标准调整为12%；自4月22日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约500手，套期保值交易开仓数量不受此限；自4月22日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点四五。本次放松力度较大，有望吸引以绝对收益为目标的增量资金入场。2. 美股上周高位震荡，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周涨幅分别为0.56%、-0.08%和0.17%，VIX指数回落至12.09。3. 证监会4月19日核发4家IPO批文，仍未披露融资金额。4. 上周流动性小幅收紧，上交所七天回购利率上行8.5BP。

技术分析上，日线级别上向上的一笔仍在延续中，20日均线处支撑力度较强，30分钟和60分钟级别上仍处于中枢震荡，下周若向上突破后回调不入中枢，则有望形成第三类买点。成交量上看，两市成交额在4月12日出现阶段低点后，市场选择继续向上，但成交额未明显放大，呈现出量价背离特征，部分投资者担忧回调风险。我们建议在上涨市中不做左侧判断，以20日均线作为跟踪止损线，在指数跌破20日均线之前仍以持仓为主。

2因子预警：小市值拥挤度上升，低换手拥挤度回落

近年来，随着因子投资的兴起，因子拥挤（Factor Crowding）也逐渐受到投资者的关注。所谓因子拥挤，是指由于跟踪或者投资某一因子的资金过多而使得该因子的收益或者收益稳定性下降的现象。由于这一现象的存在，度量因子拥挤度就显得至关重要。因子拥挤度指标可作为因子失效的预警指标。

根据海通量化团队前期发布的专题报告《选股因子系列研究（四十二）——因子失效预警：因子拥挤》，可使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率这四个指标度量因子拥挤程度。关于指标的详细计算方法与历史效果请参考对应专题报告。

下表展示了使用截至4月19日的数据计算得到的常见因子的拥挤度情况。

下图分别展示了小市值、低换手、反转、低波动、低估值、高盈利、高盈利增长的复合拥挤度与因子净值历史走势。其中，小市值因子拥挤度相比于前期持续回升，并已突破-1.0的阈值线，上升至-0.90。低换手因子拥挤度伴随因子净值的回撤而从前期高点大幅回落。估值因子拥挤度依旧接近历史高位，但是拥挤度绝对水平偏低。反转因子、低波动因子、高盈利以及高盈利增长因子的拥挤度都在近期出现了较为明显的回落。

3行业拥挤度：农林牧渔、通信、食品饮料行业拥挤度较高

根据海通量化团队前期发布的专题报告《行业轮动系列研究15——行业板块拥挤度》，可对于行业拥挤度进行监控。截至2019年4月19日，农林牧渔、食品饮料、通信行业拥挤度相对较高。此外，煤炭、基础化工、家电、建材以及汽车行业拥挤度上升幅度相对较大。下列图表展示了截至2019年4月19日的行业拥挤度情况。

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