【兴证交运|周报】波音737MAX停飞，航空供需有望改善 (3.10-3.16)

来源：兴业证券交通运输与物流研究

投资要点

● 本周行情回溯。本周（3.11-3.15）上证指数上涨1.75%，交通运输板块上涨3.41%，交运板块涨幅高于上证指数涨幅。个股中，华贸物流、上港集团、四川成渝等涨幅较大。

● 航运高频数据跟踪。本周干散货BDI收730点，周涨12.5%；油运VLCC TD3C-TCE收30516美元/天，周跌17%；集运SCFI综合指数收742点，周跌3.2%，欧线714美元/TEU，周跌5.3%，美西线1345美元/FEU，周跌6%。

● 航空数据跟踪。本周一类机场国内平均票价919元，春节同比（今年农历春节较去年提前一周）下降4%，公历同比上涨1.05%，国内平均客座率82.5%，春节同比下降2.28pts，公历同比下降0.62pts；二类机场国内平均票价为562元，春节同比下降6.19%,公历同比下降3.3%，国内平均客座率为86.2%，春节同比上涨3.42pts，公历同比上涨5.77pts。

● 快递月度数据跟踪。2019年1-2月全国快递业务量累计完成72.8亿件，同比增长21.9%；业务收入累计完成947亿元，同比增20.3%；1-2月累计均价13.0元，同比下降1.3%。2月，全国快递业务量完成27.6亿件，同比增长38.7%；业务收入完成350.2亿元，同比增长21%，2月均价12.69元，同比下降12.8%。

● 本周要闻简评。1）波音737max8停飞事件持续发酵，行业供给约束有望进一步增强。目前国内正在运行的该型号飞机共96架，在静态运力中占比约2.7%（飞机数口径），国内航空公司（不含飞机租赁公司）合计未交付订单104架，其中南航本部未交付订单34架。2）各大航空公司公布2月运营数据，行业运力总体保持较快增长，客座率高位爬升，行业需求潜力大。

● 重点报告。《阿里战略入股申通，协助申通继续改善》《海丰国际（1308.HK）首发报告：集运行业“优等生”》《航运月度跟踪：1月油运、集运运价明显好于去年同期》《白云机场深度报告：亿级枢纽牛回头，白云扬帆龙见真》、《传化物流研究之三——摸索后的成长，线下实体进入收获期》

● 本周观点：1）枢纽机场的抗周期性及垄断优势助推估值提升，白云机场短期业绩承压，但中长期布局点已至；上海机场未来7年业绩确定性强，继续看好；2）航空板块受益增值税改革，牛市财富效应有望助推航空供需改善，目前位于业绩预期和估值的低位，持续推荐整个航空板块；3）2019年铁路改革有望加速推进，关注改革带来的主题性机会，关注估值安全、催化剂较多的广深铁路。4）高速公路板块，经济下行中，稳健性凸显，新版《收费公路管理条例》更加市场化，旨在保护股权投资人和债券投资人利益，首推主业和多元业务发力，预期利润连续三年爆发的深高速。5）快递需求有望保持平稳，行业竞争加快行业出清并促使龙头集中。长期看行业需求仍强劲，未来三年有望出现翻倍牛股，推荐成本效率俱佳的韵达股份，业务量增速改善明显的申通快递、圆通速递，关注增速回升以及利润率的拐点出现的顺丰控股；6）油运业处于复苏起点，继续看好19年市场复苏。美国原油出口有望强劲增长，考虑到美国至亚洲的运距是中东至亚洲的约三倍，有望支撑未来几年油运需求增长；2020年初低硫油排放公约执行，老旧船淘汰有望加速，有望减缓未来几年运力增长压力，建议投资者择机布局中远海能、招商轮船。

●本周组合：白云机场、传化智联、广深铁路、韵达股份、圆通转债、中国国航、中远海能。

● 风险提示：油价汇率大幅波动，国内经济失速，中美贸易战影响超预期，航运供求恶化，国企改革进度低于预期，空难、战争，电商增速下滑、恶性价格战

一

本周交通运输板块行情回顾

本周（3.11-3.15）上证指数上涨1.75%，交通运输板块上涨3.41%，交运板块涨幅高于上证指数涨幅。个股中，华贸物流、上港集团、四川成渝等涨幅较大。

二

本周行业数据跟踪

2.1 航运高频数据跟踪

国际干散货运输市场，本周海岬型船运价低位反弹，主要是澳洲矿石出口有所增多，但巴西航线仍无起色，淡水河谷仍未进入市场租船；巴拿马型船和超灵便型船运价低位持平.

