【天风Morning Call】晨会集萃20190402

来源：天风研究

重点推荐 

【电新】氢能源系列：复盘电动车行情看氢能源投资大机遇。从锂电池板块行情看氢能源行情空间。目前氢能源类似电动车13-14年起步阶段，整个产业链经历“高层强调——政策加码——地方政策跟进——销量爆发”的过程。氢能源板块大行情是否能够到来将取决于其能否实现从0到1，我们认为是大概率事件：1）“十三五”末期，产业模板尚未完成；2）商用车空间巨大，足够燃料电池车大幅增长；3）预计政策将进一步加码。从电动车政策变化推演燃料电池车新补贴政策。基础设施与运营补贴：我们预计这部分补贴主要来自于地方，国家制定统一标准；补贴由购置补贴转向而来；将主要补向加氢站建设、加氢站运营/加氢、车辆运营。整车补贴：1）或将对燃料电池系统额定功率要求提升；2）或将对燃料电池系统功率密度作出要求。建议关注以下标的：前端：厚普股份、深冷股份、滨化股份、鸿达兴业、京城股份；中端：美锦能源、东岳集团、雄韬股份、潍柴动力、贵研铂业；整车及其他零部件：科恒股份、蠡湖股份、中通客车、福特汽车。

【传媒互联网】AI开启植入广告增量，视频价值再获提升。网络视频广告收入规模已近600亿元，付费会员高速增长使贴片广告收入占比持续降低，网端植入广告市场规模有望迈入百亿级。可视化信息技术将原本非标准化的植入广告标准化，延长了可植入时间窗口、降低了植入风险、提升了植入效率。技术方和版权方实现合作共赢的同时极大提升了视频内容商业价值。随着网络视频付费会员数的快速增长，片头贴片广告空间势必被压缩，视频网站需要寻找新的广告形式。植入广告具有观众接受度高、传播范围广等诸多优点，外加近年来，可视化技术的日益进步，使后期标准化的植入方式成为可能，大大提升了广告植入效率、降低了植入成本、抬升了植入广告规模天花板，同时也提升了视频内容商业价值。我们看好未来植入广告的增长空间以及以影谱科技“植入易”和“Video易”、爱奇艺“Video-in”、优酷“移花接木”、极链科技“ASMP”等为代表的相关技术和产品的商业价值。

【中小市值】315点名电子烟后，中烟产业链服务商受益行业规范！我们认为在新型烟草相关政策及法规确立后，已经与中烟体系进行过数十年合作的产业链服务商有望继续在新型烟草领域为中烟服务，与中烟一起分享新型烟草蓝海市场！重点关注：劲嘉股份（携手云南中烟、小米生态链卡位新型烟草主渠道）、集友股份（布局新型烟草研发及产业化）。建议关注：顺灏股份（维权）（烟弹烟具布局双管齐下）、东风股份（参股布局新型烟草制品）、华宝股份（烟用香精龙头）、华宝国际（烟用香精及新型烟草原料布局领先）、中国香精香料（收购国际电子烟厂商吉瑞）。

研究分享

【传媒互联网】完美世界19Q1业绩预告点评：利润29%中线增速体现良好态势，重磅手游首月流水超预期具备弹性空间。完美世界披露19Q1业绩预告，19Q1预计实现归母净利润4.45亿-4.85亿元，同比增长23.57%-34.67%，整体符合预期。具体看板块业务，公司各业务板块发展良好，收入和利润同比增加。我们认为随着版号陆续发放，公司游戏业务进入正常推进节奏，重磅手游首月流水超预期也为业绩增长注入强心剂；对于影视业务，基于公司对于政策把握，以及储备项目题材，预计将稳健发展。暂不考虑手游流水超预期弹性，我们预计公司18-20年净利润分别为17.0亿/20.8亿/24.6亿，同比增长13.2%/22.4%/18.1%，《完美世界》手游后续流水表现以及储备游戏项目有望为公司业绩提供增量空间，维持买入评级。

