兴证策略：中期反弹继续推荐“小巨人”和券商_新浪财经

个人养老投资新时代，40家养老目标基金PK，你会选择哪一家？【寻2019基金业引领者】

　　原标题：反弹结束了吗？——A股市场策略周报（兴证策略王德伦团队20181118）

　　来源： XYSTRATEGY

　　★投资策略：“大创新小巨人”方向。行业以通信、计算机、军工、光伏等为代表的“大创新”为方向，寻找被错杀的中小盘绩优“小巨人”，里面有很多被股权质押和信心危机而过渡压制了优质标的。此外，券商股仍有受益于股权质押流动性困局缓解。

　　风险提示：中美贸易摩擦超预期，全球资本回流美国超预期

　　报告正文

　　展望：反弹结束了吗？

　　“大创新小巨人”完美演绎反弹行情。“股权质押”、“民营企业”、“经济下滑”等悲观状态笼罩在投资者心中，风险偏好低、市场氛围一片悲观声。决策层一系列政策“组合拳”及时出台，有效避免潜在流动性“危机”。10月21日《坚定反弹，推荐大创新小巨人》，兴业策略领先市场，看好中级反弹，主推成长“大创新小巨人”与券商。三周时间，市场大势、结构机会完美演绎，创业板综上涨14.2%，券商上涨31.9%，通信、计算机、电子等“大创新小巨人”主要方向涨幅14%以上。

　　从坚定反弹——精选“大创新小巨人”——反弹渐成燎原之势——反弹仍在可为期。混合型和股票型基金产品收益也在逐步转好。截止到11月16日，混合型产品中位数-5%，股票型中位数-15%。展望后市，维持本轮反弹，是今年难得的做多窗口期，以成长股为主的结构性反弹仍将继续，仍积极可为。对于交易型、短线型选手，风险偏好提升，一些热点主题方向可选择，如：高送转、并购重组预期等。同时，受到股权质押压制，集中在民营企业、成长性方向、涨幅不高的，仍可继续博弈。对于基本面选手，当前位置，聚焦高成长领域、业绩稳定、估值低位、基本面健康，“大创新小巨人”方向，长期布局，中长线持有，与企业一起成长，将会获得丰厚回报。

　　股权质押纾困基金落地进行时，“排雷”初显成效。地方政府出资千亿元、保险资管780亿元、券商资管计划千亿量级。加之，近期市场反弹，特别是股权质押较多的成长反弹更多。政策与市场多重利好，股权质押困局逐步缓解。上周共有114家上市公司发布了解除质押的公告，其中，31家为创业板公司，占比达27.19%；54家为中小板公司，占比达47.36%，两者合计占比达74.56%。“排雷”效果逐步显现。

　　实体企业信用扩张仍需时日。上周，10月份信贷数据公布，新增人民币贷款 6970 亿，新增社融 7288 亿（旧口径为 5787 亿）。虽有10月国庆长假等因素，但整体信用扩张仍需等待。10月信贷主要呈现特征：①地方专项债发行高峰已过，对社融贡献下降。②新增企业贷款较9月份的6000多亿元，下滑至1000多亿元，居民贷款仍占据大部分。③企业债融资仍在AAA级，向低等级传导仍不畅通。从央行到地方，政策正在发力、落地，缓解融资“难”。接下来，企业忧心融资“贵”，投资人担忧“违约”的不对称问题，是实体企业信用能否市场化扩张，保障融资机构中长期资产质量稳定，防止不良率攀升的重要突破点。

　　外部因素成为反弹持续性的重要观察点。投资者预期、市场价格、投资者仓位等基本反映中美贸易摩擦带来的潜在影响。近期，中美之间交流频繁、高层互动、基辛格到访等，中美之间短期存在改善预期。后续，11月29日，在阿根廷G20峰会上，两国领导人会面成果，将阶段性影响投资者预期、对短期反弹行情持续性会起到作用。其次，今年1月底、10月份，美股大幅度波动，情绪冲击和外资行为，也使得A股未能逃脱美股影响。12月20日，美联储是否加息，对2019加息的“鸽派”与“鹰派”态度等，对全球资本流动、美股影响、外资投资者行为等影响。这是A股反弹持续性的又一观测时点。

　　中期反弹继续推荐“大创新小巨人”和券商，低估值核心资产长期价值明显

　　纾解股权质押政策、支持民营经济的发展将有效缓解当前调整严重的中小创相关民企的困境，行业分布上集中于TMT、医药等，且近期税收减免——研发支出加计扣除明确利好创新类相关行业，因此，看好“大创新的小巨人”投资机会。即以计算机、通信、军工、电子等“大创新”维度，被错杀的中小盘绩优“小巨人”，里面有很多被股权质押和信心危机而过渡压制了优质标的。

　　国内高端技术产业已经具备创新人才和科研基础，总统筹政策有《中国制造2025》的整体规划和支持，证监会此举更从二级市场上角度来支持创新企业的发展，中长期来看，中国创新发展势不可挡。兴业策略作为市场上最为坚定的大创新龙头的推荐方持续看好具备行业创新磐石的硬科技行业的投资机会，关注其中基本面过硬、前景光明的大创新龙头（《大创新时代——2018年年度策略》20171127）。