国际油运市场，美国原油出口量继续下降，3月8日当周，美国原油出口量日均255万桶/天，较上周下降25万桶/天。美湾出口恢复平静，本周VLCC租金水平继续回落。

国际集装箱市场，节后集装箱运输需求恢复较慢，本周欧线上海港船舶平均舱位利用率在90%以下，美线在90%左右，运价继续走低。

2.2 航空高频数据跟踪

两会期间行业需求增速略有下降，总体收益水平承压。本周一类机场国内平均票价919元，春节同比（今年农历春节较去年提前一周）下降4%，公历同比上涨1.05%，国内平均客座率82.5%，春节同比下降2.28pts，公历同比下降0.62pts；二类机场国内平均票价为562元，春节同比下降6.19%,公历同比下降3.3%，国内平均客座率为86.2%，春节同比上涨3.42pts，公历同比上涨5.77pts；其他机场国内平均票价为469元，春节同比下降6.3%,公历同比下降2.53%，国内平均客座率为85.5%，春节同比上涨2.87pts,公历同比上涨6.18pts。 

2.3 快递行业月度数据跟踪

行业保持较高增长，前两月单价稳定。1-2月，全国快递业务量累计完成72.8亿件，同比增长21.9%；业务收入累计完成947亿元，同比增长20.3%；1-2月累计均价13.0元，同比下降1.3%。2月，全国快递业务量完成27.6亿件，同比增长38.7%；业务收入完成350.2亿元，同比增长21%，2月均价12.69元，同比下降12.8%。

上市快递企业集中度加速提升：2019年1月快递服务品牌集中度指数CR8为81.2，同比提升1.2。申通业务量增速超行业29个百分点，韵达、圆通均超行业22个百分点，顺丰超行业14个百分点，中小快递企业加速退出市场。

快递企业月度数据，通达系数据口径开始统一：1月业务量方面，韵达完成6.6亿件，同比增35.6%，环比减12.9%；申通完成5.1亿件，同比增43.0%，环比减16%；圆通完成6.6亿件，同比增36.1%，环比减15.4%；顺丰完成4.1亿件，同比增27.4%，环比增8.8%。1月单票收入方面，韵达单票收入3.6元，同比增77.1%，环比增104.6%（主要由于首次将派费纳入收入）；申通单票收入3.4元，同比减2.3%，环比增4.3%；圆通单票收入3.4元，同比减9%，环比持平；顺丰单票收入24.9元，同比增8.7%，环比增5.2%。韵达纳入派费后收入口径与圆通、申通一致，而申通收入包含了已经收购的中转中心，因此，今年开始，3家加盟制快递公司数据进入统一口径、可横向比较的阶段。

数据简评：企业单价与行业背离（行业单价涨5.7%，上市快递企业单价明显降低），一方面是因为邮政局数据以揽收位口径，而A股上市公司以完成量位口径，由于春节前一段时间快递公司大多停止收件，而派件仍在进行，造成企业数据明显高于邮政局数据。另一方面说明通达系进入总部反哺终端阶段，龙头企业仍保持激烈的价格竞争态势，并且这部分成本是由总部来承担。另外邮政局口径的CR8（收入口径）提升幅度明显小于业务量份额提升幅度，也侧面证明了总部继续通过降低自身收入来竞争。

