【国金晨讯】A股一季报前瞻:精选优质成长股；珀莱雅消费者画像数据观；AI“视、听”看好头部初创企业；上调小米目标价至11.98元_新浪财经

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来源：国金证券研究所

市场关注

一季报前瞻（策略）

深度专题

化妆品消费者画像数据观（珀莱雅），AI视觉及语音专题，小米集团

研究点评

佳发教育业绩点评，燃料电池大巴交付点评，汇川技术收购点评，招路转债申购价值分析，甲醇汽车政策推广点评

A股一季报前瞻专题：重归基本面，用“放大镜”甄选优质成长

总量研究中心-策略李立峰/丁潇/魏雪/艾熊峰/栾豫宁

基本结论

一季报预告窗口期到来，关注一季度业绩披露的两个时间节点。随着前期市场对于货币政策宽松、减税降费超预期、中美贸易缓和、去杠杆转向温和等预期的逐步兑现，市场短期过于乐观的情绪开始逐渐回归理性，市场关注焦点将回归到业绩上来。随着一季报预告披露窗口期到来，需要关注两个时间节点来观测A股一季报业绩情况：3月31日前中小板业绩出现较大变动或为负等情况的公司将集中强制披露Q1业绩预告；4月10日前，创业板所有公司集中披露Q1业绩预告。

预计一季报非金融A股整体业绩增速继续回落。由于工业企业利润总额增速与非金融A股整体的盈利增速基本保持同步变动的走势，我们使用工业增加值、PPI及工业企业利润率拟合出工业企业利润总额走势显示一季度工业企业利润总额同比增速将明显回落，主要由于一季度至今生产偏弱，工业增加值同比增速大幅回落，而PPI同比增速也较去年底明显下滑。考虑到去年年报存在“业绩洗澡”行为，导致去年四季度业绩增速大幅下滑，环比之下今年一季度A股业绩增速回落幅度不会太大。

中小创经历了去年年报业绩集中爆雷后，19Q1中小创业绩同比增速有望重回个位数增长。中小创Q1基本不会受到商誉减值、资产减值等因素扰动，并且随着外延式并购影响消退，业绩逐步回归到内生增长的阶段，我们预计18Q4是中小创业绩增速的历史低点，19Q1业绩较去年年报增速将出现明显回升，但考虑到去年同期基数较高，中小创业绩增速很难如去年同期回升至两位数，乐观预期下19Q1中小创业绩同比增速个位数增长。

从已披露数据来看，截至3月20日，共有145家上市公司披露了一季报预告，业绩增速中位数为11.9%（预告下限）至35.0%（预告上限），业绩预喜率为69.7%。根据历史经验，业绩较好的公司通常更愿意较早披露业绩预告，导致目前的数据与最终的实际情况可能存在一定的正向偏误，由于目前整体的业绩预告披露率较低，实际的情况还需要进一步跟踪观察。

行业层面上来看：1）：虽然年初至今资源品价格环比明显回升，但同比仍有明显回落，对上游周期行业业绩增速难以产生太大贡献，预计Q1周期板块业绩承压；2）中游工程机械行业Q1业绩大概率超预期，年初以来挖掘机销量增速连续超预期增长；3）一季度社零数据底部企稳但仍然较弱，商品销售额环比回落，预计一季报消费行业业绩表现平平，其中必需消费好于可选消费，必需消费中畜禽养殖（猪、鸡）是亮点，可选消费中汽车、家电、家具业绩可能低于预期；4）TMT行业中计算机、通信、电子行业内生增长新动能在逐渐形成，外部并购重组政策松绑叠加产业政策大力扶持有望使得行业业绩从底部改善，但行业内部分化会更加明显。5）权益市场大幅回暖，经纪、自营、投行业务多点开花，券商业绩将大幅改善。