【电子】纳思达：人民币升值影响一季报净利润，经营面业绩正常向上。剔除汇兑影响后公司2019年Q1归母净利润同比转正，公司实际盈利情况向好。公司在打印机耗材SoC领域的龙头地位和成长路径清晰。我们考虑到公司打印机业务专业壁垒很强，具有独立于半导体周期属性，未来成长看点在于企业整合完成协同效应突出带来业绩快速增长。集成电路业务正式从打印机专用领域扩展向通用领域，打开新的利润增长点。我们看好公司长期成长逻辑，根据业绩快报和各业务板块实际收入，维持此前的预期，预计2019-2020 年的 EPS 为1.2,1.82元/股，继续给予“买入”评级。

【电子】鹏鼎控股：18年业绩稳定增长，人均产出提升显著。我们坚定持续看好公司新动能下中长期成长。公司为全球PCB龙头，18年产品结构改善业绩稳健增长；自动化效果显现，毛利率净利率、人均营收整体呈上升趋势，在大客户上卡位积极。展望19年，安卓客户：公司18年导入华为FPC项目，预计19年业绩有较大增量；苹果方面：19年新机天线材质和结构改变，有望提升单机价值量打造业绩增长点。中长期看，公司将持续受益于5G终端(苹果/安卓加速渗透FPC/SLP)/相关智能设备如AR/VR/TWS耳机推出渗透、及汽车电子智能化/轻量化趋势。同时，看好公司积极扩产、技改、自动化提升下产品结构及盈利能力的改善。结合公司19年指引展望，将2019-2020年EPS从1.44、1.78元/股调整至1.32、1.53元/股，净利润从33.27、41.16亿元调整至30.54、35.35亿元，维持“买入”评级。

【汽车】重卡：3月旺季，景气向上，单月销量再创新高。3月重卡销量基本符合预期：我们此前的预期是：3月重卡销量环比将季节性大幅增长，同比持平或微增。实际情况是环比增长85%，同比增长4%，3月销量基本符合我们预期。但一季度累计销量同比值-1%很显然是超过了市场在去年底对今年重卡市场的预期的。分结构来看，工程重卡表现更好，这跟现在工程机械的景气程度保持了一致的步调。对4月及19年全年的展望：目前重卡产业链潍柴、法士特等排产还是维持在较高水平，一般3月份行业景气的情况下，4月大概率会延续景气特征。目前有部分地区国三重卡淘汰加速，使得当地销售情况也好于去年同期，我们认为随着蓝天保卫战的推进，在换车补贴+限行的双重作用下，更多的地区将出现国三换车潮，支撑19年销量。我们依然认为19年全年重卡销量能够维持在100万辆以上，市场预期差仍较大。继续推荐重卡发动机龙头【潍柴动力】、排放标准升级受益标的【威孚高科】，建议关注治理改善的【中国重汽H】。

【汽车】继峰股份：收购调整方案落地加速并购格拉默推进协同成长。多年积累形成正向循环助力主业持续开拓。全球化经营不断突破。短期来看，国内的合资、自主客户仍在持续带来业绩增量。中期来看，公司具备全球竞争力，在成长路径上复刻敏实。不考虑增发收购，预计公司2019-2020年归母净利3.3亿、3.9亿元，同比+8%、+21%，EPS 0.51元、0.62元，对应当前PE 22X、18X。假设2019年增发并购完成（配套融资增发价按7.90元/股），2019全年备考净利预计7.1亿元，2020年预计8.2亿元，对应PE 16.5X、14.3X，考虑可转债摊薄则PE为17.2X、15.0X。维持“买入”评级。