投资策略：1月份上市公司单价与行业背离，且前期排名靠后的公司业务量反弹，以及行业龙头降低派费的传言，证明行业竞争可能进入白热化，后续需要观察激烈竞争是否影响总部利润。但我们预计电商需求仍然强劲，快递行业继续沿着成本领先、集中度提升的路径发展。长期继续看好快递龙头的相对收益，关注龙头企业的成本优势带来的壁垒以及落后企业巨大的改善空间。

三

近期重点报告摘要

阿里战略入股申通，协助申通继续改善

事件：

申通快递公告，控股股东德殷投资拟新设新公司A，阿里巴巴将获得新公司A49%的股权，支付对价46.65亿元，其余51%由原实际控制人持有。交易完成后，新公司A成为申通快递第一大股东，持股比例29.90%。控股股东新设公司B持股上市公司16.1%，控股股东直接持股上市公司7.76%。交易完成后，实际控制人未发生变化。

点评：

交易结构设计新颖，或蕴含变化可能。本次交易引入战略投资者阿里巴巴的方式不同于常见的老股转让、战略投资者增资等方式，采用的是实控人新设两家公司A、B，分散了原大股东的持股，让阿里入股新公司A，从而实现对上市公司的持股。我们注意到，新公司A持股上市公司比例为29.9%，离30%要约收购红线仅一步之遥，而阿里持股新公司A49%，离实际控制人变更也仅一步之遥。此交易结构的设计似乎有一定的想象空间。

阿里入股对价，证明其对当前快递估值水平的认可。交易完成后，阿里巴巴间接持有上市公司约14.65%的股份，按照对价46.65亿元计算，申通快递估值约318亿元，与公司上周五收盘价对应市值基本相当，收购对价对应2018年PE水平约15.6倍。较低的估值水平与公司较快的增长并不匹配，反映了二级市场对排名稍靠后公司发展压力的担忧，但阿里的入股证明了其对电商快递长期均衡发展的信心，作为电商领域业务量最大的来源方，阿里愿意入股快递公司（而不是自建新网），证明通达系打造的快递网络的重置成本非常高。

阿里已入股多家电商快递，但并不代表其要自己从事快递。阿里此次入股申通快递之前，已经先后完成了对圆通、百世、中通等头部快递公司的入股。从过去经验来看，阿里的入股，并不会实际参与公司经营决策，也不会给公司带来翻天覆地的变化，而是将阿里的科技、管理理念通过一个董事会席位传达给上市公司，快递行业的竞争仍聚焦于公司自身的成本、服务管控能力。

阿里（菜鸟）对物流领域的全方位布局，旨在降低物流成本，提高消费者体验。菜鸟网络成立的初衷就是通过最低的成本，实现最高效的物流体验，降低全社会物流成本。其计划根据天猫、淘宝的交易与物流信息搭建起一个数据网络，称之为“天网”，并在分布全国的几大重要物流区域搭建起数个巨大仓储中心，称之为“地网”。最后，“天网”配合“地网”进行“天地联动”，根据其信息大数据的优势，布置仓储，调配物流，在多个方面提高物流快递转运的效率。因此除了投资快递企业以外，阿里（菜鸟）还入股了物流产业链的多个细分领域。通过社会化力量提高阿里系物流体验，对抗来自京东、拼多多等电商平台的竞争。

阿里的入股能带来先进管理理念，将协助申通继续改善。从过往经验来看，阿里的入股，一般可以获得一个董事会席位，从而将科技、现代企业管理思想带入企业，对于过去管理粗放的企业帮助很大，申通作为之前从未引入战投的快递企业，此次阿里入股带来的变化预计将比较明显。但是，由于快递行业是商业模式比较传统的行业，竞争主要手段仍是拼成本、拼管理，因此，若企业自身有缺陷，阿里的入股并不能改变大趋势。例如，2010年，阿里7000万元入股宅急送创始人创办的星辰急便，但后者2012年便倒闭；2014年，阿里系入股全峰快递，但后者去年被中青旅接手后由于件量越来越小，网络逐步瘫痪；2012年，阿里入股万象物流，但截至今日，万象物流并未显著做大做强。