业绩是股价最好是试金石，建议以精选优质成长股为主。随着一季报预告逐步进入披露期，关注焦点终归回到企业盈利，获取α的方式是主要是通过寻找有业绩支撑或业绩超预期的个股。总的来看，宏观经济下行期，企业盈利整体上较难有突出的表现，预计 A股一季报企业盈利增速将更加分化，随着季报披露的日益临近，建议投资者用放大镜甄选个股，以优质成长股为主。

风险提示：实际业绩与预期不符、宏观经济失速下行、监管政策收紧等

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消费者画像数据观：电商与低线城市—国牌珀莱雅的逆袭利器

消费升级与娱乐研究中心-纺服吴劲草/姬雨楠

投资建议

相比国际大牌雅诗兰黛，珀莱雅的线上消费者地域分布更分散、三线及以下城市用户占比、男性消费用户占比及用户年轻化程度都更高。19年1月和2月，珀莱雅天猫旗舰店同比增速分别为83%和98%，珀莱雅天猫淘宝销售额同比增速分别为68%和79%，在国内外品牌中位居前列。未来基于巨大且分散的中国市场和对线上更强的适应力，公司线上销售规模有望超过国际品牌。预计公司2019-2020年归母净利润分别为3.68/4.66亿元，同比增长34.98%/26.61%，当前市值对应PE分别为32.3/25.5倍，维持评级。

投资逻辑

电商是我国化妆品行业近年来最强势的渠道，线上消费者画像的分析对于研究珀莱雅的竞争战略具有重要意义。2018年我国化妆品行业市场规模预计接近4,000亿元，近三年来，中国化妆品电商渠道的复合增速达到35%+，是最强势的渠道，也是化妆品品牌的兵家必争之地。线上渠道已经成为珀莱雅2017年以来最重要的增长引擎，线上消费者画像的分析对于研究珀莱雅的品牌定位和竞争战略具有重要意义。

我们从地域、城市层级、性别、年龄等几个维度对珀莱雅和国际品牌雅诗兰黛的线上消费者进行了对比，得到以下核心结论：①珀莱雅消费者地域分散程度高于雅诗兰黛，消费用户CR5省份占比为40%，而雅诗兰黛CR5省份占比约57%；②一线城市不是珀莱雅的主战场，珀莱雅三线及以下城市消费用户占比达47%，雅诗兰黛占比仅29%。北京、上海在雅诗兰黛消费用户占比排名前五中，而不在珀莱雅的前五省份。③珀莱雅消费用户年轻化程度更高，30岁以下消费者约占20%（雅诗兰黛不到10%），而40岁以上的消费者仅占30%（雅诗兰黛大约45%）。④从性别分布情况来看，珀莱雅男性消费者占比更高，达到30%（雅诗兰黛约14%），消费群体更为多元化。

根据国金证券研究创新中心对包括珀莱雅在内的国内外品牌在阿里平台的销售数据监测，我们得到以下核心结论：① 从阿里的销售规模来看，国产品牌并不逊于国际大牌。最近12个月，国际大牌销售额最多的大概在17-18亿元，国内品牌可以达到13-14亿。珀莱雅最近12个月销售额大约11亿元，已跻身国内品牌第一梯队。 ② 从销售增速来看，18年及19年1-2月，珀莱雅是国内外品牌中增速非常快的，阿里渠道多个单月有接近翻倍的增速。③包括珀莱雅在内的国内品牌普遍偏大众定位，线上销售均价在80-220元之间，而国外大牌线上销售的单价大约在180-630元，产品定位有明显差异。
投资建议

