【医药丨周小刚】健帆生物(300529)：扣非利润增速超50%，业绩大超预期

来源：方正证券（维权）研究

观点

2019年4月15日晚，公司发布2019年一季报：实现营业收入2.95亿元，同比增长42.90%；归母净利润1.30亿元，同比增长44.02%；扣非利润1.21亿元，同比增长51.66%；基本每股收益0.31元/股，同比增长40.91%。

点评：

扣非利润增速超50%，业绩大超市场预期

公司2019年Q1收入增长43%，扣非净利润增长超50%，大超市场预期（市场预期增长40%）。我们认为，得益于持续的市场投入和长期的学术推广，公司肾病产品继续维持高速增长。公司Q1产品毛利率85.32%，比去年同期增加0.67个百分点；销售费用率23.45%，比去年同期增加0.63个百分点；管理费用率和研发费用率合计12.07%，比去年同期减少1.6个百分点；财务费用率0.68%，基本与去年同期持平。另外，经营活动现金流净额9266万元，增长72%。整体而言，公司业务经营稳健，业绩表现出色。

临床证据推荐有望助力提升血液灌流治疗率

我们认为，公司今年内有望发布第二个肾病血液灌流循证医学证据。此次由上海新华医院发起、上海26家参与的《血液灌流治疗对维持性血透患者生存率影响的多中心、开放、随机、平行对照研究》研究时间为2014年-2018年共4年时间，其主要测量指标是全因死亡和心血管死亡，将更进一步研究血液灌流对透析患者生存率的影响；且样本人数达1400人，远高于上一次的400人。我们预计临床数据积极，结果值得期待。随着更多的血液灌流临床证据公布，公司产品销售驱动模式正逐步从口碑相传转变为临床证据推荐，未来血液灌流治疗率有望继续快速提升。

血液灌流龙头，中长期有望继续维持30%左右复合增长

公司是血液灌流绝对龙头，市占率80%。血液灌流适应症丰富（目前以肾病、肝病为主，逐步向重症、免疫疾病拓展），市场空间超百亿。公司未来三年大概率保持30%左右复合增长，业绩成长空间巨大！

盈利预测：

我们测算公司2019-2021年EPS分别为1.25/1.66/2.16元，对应44/33/26倍PE。考虑到血液灌流巨大发展潜力和公司竞争优势，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产品质量控制风险、产品结构单一风险、毛利率下降风险等。

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