投资建议：阿里的入股，将协助申通继续改善,也证明电商快递网络的价值重置价值巨大，阿里对多家快递的入股将使得行业长期处于百家争鸣状态，行业集中度提升的步伐或将放缓。但快递行业由于商业模式比较成熟，历史也证明阿里的入股并不能根本改变一个企业，企业竞争仍是成本、服务，因此我们认为龙头企业脱颖而出的要素仍是优秀的成本管控能力。

海丰国际（1308.HK）首发报告：集运行业“优等生”

亚洲领先的航运物流公司，经营表现优于同行。海丰国际是一家总部位于香港的民营企业，主要提供集装箱航运物流服务，专注于亚洲区域内市场。公司历史业绩稳健，分红比例高，经营表现优于同行。

公司成功因素探讨。公司的经营表现明显优于一般的航运企业，我们认为主要得益于：1）选择了好的赛道—专注于贸易活跃的亚洲区域内市场、与大型集运公司错位竞争；2）提供了好的产品—提供海陆一体的综合物流服务、提供高频次高密度的航线服务；3）经营管理优秀—打造特色的标准化小型船队、经营稳健、造船时点把握较好。

亚洲集运市场中长期发展前景良好。需求端，伴随着中国经济持续的高速增长，生产要素的成本优势在降低，中低端产业的转移是中长期趋势，东盟国家有望部分承接中国的产业转移，这将持续推动亚洲区域内的集运需求；供给端，2020年初国际海事组织的“限硫令”生效，环保政策有助于加速老旧船舶淘汰，减轻市场的供给压力。

盈利预测与估值。预计公司2018-2020年归母净利润为2.05、2.28、2.56亿美元，按照美元兑港元7.85汇率，对应EPS为0.6、0.67、0.75港元。我们看好亚洲集运市场中长期的发展前景，公司历史经营表现优秀，有望通过其独特的竞争优势，继续实现中长期相对平稳的发展，并通过持续的高分红，给股东带来丰厚回报。首次覆盖给予公司“审慎增持”评级，目标价8.71港元（较19年3月4日股价13.4%升幅），对应2019年13倍PE，按照70%分红比例，对应2019年股息率5.4%。

《航运月度跟踪（2019年1月）：1月油运、集运运价明显好于去年同期》

油运市场：1月运价明显好于去年同期。2019年1月，VLCC-TD3C TCE均值3万美元/天，同比上升189.3%，环比下降40.3%。一般四季度是全年运价最好的时候，进入1月份运价季节性回落，但明显好于去年同期，体现了市场回暖的趋势。2019年1月，VLCC新船交付340万DWT（占年初运力的1.5%），同比上升180.8%；1月未发生VLCC拆解；新签订单308万DWT（占年初运力的1.4%），同比上升144.6%。

集运市场：1月运价明显好于去年同期。2019年1月，CCFI指数均值862点，同比上升8.7%，环比上升1.8%。1月集运市场运价明显好于去年同期。2019年1月，集装箱新船交付11.8万TEU（占年初运力的0.5%），同比上升187.6%；拆解1.4万TEU（占年初运力的0.1%），同比下降85.9%；新签订单7.1万TEU（占年初运力的0.3%），同比上升503.9%。

干散货市场：1月运价低于去年同期。2019年1月，BDI指数均值1063点，同比下降14.4%，环比下降20.4%。1月干散货运价低于去年同期，市场有回落压力。2019年1月，干散货新船交付351万DWT（占年初运力的0.4%），同比下降60.2%；拆解49万DWT（占年初运力的0.1%），同比下降79.3%；新签订单239万DWT，（占年初运力的0.3%），同比下降69.6%。

投资建议：

油运行业，美国原油出口增长有望支撑2019年原油运输需求，2020年初IMO“限硫令”生效，届时有望加速老旧船舶淘汰。2019年受运力集中交付影响，供给端有一定压力，不过限硫令生效可能会减少下半年运力周转，缓解供给压力。油运行业2016年至2018上半年处于下行周期，2018三季度开始出现回暖迹象，我们认为油运市场已经进入复苏周期，继续看好市场回暖趋势，建议投资者择机布局中远海能（A/H）、招商轮船。