风险提示：化妆品线上增速放缓、产品质量风险、未能准确把握市场潮流和消费者偏好

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AI视觉及语音专题：人工智能‘视’ ‘听’ 盛宴来临

创新技术与企业服务研究中心-通信罗露/唐川

投资建议

计算机视觉领域，建议关注CV“四小龙”：商汤、旷视、依图、云从；智能语音领域，建议关注云知声。

基本结论

作为AI时代的两个主要的入口，计算机视觉是AI行业最具商业化价值的赛道，智能语音产业即将进入爆发期。首先，计算机视觉在AI领域中应用场景最丰富，极具商业化价值。计算机视觉主要以图像和视频等高维、密集数据为主要处理对象，信息提取程度更深，应用场景更加丰富。目前，国内外均有40%以上的AI企业聚集计算机视觉领域，市场规模在所有领域中全球第二、中国第一，商业成熟度较高，2017年中国计算机视觉应用规模约为15.5亿元，预计17-22 CAGR超56%。其次，智能语音领域，根据Gartner 2018 AI技术成熟度曲线，语音识别、虚拟助理等相关智能语音技术历经淘洗已相对成熟，未来将推动产业走向爆发期，预计整个市场规模将从18年的75亿美元增长至24年的215亿美元，CAGR达19%。

整体而言，传统科技巨头布局平台和生态，初创算法企业抢占垂直赛道。具体来讲，计算机视觉领域，市场呈现出科技巨头把控基础层、初创算法企业领跑技术和应用、垂直领域龙头占据场景的格局。现阶段，计算机视觉行业已进入群雄逐鹿阶段，头部算法企业如商汤、依图横向建立平台，垂直领域龙头如海康、大华纵向深耕行业，科技巨头如阿里、华为立体式打造全产业生态。智能语音领域，当前国内外市场已相对集中，头部企业如Nuance、Google、科大讯飞等占据了大部分市场份额，CR5均超80%。两大类市场玩家——通用平台商如谷歌、百度致力于打造开放语音生态，专业应用商如云从、思必驰致力于抢占家居、车载等细分赛道。

‘视’‘听’盛宴来临，看好头部初创企业的发展。计算机视觉领域，我们看好算法储备丰富、算力供应充沛、长期发展具有深厚底蕴的商汤，具备强大软硬件结合能力及“阿里系”背景的旷视，先发优势明显、实战指标领先的依图以及唯一的“国家队”云从；智能语音领域，我们看好 “云端芯”一体化发展、具备人才优势与先发优势的云知声。

风险提示：计算机视觉及智能语音初创企业商业模式不清晰、技术发展及应用落地速度不及预期、新竞争者的涌入导致行业竞争加剧等。

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小米集团：寻找第二条增长曲线

消费升级与娱乐研究中心-唐川/孙玮

投资建议

我们小幅上调小米2019-21调整后的EPS至人民币0.41/0.47/0.67 元，结合 PEG、SOTP 和DCF三种估值方法的均值，上调12个月目标价至11.98元，相当于19年25x PE，维持“中性”评级。

投资逻辑

2018年减速收官。全年营收同比增长52.6%至1,749亿元，低于我们预期。调整后净利润85.6亿元高于我们预期，但主要由税率变化所致。受手机出货放缓影响，4Q18营收增速环比明显放缓，综合毛利率环比下降0.2pts，调整后净利润环比下滑36%。同时由于存货周转下降，4Q18经营性现金流净流出62亿元。

智能手机：整体增速放缓，独木难支。手机市场竞争日趋白热化，小米失之国内收之海外。尽管全年海外市场收入已经占总收入近40%，但小米手机国内市场的存量和增量份额均有所下滑。

互联网服务：仍与手机出货量高相关。受手机出货量增速下滑影响，MIUI的MAU增速相应放缓导致广告体量受阻；服务多元化的路径暂不明朗导致ARPU增速无起色。电商项目小米有品短期无法提供有效增量。

IoT业务：变现能力增强，成为业绩新支柱。全年IoT收入占整体的25%，全球设备连接数破1.5亿。智能电视、笔记本电脑销售增速翻倍，贡献近一半IoT收入。通过自建和投资覆盖IoT基础设施，小米IoT业务长期增长空间可期。