【家电】新宝股份：汇兑同比显著改善，新业务显著拉动增长。公司发布2019年一季报业绩预告，公司预计2019Q1季度归母净利润为6459.12万元-8612.16万元，同比增长50%-100%。低基数下汇兑同比显著改善，内销业务表现优异。产品创新拉动盈利改善，自动化建设提升效率。一季度公司外销保持平稳，内销新业务表现突出，我们预计2019全年仍有望呈现环比逐季改善趋势。我们预计18-20年收入为84.4、93.2、103.1亿元，同比增长2.7%、10.4%、10.6%；归母净利润为5.1、6.2、7.4亿元，同比增长24.0%、23.2%、18.9%。当前股价对应18-20年PE为20.6x、16.7x、14.1x，维持“买入”评级。

【家电】九阳股份：渠道调整效果显现，产品结构影响毛利率。Q4收入表现超预期，渠道调整见成效。产品结构变化影响毛利率，加大营销投入带来销售费用提升。预收账款大幅增长2倍，周转效率有所下降。高分红高股息率体现公司价值，高端化战略带来持续动力。公司已完成渠道调整，有望持续受益更高效的渠道布局；公司积极布局环境家电，推进品类、品牌扩张。公司本期收购尚科宁家（中国）科技有限公司51%的股权，承担尚科宁家（中国）本期成立日至合并日营业亏损约1285万元，若扣除合并亏损实际主业业绩增长约11.3%。根据2018年报情况，我们预计19-21年收入增速分别13.3%、17.4%、17.8%，净利润增速分别12.0%、15.1%、15.3%，维持增持评级。

【家电】小天鹅A：收入增速环比恢复，现金+结构性存款超过160亿。公司收入端增速有所放缓，但市场份额仍保持稳健；其中滚筒、洗烘一体机等新产品的投放助力公司产品结构提升。2018年人民币贬值对于公司出口及汇兑都有所改善。从换股价格和比例来测算，持有美的集团的现股东，若将股份换成小天鹅A或小天鹅B并持有至换股完成后，将分别获得3%-4%的溢价收益，即意味着当前小天鹅A、B股相对于美的集团存在短期折价套利机会。基于公司年报情况，我们预计公司19-21年收入为248.9、260.8、273.6亿元，增速为5.3%、4.8%、4.9%；净利润20.2、22.0、23.9亿元，增速为8.6%、8.8%、8.5%。公司当前市值 360亿元，若扣除约 160 亿在手现金，实际对应 19年 PE 约10倍pe，维持买入评级。

【商社】中国科培：18年净利+44%达3.5亿派息59%，内生优质成长可期。公司创立于2000年，是华南地区领先的民办学历高等教育提供商，专注于应用型教育，目前在广东运营一所普通本科大学及一所中等职业学校，在校学生总数逾4.5万人。竞争优势：课程和专业设置多样且结合实际带来毕业生高就业率，教师团队优质稳定。行业分析：多因素驱动中国及华南地区民办高等教育发展，中国及广东地区民办中职教育迎来拐点。我们预计FY19、FY20净利润分别为人民币4.09亿元、4.2亿元，对应PE分别为14x、10x；参考港股教育FY19平均估值14xPE，我们估计科培教育目标市值57亿人民币，对应3.4港币。维持盈利预测，给予买入评级。

【医药】绿叶制药（02186）年报业绩靓丽，研发与合作助公司驶入发展快车道。年报业绩靓丽，归母净利润同比增长32.8%。各板块保持稳健较快增长，核心品种增长有望持续。在研品种储备丰富，利培酮有望成首个在美获批国产创新药。同时积极开展品种引进或授权，丰富产品组合有望产生协调效应。公司凭借创新产品具竞争优势的定位、强大的在研产品储备、良好的研发实力与市场营销网络，以及其履行策略性收购的能力，具备进入快速增长新阶段的优势。虑到公司业绩稍低于我们此前预期，我们将公司归母净利润由19-20年19.11、24.87亿元，下调至19-21年分别为16.05（+23.1%）、19.49（21.4%）、24.01（23.2%）亿元，维持“增持”评级。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2019年04月02日

报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 李友琳 SAC 执业证书编号： S1110516090007

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