【国金研究】多部委加大国防军工政策支持，聚焦军民融合、深化改革

来源：国金证券研究所

国金证券研究所

智能制造与新材料研究中心

机械/军工团队

事件

3月23日，国防军工上市公司座谈会（以下简称“军工座谈会”）在北京召开。证监会及相关部门、沪深证券交易所在会上表示，将充分考虑军工企业的特殊性与重要性，进一步完善体制机制改革，继续深化资本市场基础性制度改革，大力拓展各类融资渠道，不断加大对战略新兴产业、国防军工企业的政策支持力度

经营分析

聚焦军民融合与深化改革，加大国防军工企业政策支持力度：此次军工座谈会主题为“落实军民融合发展战略提升军工上市公司质量”，中国证监会、国资委、工信部、国防科工局及国家军民融合基金相关领导出席，十一大军工集团以及部分军工上市公司代表等合计近150人参会。根据阎庆民（证监会副主席）、王瑞华（工信部装备工业司副司长）、徐春荣（国防科工局发展计划司副司长）等人在会议上的讲话，近年来，军工上市企业已实现资源优化配置和产业协同发展程度、军工资产证券化程度以及军民融合程度“三个提升”；未来，证监会及有关部门将在体制、政策和机制等方面支持军工企业高质量发展，具体包括深化军工改革（混合所有制改革、资产证券化、股份制改造和生产经营类院所转制等）、发挥市场支持机制（基础性制度改革、拓宽融资渠道）等政策支持手段。

资本市场正助力军工企业高质量发展，军工改革将加速企业竞争力、盈利能力进一步提升：作为关系到国家重大安全战略的产业，军工行业具有特殊性与重要性，其市场化转化、竞争效率提升需实体经济体、资本市场等多方支持。此次军工座谈会及后续配套细则（政策）将有助于军工企业实现“聚焦主业、补齐短板、混合所有”高质量发展。同时，随着军工集团实现“十三五”改革目标的时点临近，我们判断，军工改革在未来两年有望加速推进、落地。2018年以来，军工改革已取得突破性进展，两核合并落地、兵器装备自动化研究所转制被批复、洪都航空等上市平台拟注入核心资产以及员工持股持续推进。我们认为，军工改革的不断深化将推动军工集团向市场化运作转变，在军品定价机制改革等具体配套政策逐步落地后，军工企业竞争力、盈利能力有望进一步提升。

重点关注船舶行业战略性重组及外溢效应，装备升级、军民融合值得期待：我们判断，2019年有望成为我国船舶行业战略性重组的关键一年。结合3月9日国资委主任肖亚庆讲话、3月14日南北船领导交流情况，船舶行业战略性重组是优化国有资本布局的重要步伐，将有助于优化资源配置、去除过剩产能、发挥互补效应以形成合力在海外市场上获得竞争优势。若南北船整合成功，不仅有利于整个船舶板块，更可能带来外溢效应，推动整个军工行业的改革进程。此外，根据此前十九大报告内容，我们认为，军费开支在结构上有望向装备升级与换代倾斜，新一代武器装备（装甲车、军机、军舰等）、信息化相关配套（雷达、通信等）、新材料（高端钛材、超导材料等）等领域值得期待，高端技术转化等军民融合路径有望释放出更多红利。

投资建议

我们维持行业“买入”评级。军工板块经历三年深度调整，目前股价估值中枢处于历史较低位，叠加基本面边际改善、改革预期增强，重点关注：1）主战装备：中国重工（601989.SH）、四创电子（600990.SH）、内蒙一机（600967.SH）等；2）军民融合：海特高新（002023.SZ）、威海广泰（002111.SZ）等。

风险提示

军工改革进程不达预期；军品新型号放量进程低预期；部分民参军企业商誉减值风险。

以下是正文

多部委将加大对国防军工企业的政策支持力度

3月23日，国防军工上市公司座谈会（以下简称“军工座谈会”）在北京召开，提出将加大对国防军工企业的政策支持力度。

1）证监会、军方部门及军工企业参会，聚焦军民融合与深化改革。军工座谈会主题为“落实军民融合发展战略提升军工上市公司质量”，中国证监会、国资委、工信部、国防科工局及国家军民融合基金相关领导出席，十一大军工集团以及部分军工上市公司代表等合计近150人参会。证监会及相关部门、沪深证券交易所在会上表示，将充分考虑军工企业的特殊性与重要性，进一步完善体制机制改革，继续深化资本市场基础性制度改革，大力拓展各类融资渠道，不断加大对战略新兴产业、国防军工企业的政策支持力度。

2）肯定军工企业取得的阶段性成果，未来将在体制、政策和机制等方面支持高质量发展。根据阎庆民（证监会副主席）、王瑞华（工信部装备工业司副司长）、徐春荣（国防科工局发展计划司副司长）等人在会议上的讲话，近年来，军工上市企业已实现资源优化配置和产业协同发展程度、军工资产证券化程度以及军民融合程度“三个提升”；未来证监会及有关部门将在体制、政策和机制等方面支持军工企业高质量发展，具体包括深化军工改革（混合所有制改革、资产证券化、股份制改造和生产经营类院所转制等）、发挥市场支持机制（基础性制度改革、拓宽融资渠道）等政策支持手段。

资本市场助力高质量发展，军工改革加速推进、落地

作为关系到国家重大安全战略的产业，军工行业具有特殊性与重要性，其市场化转化、竞争效率提升需实体经济体、资本市场等多方支持。我们认为，此次军工座谈会及后续配套细则（政策）将有助于军工企业实现“聚焦主业、补齐短板、混合所有”高质量发展。