2019展望：手机防守反击、IoT全面发力。我们认为小米手机的产品方法论正面临各国产品牌的全面追赶，苦战不可避免；未来AIOT战略才是小米第二条增长曲线的主要方向。但IoT平台壁垒的构筑需要较长周期，小米在大家电领域的突破也仍有待观察。

风险提示：1）知识产权、数据安全等政策影响海外市场拓展；2）公允价值波动影响业绩；3）印度电商法的实施可能对海外市场线上销售带来冲击。

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佳发教育：FY18业绩同增69%，标考业务持续增长，智慧教育发力，教育信息化红利自上而下持续兑现

消费升级与娱乐研究中心-教育吴劲草/郑慧琳

投资建议

预计19-20年公司收入为6.07/8.80亿元，归母净利润为1.86 /2.60亿元，同比增速分别为50%/40%，对应pe为37/26倍，维持买入评级，目标价60元。

业绩简述

佳发教育2018年实现营收3.90亿元，同比增长103%，归母净利润1.24亿元，同比增长69%，扣非后归母净利润1.23亿元，同比增长89%，与业绩快报基本一致。分业务收入来看，2018年标准化考点建设收入达2.92亿，同比增速达到101%，占收入比重为75%，几乎不变，智慧教育相关业务收入达0.68亿元，同比增速达155%，占收入比重为17%，提高了3pct。

经营分析

教育信息化行业，国家大方向支持，有着较强增长力预期。一系列教育改革顶层设计和具体实施纲要都鲜明指出中国教育产业将长期致力于不断推进教育信息化建设。2019年2月23日，中共中央、国务院印发了《中国教育现代化2035》更是给出了明确的信心支持，进一步激发了市场潜力。

增长点①：考试考务信息化业务——标准化考点迎更新周期，平台整合是重点。2017年教育部考试中心提出到2020年，建成覆盖国家、省、地、县区等各级考试机构的管理与服务信息化支撑平台，标志着国家第二轮标准化考点建设正式开始。2015年公司率先推出考试综合管理平台，并成功在河南省试点运行。截止2019年3月,公司先后承建河南省全域、江苏省省级及下属七个地市、青海省省级、四川省省级以及南宁市、青岛市、淄博市等市级考试综合管理平台。公司推出的英语听说综合智能解决方案在全国进行推广，截至目前，已落地三十多个区县，覆盖上百所学校。

增长点②：云巅智慧教育业务——新高考带来发展新机遇，走班排课需求大。目前公司智慧教育业务落地项目扩展到13个省份，成为重要业务增长点。报告期内，公司完成新高考相关业务模块2018年覆盖300所的任务，公司计划于2019年覆盖1300所，2020年覆盖5000所。2019年以来，公司在四川自贡智慧教育建设项目累计中标约5700万元，开启区域级智慧校园建设的新篇章。

公司亮点：①把握行业机会，具备先发优势，注重研发投入。②积累客户资源，形成校园网络，建立入口优势。公司音视频采集设备运行在全国 1.3 万所学校，覆盖了30多万间教室，其中高中学校约 8000 多所，已布点学校具有示范效应。公司打造的新数字校园样板重庆璧山中学在全国教育信息化工作会期间被参观考察，收获了高度评价。

风险提示：教育信息化市场竞争加剧、行业依赖程度较高及政策等风险。

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燃料电池行业点评：美锦能源子公司交付190台燃料电池大巴

新兴产业中心-彭聪/张帅

投资建议

板块方面，鉴于燃料电池行业政府支持力度空前的大、产业链不断完善、商业模式更加成熟，我们重申年初的观点，燃料电池行业即将进入爆发期，板块是年度甚至跨年的行情，会有越来越多有布局、有业绩、有空间的新的上市公司涌现。目前的上市公司中，我们维持原有推荐，A股分别推荐产业布局合理的美锦能源（参股燃料电池核心部件膜电极明星公司广州鸿基、控股燃料电池车制造企业佛山飞驰）、厚普股份（加氢站设备）、雪人股份（空压机主要供应商、参股HYGS）、雄韬股份（布局膜电极、电堆、系统企业）、大洋电机（布局燃料电池系统、运营，参股BLDP）。