集运行业，2019年世界经济有一定下行压力，同时中美贸易战的影响存在一定不确定性，2019年集运需求增速有一定下行压力；不过2019年集运供给增速也将明显下行。集运行业2017年明显回暖后，2018年小幅回调，若需求增速不出现大幅下滑， 2019年有望重新向上，建议投资者积极关注中远海控（A/H）。

《白云机场深度报告：亿级枢纽牛回头，白云扬帆龙见真》

龙见真，珠三角新国际枢纽冉冉升起。我们认为未来5-7年是白云机场珠三角新国际枢纽地位逐步确立的过程。2017年白云机场上调为一类一级机场，比肩浦东机场、首都机场，成为民航局十三五规划中重点建设的三大国际枢纽；广东省“5+4”骨干机场打造规划及机场综合交通体系建设工程的开展将进一步拓展腹地需求；位于同一区域的香港机场面临中期产能瓶颈，白云机场有望受益高质量客源需求溢出；基地航空南方航空的国际战略调整，助推白云机场实现国际客运规模与结构双改善。随着T2航站楼投入全面运营，产能扩张有望实现航空性业务与非航业务双驱动增长。

再启航，非航业务助力成长为“下一个上海机场”。非航业务是枢纽机场超额利润的核心来源，2017年白云机场的免税客单价仅为20元（同期上海236元，首都230元），免税业务成为白云机场最大短板。伴随国际客源、产品价差、货源品类、购物环境四大影响因素的大幅改善，白云机场未来免税业务业绩增长弹性巨大。中性假设下，未来7年国际旅客量复合增速10%假设客单价180元，将创造免税收入23亿元。

牛回头，18-19年业绩坑带来难得的买点。18-19年遭遇三大负面冲击（T2航站楼投产成本大幅增加、机场建设费返还政策取消、控时刻政策的调控限制了收入端的增长），虽然18Q4和19Q1业绩下滑压力依然较大，但19Q2环比有望开始抬升，白云机场最艰难的日子即将逐步过去（19年夏秋季大概率的时刻释放带来收入增速和产能利用率回升、T2航站楼新增成本基数效应消失、非航业务可能超预期）。

投资策略：1）白云机场新近跻身国内三大国际枢纽机场，核心腹地粤港澳地区的经济增长保证需求端高质量增长；2）伴随产能扩张与航线结构优化，最重要短板免税业务迎来中期拐点；3）伴随运营能力优化，成本端改善空间巨大；4）产能利用率的持续提升（18年处于低位）和非航业务逐步壮大是未来roe提升的核心驱动力；目前白云机场正处于估值低位，在当前位置中长期持有胜率较大。根据我们DCF模型估算，白云机场绝对价值为547亿元；调整白云机场18-20年eps为0.56、0.40、0.58元，对应2019年1月14日股价PE分别为17X、24X、16X，维持“审慎增持”评级。

《传化物流研究之三——摸索后的成长，线下实体进入收获期》

传化已经做成了什么：遍布全国的公路港网络已经形成。传化物流已经形成了包括货主、物流企业、卡车司机、金融机构和汽车后服务商等的传化物流生态圈。目前，传化的线上业务仍处于摸索盈利模式阶段。我们认为，线下业务方面，与普洛斯、罗宾逊和满帮各有不同，传化的公路港的商业模式及盈利模式类似机场或港口，车、货及相关信息在传化公路港自由匹配和中转。传化公路港获得物业租赁、停车、油品销售和保险经纪等收入。截至2017年底，传化物流已开展业务的公路港项目65个。公司预期全国化布局126个项目，覆盖全国27个省市自治区。2017年全网服务的物流企业数量达到17.5万家，调度车次近10万车次/日，全网会员车辆数量211万辆，全网人流量21万人次/日。

