文/新浪财经意见领袖专栏作家 鲁政委 蒋冬英 李苗献
受节后复工影响，3月制造业出现季节性反弹。制造业反弹力度超出季节性可解释的范围，折射前期政策效应正显现，这突出表现在中小企业表现正向大型企业收敛；同时中美贸易谈判平稳有序开展，缓解了中美贸易冲突对出口的负面影响。
摘要
制造业方面，3月制造业呈现出供需改善但就业平平的特点：一方面，受节后复工影响，3月制造业出现季节性反弹。另一方面，制造业反弹力度超出季节性可解释的范围，折射前期政策效应正显现，这突出表现在中小企业表现正向大型企业收敛；同时中美贸易谈判平稳有序开展，缓解了中美贸易冲突对出口的负面影响。但需要关注的是，尽管3月制造业PMI超季节性反弹，但其就业人员仍表现低迷。这其中既受中国经济结构转型带来的就业结构变迁影响，同时也受制造业企业利润下滑带来的劳动力需求下滑影响。
非制造业方面，受股市上涨影响，金融行业的商务活动改善；同时积极的财政政策发力及天气影响，带动建筑业回暖。
关键词
PMI
事件
2019年3月中国官方制造业PMI为50.5%，前值49.2%，市场预期49.6%，我们的预期为49.7%。官方非制造业PMI为54.8%，前值54.3%，市场预期54.4%。综合PMI 54%，前值52.4%。
一、供需好转，就业平平
3月制造业PMI较前月反弹1.3个百分点至50.5%，为近5个月的新高。一方面，受春节假期影响制造业PMI在第一季度具有较强的季节性，即节后复工带动3月制造业PMI反弹，参见图表1。另一方面，历史比较可知，2019年季节性反弹幅度创7年新高，这或与春节假期错位导致的工作日分布有关，即春节假期分布于2月中上旬。
分项来看，3月制造业PMI供需指标双双好转，其中中小企业改善尤为明显，折射前期对中小企业的融资支持或初见成效。
从供给指标看，高频指标6大发电集团日均耗煤量显示3月复工活动显著，带动生产指标较前月回升3.2个百分点至52.7%，参见图表2。其中，中小企业生产活动改善尤为明显，分别较前月反弹5.2个和7.4个百分点，反弹力度显著高于历年，或折射前期民营企业纾困解难初见成效，参见图表3。从需求指标看，新订单指标较前月反弹1个百分点至51.6%。受益于中美经贸关系改善新出口订单有所回升但仍在荣枯线下，折射全球需求下行背景之下中国出口仍在承压之中，但中美经贸关系改善或部分缓解出口悲观预期。
需要关注的是，与供需指标反弹不对称的是，PMI就业指标却表现相对低迷。2019年3月就业人员较前月反弹0.1个百分点至47.6%，反弹值为历年的最低值，参见图表4。从绝对值看，2019年3月PMI从业人员为2016年6月以来的次低值。这表明节后复工并未带动制造业就业明显改善。那么，制造业PMI从业指标低迷的原因何在？
一方面，从长期因素来看，受我国经济结构“服务化”及制造业智能化发展影响，制造业就业吸收就业能力下降。数据显示，我国制造业就业人数于2013年达到峰值后逐步回落，参见图表5。
另一方面，从短期因素来看，制造业企业盈利下降，生产效应不佳使其雇工需求下降。1-2月工业企业利润累计下降14%，其中制造业企业利润累计下降15.7%，参见图表6。需要注意的是，伴随PPI与CPI价格收敛，制造业企业利润增速正向工业企业利润增速收敛。
二、财政发力带动建筑业PMI反弹
非制造业方面，3月商务活动和建筑业分别较前月回升0.5个百分点至54.8%和2.5个百分点至61.7%，折射服务业及建筑业景气程度均较高。
一方面，从非制造业商务活动看，数据显示，非制造业商务活动与上证综合指数较为吻合，2019年第一季度股市上涨有助于改善金融行业的经营活动，参见图表7。统计局信息显示，从行业情况看，铁路运输、装卸搬运及仓储、邮政、电信、互联网软件、银行、证券和保险等行业商务活动指数位于57.0%以上的较高景气区间，业务总量快速增长，经营活动较为活跃。
另一方面，从建筑业看，季节性因素是建筑业改善的部分原因，即随着天气回暖及南方阴雨天气减少，建筑业开工活动或加速。此外，积极的财政政策或是建筑业景气加速回升的更为重要原因。2019年政府工作报告指示积极的财政政策将加力提效。稳投资作为“六稳”之一，基建投资或挑起大梁。3月建筑业新订单较前月回升5.9个百分点至57.9%，伴随基建项目审批落地及资金到位，基建投资有望维持企稳回升态势，参见图表8。
(本文作者介绍：兴业银行首席经济学家)
责任编辑：杨希 1904183207
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