事件

3月20日，美锦能源公告控股子公司佛山市飞驰汽车制造有限公司（下称“飞驰汽车”）向佛山市顺德区鸿运公共交通有限公司、佛山市三水区国鸿公共交通有限公司、佛山市汽车运输集团有限公司合计交付 190 辆氢燃料电池城市客车。

公司方面，190台大巴交付意味着飞驰汽车燃料电池客车生产能力和交付能力跨上新的台阶，也意味着美锦能源燃料电池产业链整合初见成效。飞驰汽车建于1971年，转型新能源领域以来快速成长为国内燃料电池商用车领军企业，2016年公司交付全球首批商业化运营燃料电池公交车共计28台， 2018年共交付氢能客车111台，市占率43%，列全国第一。本次交付数量远超去年全年，产品性能及可靠性得到市场认可，也表明公司具备批量化的产销供应能力。飞驰汽车作为美锦能源氢能切入点，整车终端放量，成为布局产业链中率先受益的环节，增厚业绩同时也将带动上游核心零部件和基础设施加氢站等环节的良性发展。

行业方面，190台大巴是目前最大的一批燃料电池大巴交付，意味着行业进入了新的发展阶段。早期燃料电池大巴一般只交付几台车或者十几台车，主要是用于示范运营，比如2016年佛山飞驰投入佛山和云浮的两条公交线，总计28辆车；现在一次性交付近200台车，说明产业已经向商业化运营迈进。经历数年的发展，燃料电池汽车产品不断完善，商业模式也经历市场验证，我们认为此次的190台大巴交付预示着行业进入一个新的起点，未来可以看到更多地市大批量大巴/物流车交付。

基础设施方面，一次性交付190台大巴也对佛山乃至珠三角的加氢站基础设施提出了更高要求。目前政府工作报告提出推动加氢设施发展，我们认为佛山和珠三角作为国内燃料电池产业的领先地区，未来加氢站将快速铺开。《佛山市氢能源产业发展规划（2018~2030年）》提出到2020年建成加氢站28座， 2018年佛山市新建8座加氢站，市内加氢站达到10座。

风险提示：行业发展不达预期，燃料电池国产化进展不达预期，加氢站建设不达预期。

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汇川技术收购点评：并购打造电梯行业综合解决方案供应商

新能源与汽车研究中心-电新姚遥

投资建议

预计 2018-2020 年净利润至11.7 亿、 14.5 亿、 17.9亿，给予公司目标价 33.2元，对应 2019 年 38倍，继续维持买入评级。

事件

公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方式购买上海贝思特电气有限公司的股权，拟先以支付现金方式购买标的公司51%股权，再以发行股份方式购买标的公司49%股权，标的公司评估基准日拟定为2018年12月31日。

标的大致介绍：贝思特电气是一家电梯电气部件公司，主营人机界面、井道电气、门机系统、线束线缆、控制系统等多类型产品。下属上海贝思特门机有限公司等9家全资子公司和上海默贝特电梯技术有限公司（汇川技术和贝思特各持股50%）。其中按钮、操纵盘、显示器等人机界面体系产品在设计水平、生产能力及产品品类各方面均处于世界领先地位，三菱电梯、奥的斯、通力、日立等全球八大电梯品牌基本都是贝思特客户，公司业务遍布全球79个国家和地区，国际品牌海外市场配套也有所涉及。

