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‘信·策略’114期丨一月策略:政策与信心
2019开年投资策略
2018年,A股整体呈现下行趋势。上证综指跌幅达24.6%,创业板指跌幅达28.7%,市场91.4%的个股下跌,整体市场受到国内及海外多方面因素的共同影响。
国内方面,经济处于下行周期及去杠杆政策深入推进,固定资产投资、社会零售总额和整体企业利润增速均有下降,业绩雷、信用债违约雷和股权质押雷相继爆发。海外方面,中美贸易摩擦不断升级,投资者担心进出口增速下滑。
展望2019年1月份,经济数据难言改善,政策仅为托底而非扭转趋势;市场本身面临股权质押、商誉减值及中美贸易谈判等风险;投资者信心的全面提升仍需等待。
建议投资者继续保持耐心,静候未来可能的超预期政策带来的信心修复。风物长宜放眼量,相信2019年的中国和A股市场终能接受挑战,迎来机会。
— 研大势 —
丨宏观经济上,中长期看仍有下行压力,政策执行效果有待继续观察;短期看一月份发布的经济数据难有起色,叠加就业形势严峻,将加大投资者的担心。
❶ 政策以减缓经济下行速度为主,而非刺激经济。
首先,地方政府专项债规模将有提升,赤字率将提高但较难突破3%。中央经济工作会议再次强调加大基础设施等领域补短板力度。国家发改委也密集批复了一批交通、民生等项目,总投资额超过5000亿元,基建增速或由负转正。
其次,地产限购政策全面放松可能性较低。近期,合肥、衡阳的限购政策有边际放松,其后又纷纷撤销或辟谣。我们认为部分地区政策调整是一城一策、增强调控灵活性,政府仍将坚守限制投机需求的底线。
最后,个税改革实施,市场仍期待更大规模的减税降费政策落地。特别是增值税结构“三档并两档”,这对减轻企业负担、激发市场活力更有意义。
❷ 政策执行效果有一定时滞,短期经济数据难有大幅提升。
18年下半年开始,宏观政策已有微调,但政策推出到执行落地及产生效果还需要一段时间。
11月规模以上工业企业利润增速由正转负;近日公布的12月官方制造业PMI为49.4%,跌破荣枯线,创2016年3月以来新低。本月将陆续公布2018年四季度其他经济数据,预计也难言乐观。
❸ 经济下行压力背景下,就业形势严峻,带来隐忧。
经济环境变化导致企业开始裁员以缩减成本,制造业、地产、金融、互联网等行业的部分企业开始分批放假或直接辞退员工。
“稳就业”已经放在中央经济工作会议的突出位置,国务院也发布了相关政策,即对不裁员或者减少裁员的参保企业返还失业保险金,以减轻企业的成本压力,但政策的改善效果还需等待。
丨除经济下行压力外,市场本身仍面临股权质押、商誉减值以及中美贸易谈判带来的风险。
❶ 股权质押风险提升,纾困基金落地速度较慢。
当前,A股股权质押风险未能有效解决,疑似触及平仓市值达7千多亿。
地方政府、金融机构等相继推出纾困基金,规模达5000亿左右,可部分覆盖股权质押风险。但部分纾困基金仅选择优质上市公司作为合作对象,且落地执行需解决投资人意见不统一、纾困方案按企业情况定制以及优质标的稀缺等问题,一些面临质押危机的公司能否及时获得支援仍有不确定性。
❷ 商誉减值将影响上市公司业绩,进而对投资者情绪造成压制。
1月份上市公司将陆续发布18年业绩预告,或涉及计提商誉减值。目前A股总体商誉达1.4万亿,一旦企业盈利增速低于承诺值,将触发商誉减值。
风险的加大已引起监管层的高度关注。其中创业板商誉占净资产比例较大(18年3季度该比例高达19.4%),商誉规模达2000多亿。预计18年商誉减值规模或超200亿,会增强投资者的悲观情绪。
❸ 中美贸易磋商持续推进,在达成合作之前仍有不确定性。
2018年,中美贸易磋商不断升级,成为影响市场的重要因素。
G20期间两国元首会晤达成重要共识,开启90天谈判窗口。在此期间,中美双方保持密集的电话沟通,同时也做好了面对面磋商的准备。美国代表团将于本月到达北京、进行贸易谈判,但最终能否谈成,市场还是持怀疑态度,我们需等待最终结果。
— 聊配置 —
丨保持耐心,等待超预期政策带来的信心修复。
综合以上分析,经济仍有下行压力,政策落地及执行效果仍需观察。除此之外,市场也面临股权质押、商誉减值以及中美贸易谈判带来的风险,投资者信心的全面提升仍需等待。
建议投资者继续保持耐心,等待未来可能的超预期政策带来的信心修复,配置上可继续关注黄金板块。
放眼整个2019年,我们相信中国和A股市场终能接受挑战,迎来更好的机遇。
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责任编辑:依然
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