　　大创新之“科技基建”——长期补短板下的投资机会

　　7月31日中共中央政治局要求把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，除了基建外，科技成为补短板的第二个方向，且为我国中长期不论是政府还是企业均大力发展投资的方向，此为“立国之本”，主要推荐以下子行业：

　　计算机龙头：主要推荐自主可控和云计算的龙头公司。

　　通信：主要推荐流量免费化、5G建设等设备建设商。

　　军工：十九大报告确定近中远三个建设规划阶段。装备批产加速、装备补偿式采购将分别拉动主战装备承制企业、非主战装备承制单位企业释放业绩弹性。

　　券商：股权质押缓解，龙头有望估值修复

　　随着①地方国资委逐步增加对股权质押企业流动性进行补充。②以保险等为代表的长线资金以财务投资或战略投资形式入股，且入股不计入保险投资权益资产比例③券商将合计出资设立资管计划缓解股权质押困境。这些都将大面积缓解企业的流动性压力。同时，这对于前期市场担忧有部分坏账，影响券商等金融机构利润，进而使其估值存在不小压力，市场的表现也在一定程度上印证了这样的担忧。那么随着股权质押的问题逐步缓解，以券商为代表的大金融龙头是存在估值修复可能性的。

　　继续超配低估值核心资产

　　银行理财资金可以配置公募基金、央行降准、养老金入市等多重利好预期下，金融和消费类低估值核心资产继续受益。从中长期看，受益于我国资本市场逐步开放的大环境，核心资产的外资资金流入是大势所驱。2019年，MSCI和FTSE两大指数纳入A股的行为（分别于9月25日和27日宣布）将为A股带来570亿美金的资金流入，对比2018年，A股加入MSCI的纳入因子为5%带来170亿美金的资金流入。2018年在A股加入MSCI系列指数的带动下，外资流入速度相比2017年进一步提升。外资集中持有白马股，对白马龙头的话语权进一步加大。根据两大指数纳入A股的成分看，核心资产中的低估值金融、消费龙头仍为纳入的主要成分构成。

　　主题投资：布局改革新动能

　　近期市场内外扰动持续，风险偏好快速下降，我们建议可关注一些短期内有事件催化预期的中长期主题机会，例如进口博览会、近期市场关注较高并有进展预期的财税改革和国企改革。在改革开放40周年临近之际，以财税改革、国企改革为代表的一系列措施再度迎来关注：刘鹤担任国改小组组长后，“双百行动”、国改相关细则接连下发；财政部部长刘昆在10月7月的采访时明确提出“还在研究更大规模的减税、更加明显的降费措施”，后续两项改革有望出现新进展。

　　税制改革加速，关注增值税减税新进展

　　新一轮减税行动呼之欲出，重点或在增值税。10月7日，财政部部长刘昆在接受采访时，明确提出“还在研究更大规模的减税、更加明显的降费措施”；而2018年政府工作报告中明确提到，增值税相关措施是减税政策的重要组成部分，具体包括：改革完善增值税，按照三档并两档方向调整税率水平，重点降低制造业、交通运输等行业税率，提高小规模纳税人年销售额标准等。

　　对比与制造业为支撑的国家，我国增值税仍具备减税空间。发达国家增值税标准税率明显高于中国（除了日本和新加坡），亚洲国家增值税标准税率明显低于中国。两极分化的原因可能体现在两个方面，一方面是欧洲国家社会福利负担较重，如法国和德国这类高福利国家，阿根廷和俄罗斯税率较高更多可能是由于本国财政状况较差所致；另一方面，亚洲国家，不管是发达经济体的日本、韩国和澳大利亚等，还是新兴经济体的越南和印度尼西亚等，保持较低的增值税标准税率的一个重要原因是政府更重视支持制造业企业。

　　增值税三档并两档下制造业最受益。基于企业税负、财政收入压力和国际减税竞争压力三个方面综合考量，我们预计16%、10%和6%三档增值税将会合并为两档，假设标准税率16%下调至13%，优惠档税率10下调至6%，原来6%的优惠税率保持不变。在这一假定之下，采掘、化工、计算机、机械设备、电子等制造业行业有比较明显的利润（8.6%~19.7%），在10%这一档优惠税率减至6%的条件下，通信行业具有最高的利润增厚程度。

　　领导小组换帅，国企改革焕新能

　　国企改革进程加快。自国务院副总理刘鹤任国有企业改革领导小组组长以来，分别主持召开了国有企业改革领导小组第一次会议和全国国企改革座谈会，同时出台了《关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》、《关于深化混合所有制改革试点若干政策的意见》以及《关于深化混合所有制改革试点若干政策的意见》等等，将国企改革放在经济发展的核心地位，这些举措充分说明了高层对国企改革的重视程度前所未有，下一步强力推动国有企业改革的决心可见一斑。

　　国资接盘缓解民企融资压力。今年以来超过20家民营上市企业受到国资系接盘：9月17日雷科防务第一大股东常发集团拟通过协议转让的方式将其持有的全部股份（1.91亿股，占总股本的16.74%）转让给北京青旅中兵资产管理有限公司等企业；10月9日千山药机为化解债务危机，拟聘请中国长城资产湖南分公司作为重组的综合服务顾问。国有资金的注入对民企经营是一种认可，不仅有利于减轻民营企业在去杠杆背景下面临的融资包袱，缓解估值压力，同时也能帮助公司获得更多行业资源，从而放松经济下行压力，稳定投资者信心。