行业现状、并购背景和意义：1）我国电梯2017年产量为81万台，近年来始终保持小幅上涨，2017年保有量为562.7万台，由于城镇化进程加快、电梯配比率提升、旧梯改造等拉动，行业产量应当能持续保持稳定增长态势，且电梯存量配件、改造保养市场机会极其巨大。未来电梯行业的份额有望进一步集中，电梯厂商的主诉求为降本增效，对电梯电气零部件厂商则主要体现在“一体化”、“大配套”方面的要求。2）汇川在电梯领域核心主打产品为电梯一体化驱动器，同时也拥有门机系统等部分配件，贝思特则在人机界面、井道、线束线缆等领域拥有较为完整的产品体系且处于行业领先地位，产品体系和汇川形成较大互补。近年来，电梯电气一体化综合解决方案在提升产品各项技术兼容稳定性、采购生产等供应链成本控制能力等多方面意义重大，行业一体化解决方案趋势明显。2013年公司和贝思特联营成立默贝特电梯技术有限公司，其主要目的也是完善除了电梯一体机外的产品配套能力，我们认为本次收购将大幅度提升汇川电梯行业整体解决方案能力，解决电梯行业大配套问题，为内外资行业客户提供一站式服务，且未来将在国际品牌客户等方面发挥重大协同效应，本次收购符合行业发展趋势，将使得汇川在向世界领先的电梯行业解决方案供应商的道路上迈上关键一步。

风险提示：重大资产重组不确定风险；宏观经济超预期下行风险；新能源车政策风险；

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招路转债申购价值分析：龙头公路投资运营商，一二级都能买

总量研究中心-固收周岳

基本结论

事件：3月19日晚，招商局公路网络科技控股股份有限公司发布公告，将于2019年3月22日发行50亿元可转债。对此我们进行简要分析，结论如下：

债底为84.91元，YTM为1.35%。招路转债期限6年，债项评级为AAA，票面面值为100元，票面利率第一年0.1%、第二年0.3%、第三年0.6%、第四年0.8%、第五年1.5%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的105%（含最后一期年度利息），按照中债6年期AAA企业债到期收益率（2019/3/19）4.19%作为贴现率估算，债底价值为84.91元，纯债对应的YTM为1.35%，债底保护性适中。

平价为98.50元，下修条款易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为9.34元/股，招商公路（001965.SZ）3月19日的收盘价为9.20元，对应转债平价为98.50元。招路转债的下修条款为：15/30，90%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，下修条款易触发。

预计招路转债上市首日价格在110~112元之间。截至3月19日，招路转债平价为98.50元。可参照的平价可比标的为艾华转债，当前转股溢价率为13.94%，可参照的规模可比标的是长证转债，当前转股溢价率为16.76%。考虑到招路转债正股基本面较为优质。预计转股溢价率在12%~14%之间，对应的上市首日价格在110~112元区间。

预计配售比例在50%左右。招商局集团合计持有招商公路68.72%的股份，为公司的实际控制人。截至目前没有股东承诺配售，预计配售比例在50%左右，那么网上网下申购投资者可申请的规模为25亿元左右。

预计中签率为0.027%-0.033%。招路转债总申购金额为50亿元，假设配售比例为50%，若网上申购户数为70万，网下参与户数为8,000~10,000户，平均单户申购金额按上限的85%打新，预计中签率为0.027%-0.033%之间。

考虑到招路转债为AAA级标的，债底保护性适中，正股基本面较为稳健优质，打新获得收益的概率较大，建议投资者积极参与一级申购，二级市场仍可配置。

风险提示：股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

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甲醇行业点评：甲醇汽车推广政策出台，甲醇燃料应用引起重视

资源与环境研究中心-大化工蒲强/杨翼荥

投资建议

2018年末伴随关联品原油价格变化，甲醇价格历经大幅下挫，位于历史较低水平，此番政策出台虽短期内尚未带动较大的市场需求，但持续提升的产品应用将带来一定的需求空间，支撑甲醇行业长期向好发展。建议关注具有极强成本优势的华鲁恒升、新建项目布局甲醇产能的鲁西化工和甲醇业务占比较高的新奥股份等甲醇生产企业。