几经探索，传化物流的盈利模式趋于务实。传化公路港经历了以下探索过程：简单初级的物业租赁—》线上线下结合的互联网平台—》重视线下价值的服务升级，目前，传化积极挖掘公路港的实体价值，一是不断提高出租率、提高租金水平，二是从对接的物流资源中挖掘供应链与物流增值服务的机会以打破传统租赁业务的坪效瓶颈。传化前几年强调的线上平台，面临赚流量容易、变现难得困境，目前重心逐步偏向线下，公司的盈利能力提升速度更快。公路港1.0到4.0的变化，是从园区经营到物流园区产业链经营，积极挖掘真实的物流需求与拓展货源，实际上是纯线下到线上线下结合到更注重线下价值挖掘的过程，基本实现了从服务车和司机变成服务货主和货源的升级。

公路港网络进入收获期，2018-2019年迎来利润爆发。我们整理了公司所有公路港的开业时间、占地面积、投资额和补贴情况，根据我们对成熟公路港盈利周期的总结，模拟出典型公路港的盈利爬坡过程，再根据公司所有公路港所处的不同阶段应用典型公路港模型加总，得出未来几年公司的线下公路港实体业务有望进入盈利爆发的收获期。大部分公路港2017年底之前开业；目前公路港网络搭建完成，建设高峰期已过；随着进入成熟期的公路港越来越多，2018-2019年公司迎来利润爆发，结合公司业绩承诺和我们的估算，2019年公司物流部分利润有望超过10亿元。

传化的长期成长空间来自对物流价值链的深度挖掘。未来，传化通过“租金—>>物流费（运费、仓储）—>>货值叠加增值业务（金融和供应链服务）”的发展路径，不断拓宽盈利空间。第一，通过更多增值服务，不断提高单个公路港的坪效；第二，从服务车和司机变成服务货主和货源，延伸物流服务的价值链。

投资策略。传化物流整体上市后，市场一度对线上业务报以较高预期，但其线上业务盈利并未如期实现，公司股价回落已经基本消化线上短期的盈利困境。未来随着公路港全国布局基本完成，大多数公路港超越盈亏平衡点，线下业务的盈利将不断释放，预计2018年、2019年公司归母净利润为7.42亿元（大物流6.27亿元；化工1.15亿元）、13.19亿元（大物流10.95亿元；化工2.24亿元），EPS分为0.23、0.40元，对应1月14日收盘价PE分别为28.0、15.7倍。看好传化智联的估值修复。

四

本周行业要闻简评

新闻：3月10日，埃塞俄比亚航空公司一架波音737MAX客机在飞往肯尼亚途中坠毁。这也是近五个月来第二架波音737MAX客机坠毁。民航总局要求国内航司全部暂停运行737MAX，全世界范围也大部分停飞737MAX系列飞机。

点评：737MAX8停飞事件持续发酵，行业供给约束有望进一步增强。埃航空难后中国民航局率先停飞737MAX8飞机，目前国内正在运行的该型号飞机共96架，在静态运力中占比约2.7%（飞机数口径，下同），停飞后行业静态运力收缩，供给约束进一步增强，行业供需关系将得到边际改善。

未来运力角度，由于国内租赁公司的订单仅部分供应给国内航企（比如目前运营的96架飞机中仅8架飞机为租赁引进），因而按照国内航空公司的订单计划未来运力引进737MAX8为104架，占目前静态运力为3%，这些运力都是未来5年才陆续交付，同时航空公司可以通过转换机型、增加利用率、少退租飞机等形式弥补缺口，因而未来的供给缺口非常有限。目前来看，737MAX系列设计问题可能导致该系列可能会退出历史舞台，但737传统系列（737-800、737-900等）依然是久经考验安全良好的机型，但燃油经济性竞争力有限。当然在极端情况下，如果波音产能（除737MAX8以外的其他机型）出现大的问题，会对行业产能有非常大的影响。