我们判断，军工改革将随资本市场支持、“十三五”改革目标的时点临近，未来两年有望加速推进、落地。

1）2018年以来，军工改革已取得突破性进展，两核合并落地、兵器装备自动化研究所转制被批复、洪都航空等上市平台拟注入核心资产以及员工持股持续推进。

2）我们认为，军工改革的不断深化将推动军工集团向市场化运作转变，在军品定价机制改革等具体配套政策逐步落地后，军工企业竞争力、盈利能力有望进一步提升。

重点关注船舶行业战略性重组及外溢效应

我们判断，2019年有望成为我国船舶行业的关键一年——南北船战略性重组实现破局的概率较大。若南北船整合成功，不仅有利于整个船舶板块，更可能带来外溢效应，推动整个军工行业的改革进程。

南北船战略性重组是优化国有资本布局的重要步伐，双方领导已就推动船舶行业高质量发展进行深入交流，合并预期进一步提升。

1）船舶行业战略性重组是优化国有资本布局的重要一步。3月9日，国资委主任肖亚庆在记者会上表示，优化国有资本布局，加大结构调整力度，积极稳妥地推进装备制造、造船、化工等领域的战略性重组，并扎实推进区域资源的整合，稳步开展国际化经营，不断提高资源的配置效率。

2）南北船双方领导就推动船舶行业高质量发展深入交流。3月14日，中国船舶工业集团董事长雷凡培、总经理杨金成在集团总部会见了来访的中国船舶重工集团董事长胡问鸣、总经理吴永杰一行；双方围绕共同服务国家战略，就进一步加强交流沟通、扩大合作范围、促进优势互补，携手推动我国船舶工业实现高质量发展进行了深入交流并达成广泛共识。

我们认为，如果南北船整合成功，有助于船舶行业优化资源配置，去除过剩产能，发挥互补效应，产业协同提升产业链竞争力；有助于减少无效竞争，提高竞争力，形成合力在海外市场上获得竞争优势。因此，南北船如果战略性重组，将对我国船舶行业产生积极影响。

南北船的军舰业务仍然延续拆分之前的分工，属于深度合作关系，在没有第三家大型军舰企业参与下，军船并未产生非常激烈的竞争关系。

1）南北船是在1999年国企改革背景下由中国船舶工业总公司一分为二拆分而来。拆分后，军舰的建设仍然延续拆分前的分工——海军主战装备多数由北船（中船重工）研发设计，包括航母、核潜艇、常规潜艇等；南船仅设计部分辅助类舰艇，主要承担驱逐舰、护卫舰、补给舰和军辅船的制造工作。

2）大部分配套产品、试验设备留给北船，南船仍需向北船采购所需产品。这意味着，分拆并未使两船产生激烈竞争关系，增加了沟通成本，“分”并没有带来太大好处。

在民船领域，南北船若重组成功，未必形成垄断，且有助于开发高附加值船型，形成合力抢占海外市场。

1）粗略估计，南北两船在全国民船的订单量占30%左右，并未形成垄断。同时，南北船战略性重组有助于实现船舶行业的高质量发展，开发油轮、LNG运输船、海洋平台等高技术、高附加值的船型，形成合力抢占海外市场。

2）3月8日，现代重工签署协议收购大宇造船，有望成为韩国造船业有史以来最大的一次并购，合并后占全球市场份额的20%以上。如若并购成功，将对南北船重组后民船领域形成积极效应。

近年来，南北船内部整合、资本运作频繁，两船战略性重组渐行渐近。

1）内部整合拉开序幕。北船集团将原有6大造船厂整合为大船、武船、渤船3家；南船集团也通过股权的重新划归，理清旗下4家造船厂（江南、沪东、黄埔文冲、外高桥）的业务分工。

2）资产上市步伐加快。北船集团已按照“分板块上市”思路打造出三大专业资产整合平台——中国重工（海洋装备总装平台）、中国动力（综合动力平台）、中国海防（海洋信息及船舶电子平台）,旗下还拥有中国应急（应急交通装备）、久之洋（光电装备）两大上市平台；南船四大造船厂中，黄埔文冲和外高桥造船厂已分别通过中船防务和中国船舶登陆资本市场。

3）我们认为，目前尚未上市的江南造船厂和沪东中华造船厂有望成未来参与整合的重点优质资产。

投资建议

 我们维持行业“买入”评级。军工板块经历三年深度调整，目前股价估值中枢处于历史较低位，叠加基本面边际改善、改革预期的增强，重点关注主战装备、核心配套与军民融合优质标的：

1）主战装备与核心配套：中国重工（601989.SH）、四创电子（600990.SH）、内蒙一机（600967.SH）、中直股份（600038.SH）、中航光电（002179.SZ）、中航电子（600372.SH）、中航机电（002013.SZ）、航发动力（600343.SH）、航天电器（002025.SZ）；

2）军民融合：海特高新（002023.SZ）、威海广泰（002111.SZ）。

风险提示

军工改革进程不达预期：我们判断2019-2020年将是“十三五”改革的发力时期，在改革深度、执行力度方面都将比过去两年更强，改革释放的红利弹性也将超出以往，但是军工改革进程不达预期将一定程度影响相应上市平台的业绩股价表现。

军品新型号放量进程低预期：军工企业的成长性具体体现为所从事行业军品新型号的放量列装，而某个新型号的放量进程不达预期将对与其相关的产业链上下游造成不同程度的负面影响。

部分民参军企业商誉减值风险：我们认为，本轮军改结束后，部分行业的民参军企业将面临利润空间被压缩的风险。

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