事件

2019年3月2日，工业和信息化部、国家发展和改革委员会、科学技术部、公安部、生态环境部、交通运输部、国家卫生健康委员会、国家市场监督管理总局八部委联合发布关于在部分地区开展甲醇汽车应用的指导意见，重点在山西、陕西、贵州、甘肃等资源禀赋条件较好且具有甲醇汽车运行经验的地区，加快M100甲醇汽车的应用。

甲醇燃料满足环保要求兼具经济效应，是清洁能源的良好选择：甲醇产品自身含氧，燃烧热效率高，能够充分燃烧，是良好的清洁能源，可以有效降低一氧化碳及有害气体排放，减排效果良好。而相比于其他的传统燃料，甲醇的生产原料多样，能够有效地节约资源，价格低廉，具备非常良好的经济效益，是节能燃料的极佳选择。

汽车改进技术不断完善，甲醇燃料将打破原有的使用壁垒：甲醇自身有毒，作为汽车燃料燃烧时对汽车发动机等零部件易造成损害，多年来，甲醇使用的安全性常常成为甲醇作为车用燃料推广的发展壁垒。然而随着甲醇专用零部件的制造能力的提升和汽车改进技术的完善，甲醇已经能够作为汽车燃料有效应用。在全国甲醇试点城市，已投放上千辆甲醇汽车，运营效果良好。可以说随着甲醇汽车制造体系的完善和燃料加注体系的建设，甲醇产品正在逐步打破原有汽车燃料的应用壁垒，提升产品的应用市场。

基于国内资源禀赋的差异，开启煤质产品的清洁应用是解决石油过度依赖的首要选择：由于资源分布不均，我国是典型的多煤少油国家，经济快速发展使得我国石油消耗量逐年增长，国内产油量有限，不得不大量依赖原油进口，使得国家在政治、经济等多个方面受到影响。面对资源禀赋不均衡带来的限制，开启煤化工清洁应用是减轻国内对进口石油过度依赖的首要选择。甲醇作为煤化工产业链的关键产品，既可作为基础产品，进行产业链延伸加工，也可用作清洁能源。综合来看甲醇将成为国家大力疏导、推广应用的重点煤化工产品，在发展上具有战略意义。

新能源车补助减少，甲醇汽车将提供多样化选择：由于大气污染严重，我国大力鼓励节能减排效果良好的新能源汽车发展，并在购车等方面给予资金支持，国内的新能源汽车市场也获得了明显的增长。但随着国家对新能源汽车的补贴的逐步减少，新能源汽车的替代进程或将有所放缓，而甲醇汽车作为原有燃油车的驾驶习惯和应用场景的延续，将提供节能减排的多元选择，有望成为资源禀赋较好的城市内公共交通的良好选择。

甲醇汽车推广仍需时间，但甲醇燃料的应用将引起重视：无论是甲醇作为燃料应用安全性的认知推广还是甲醇汽车制造体系、加注体系、监督体系等政策标准的落实都需要一定的时间，短期内上路运行的甲醇汽车数量仍然相对有限，对甲醇的产品需求影响预期相对较小。但是甲醇汽车推广政策的出台使甲醇作燃料的应用引起重视，甲醇通过添加剂作为改性燃料的需求市场亦将获得逐步的提升，甲醇的应用空间将不断扩展。

长期来看，甲醇汽车的推广将逐步提升甲醇燃料需求的市场空间：从2012年以来，我国先后在山西、陕西、甘肃、贵州、上海“四省一市”的10个城市开展甲醇汽车试点活动，并且验收成功，甲醇在试点城市已经具备了相对良好的发展基础，2018-2019年西安预计推广应用10000辆M100甲醇出租车，以单车每年消耗20吨甲醇计算，若每个试点城市进行类似推广，预计将带动200万吨的甲醇需求，而随着试点省份内非试点城市的应用推广，甲醇的市场需求还将继续攀升，长期来看将有效带动甲醇下游的市场需求空间。

风险提示：原油价格大幅波动风险；下游需求大幅下滑风险；国际低成本甲醇大幅扩产风险；政策风险。

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