新闻：各大航空公司公布2月运营情况。

点评：

行业运力总体保持较快增长，但由于春节错期原因，增速较1月有所回落。2019年2月行业内6家上市公司客运运力合计增长9.6%，其中国内航线运力增长9.4%，国际航线增长10.3%。1-2月运力合计增长12.1%，由于今年春节较去年提前11天，节前客流启动较早，1月运力增速达到14.6%，2月运力增速较之明显回落。

客座率高位爬升，行业需求潜力大。2月6家公司旅客周转量合计增长11.2%，其中国内增长11.8%，国际增长10.0%，1-2月累计增长13.5%。2月6家上市公司平均客座率为85.5%，同比提升1.2pts,其中国内航线平均客座率87.1%，同比提升1.8pts，国际航线平均客座率82.1%，同比小幅下滑0.2pts。1-2月平均客座率为83.3%，同比提升1.0pt，国内航线平均客座率84.3%，同比提升0.9pts，国际航线客座率81.4%，同比提升1.6pts。在运力增长较快的情况，行业客座率仍高位爬升，也反映了行业需求增长潜力大（即使考虑价格因素对需求的刺激作用）。

737-8停飞事件持续发酵，行业供给约束有望进一步增强。埃航空难后中国民航局率先停飞737-8飞机，目前国内正在运行的该型号飞机共96架，在静态运力中占比约2.7%（飞机数口径，下同），其中南航集团34架（含厦航10架），国航集团22架（含深航5架、昆明航空2架），东航集团14架（含上航11架），占比分别为4%、3%、2%。国内航空公司（不含飞机租赁公司）合计未交付订单104架，其中南航本部未交付订单34架。停飞后行业静态运力收缩，供给约束进一步增强，行业供需关系将得到边际改善。

从基本面角度看，紧供给弱需求供需仍在改善通道中，737-8停飞后行业供给约束有望进一步增强；从外围因素看，19年油价均值同比大幅上涨概率较小，国际贸易冲突缓和汇率风险降低，总体看来，19年外围因素和盈利大概率相对改善。春运数据需求增速相对平稳，一定程度上修复此前的悲观预期，当前航空股位于业绩预期和估值的低位，持有胜率大，推荐未来三年资本开支较低的中国国航；因私需求强劲支撑的上海基地公司东方航空、春秋航空和吉祥航空；开启2+X广州北京双枢纽战略，未来弹性大的南方航空；母公司危机解除、估值低弹性大的海南航空。

五

本周观点及推荐组合

5.1 本周观点

机场行业：枢纽机场的抗周期性及垄断优势助推估值提升。上市枢纽机场是核心资产，供给具备天然垄断性，但需求空间巨大，机场商业销售金额超预期、扣点提升和机场收费提升是枢纽机场流量变现的重要渠道。上海机场（600009）与中免7年410亿元保底提成大幅增强公司利润的安全垫，消除免税经营风险。深圳机场（000089）T3投入已满5年，迎来机场商业的全面重新招标，叠加国内航线起降费的二次提升，预期公司2018-2020年业绩复合增长将达到20%。

目前白云机场正处于估值低位，在当前位置中长期持有胜率较大。1）白云机场新近跻身国内三大国际枢纽机场，核心腹地粤港澳地区的经济增长保证需求端高质量增长；2）伴随产能扩张与航线结构优化，最重要短板免税业务迎来中期拐点；3）伴随运营能力优化，成本端改善空间巨大；4）产能利用率的持续提升（18年处于低位）和非航业务逐步壮大是未来roe提升的核心驱动力。

航空业：从基本面角度看，紧供给弱需求供需仍在改善通道中，737-8停飞后行业供给约束有望进一步增强；从外围因素看，19年油价均值同比大幅上涨概率较小，国际贸易冲突缓和汇率风险降低，总体看来，19年外围因素和盈利大概率相对改善。春运数据需求增速相对平稳，一定程度上修复此前的悲观预期，当前航空股位于业绩预期和估值的低位，持有胜率大，推荐未来三年资本开支较低的中国国航；因私需求强劲支撑的上海基地公司东方航空、春秋航空和吉祥航空；开启2+X广州北京双枢纽战略，未来弹性大的南方航空；母公司危机解除、估值低弹性大的海南航空。

铁路行业：铁路改革加速、关注主题性机会，推荐广深铁路（601333）

近日中央经济工作会议中重点提到“要加快国资国企改革，积极推进混合所有制改革，加快推动中国铁路总公司股份制改造”。此外，中国铁路总公司已更名为“中国国家铁路集团有限公司”。一系列事件表明，2019年铁路改革有望加速、进入改革深水区。建议关注铁路板块主题性机会。重点关注广深铁路：（1）2019年地产收储确认业绩，对应PB约0.9X，估值具有安全边际。（2）铁路行业改革，给公司带来催化剂较多，包括高铁资产注入、普铁提价、土地开发等。

高速公路板块，经济下行中，稳健性凸显。新版《收费公路管理条例》更加市场化，旨在保护股权投资人和债券投资人利益。首推深高速（600548）：预计2018年-2022年，公司高速公路主业业绩增长稳健，叠加三项目15.2亿资产处置收益以及贵龙、梅林关项目集中释放业绩，未来几年公司业绩将大幅增长，预计公司2018-2022年可实现归母净利润35.91、23.31、23.38、24.77、24.10亿元，EPS为1.62、1.04、1.07、1.14、1.11元，若维持45%分红率，未来几年A股股息率分别可维持5%-8%。H股股息率约为6.5%-10%。

快递行业：行业维持较快增长，短期价格战打响加快行业出清及龙头集中，未来三年有望出现翻倍牛股。（1）刚刚过去的1、2月数据显示，电商需求仍然强劲，中长期来看，拼多多和淘宝仍将保持较快增长，预计快递行业未来几年复合增速仍在20%以上，成长空间依然很大。（2）成本领先是电商快递的决胜因素，2018年中报显示，单件总部成本中通、韵达、圆通、百世分别为1.03、1.21、1.78、2.0元/件，成本是电商快递的核心竞争力和决胜因素，决定企业持续提升份额的能力。（3）1月份上市公司单价与行业背离，且前期排名靠后的公司业务量反弹，以及行业龙头降低派费的传言，证明行业竞争可能进入白热化，后续需要观察激烈竞争是否影响总部利润。但这将进一步加快行业出清并促使龙头集中。（4）推荐韵达股份，业务量增速持续快于行业，现金流稳健，目前处于成本、规模和服务质量的正循环中；关注申通快递，通过一系列措施，份额、服务明显进入改善通道，快递行业最大的现状是持续高增长，这给落后公司留下了补救的窗口，申通的改革措施及近期效果至少将消除公司已经失败的一致预期，看好公司因此带来的估值修复机会；关注顺丰控股从顶级快递品牌到超级物流平台的蜕变；关注圆通转债的转股催化。

航运板块，关注油运市场复苏。油运行业处于复苏起点，美国原油出口有望强劲增长，考虑到美国至亚洲的运距是中东至亚洲的约三倍，有望支撑未来几年油运需求增长；2020年初低硫油排放公约执行，老旧船淘汰有望加速，有望减缓未来几年运力增长压力，建议投资者择机布局中远海能、招商轮船。

5.2、本周推荐组合

白云机场、传化智联、广深铁路、韵达股份、圆通转债、中国国航、中远海能

5.3、风险提示

汇率、油价大幅波动，航空、航运业需求增长低于预期、供给增长超出预期，飞机失事、海上安全事故，国内主要产业竞争力下降、产业升级失败，电商增速下滑、快递企业进行恶性价格战，中美贸易战影响超预期。

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：【兴证交运|周报】波音737MAX停飞，航空供需有望改善 (3.10-3.16)

对外发布时间：2019年3月17日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

龚里SAC执业证书编号：S0190515020003

张晓云SAC执业证书编号：S0190514070002

王品辉SAC执业证书编号：S0190514060002

王春环SAC执业证书编号：S0190515060003

吉理 SAC执业证书编号：S0190516070003 

使用本研究报告的风险提示及法律声明

兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。

在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。

行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

免责声明

市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。

本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。