兴业证券基金经理揭秘系列之二十三：景顺长城鲍无可

　　【兴业定量任瞳团队】基金经理揭秘系列之二十三：景顺长城鲍无可

　　兴业定量任瞳团队 XYQUANT

　　基金经理

　　鲍无可，2009年12月加入景顺长城，现管理规模48亿，其代表产品大幅跑赢业绩基准与沪深300指数，排名行业前3%，回撤大幅低于业绩基准与沪深300指数，业绩持续性强。行业与个股集中度极高，换手率较低，2015年之后偏好大盘风格。选股能力突出，重仓股回报优异，相对行业超额收益突出。

　　管理产品

　　基金经理目前共管理基金2只，总规模47.63亿元，分别为偏股混合型及普通股票型。其中管理时间最久的为景顺长城能源基建，自2014年6月27日管理至今，规模14.29亿，回报排名22/684；其次为景顺长城沪港深精选，自2016年5月28日开始管理，规模为33.34亿。

　　代表产品：景顺长城能源基建

　　基本情况

　　景顺长城能源基建（260112.OF）成立于 2009年 10月20日，是景顺长城旗下的一只偏股混合型基金，鲍无可任职日期为2014年6月27日。

　　规模先升后降，目前规模14亿。

　　机构投资者占比2017年中达到61%，后逐步降低至2018年中的35%。

　　表1、产品基本情况

　　产品业绩

　　基金经理任职以来实现年化收益21.94%，大幅跑赢业绩基准与沪深300指数，排名行业前3%，回撤大幅低于业绩基准与沪深300指数：截至2018年9月17日，基金经历几轮股灾后，实现总收益率131.44%，年化收益率21.94%；最大回撤28.11%，大幅低于业绩比较基准的最大回撤38.19%、沪深300的最大回撤46.70%。实现超越业绩基准的收益为85.05%。与同类基金相比，基金成立以来的收益率在Wind二级分类中排名2.73%。

　　业绩持续性强：分年度看，2015至2018年均取得了超越业绩基准的收益，各年度均排名行业前30%；分季度看，自2016年以来的10个季度中，7个季度跑赢基准，6个季度排名在行业前30%。

　　图1、景顺长城能源基建成立以来收益曲线

　　表2、景顺长城能源基建各阶段收益回撤

　　表3、景顺长城能源基建分季度收益回撤

　　择时选股能力

　　基金经理具有显著的选股能力：根据基金净值序列，采用T-M模型与H-M模型进行基金经理选股择时能力分析，两个模型均显示基金经理具有选股能力，H-M模型显示基金经理具有择时能力。

　　表4、景顺长城能源基建择时选股能力分析

　　产品配置

　　仓位波动较大，自2016年以来维持低仓位运作，目前股票仓位62%。

　　持股集中度极高，2018年中前十大重仓股占比91%。

　　持股数量极低，近年来呈下降趋势：2018年中期持股数为23只（若剔除新股，持股数量为18只）。

　　图2、大类资产配置比例与前十大重仓股集中度

　　风格偏好

　　基金经理换手率小幅低于行业。

　　图3、景顺长城能源基建换手率

　　根据Barra的十大风格因子对组合进行分析，通过组合在各大风格上的相对基准的暴露来考察基金的风格偏向，可以发现，相对沪深300，基金在非线性市值相对暴露度较大且持续性久；而在市值、波动率、流动性、成长型与杠杆率因子上持续暴露为负。

　　图4：景顺长城能源基建风格因子相对暴露值

　　基金经理有较强的风格内选股能力，风格择时能力不稳定。从持仓市值来看，大盘股整体占比较高。

　　图5：景顺长城能源基建风格净值归因

　　图6：风格选股能力（左）和择时能力（右）

　　图7、景顺长城能源基建所有持仓股票市值结构

　　行业偏好

　　行业集中度先升后降，目前前4大行业占比60%。

　　图8、景顺长城能源基建所有持股行业配置

　　表5、景顺长城能源基建所有持股行业配置

　　图9、景顺长城能源基建所有持股超配情况（相对沪深300）

　　图10、景顺长城能源基建行业净值归因

　　图11、景顺长城能源基建收益分解：行业选股（左）和行业择时（右）

　　个股分析

　　精选个股，重仓股中长期回报优异，相对行业超额收益突出。

　　从历史持仓来看，自2014年起出现在前十大重仓股频率最高的股票分别为川投能源（13次）、上汽集团（7次）、长江电力（7次）。

　　从平均持有收益测算，持有超过3期的基金重仓股共24只，其中15只取得正收益、9只取得负收益，17只取得了超越行业指数的涨幅；持有超过4期的基金重仓股共12只，其中9只取得正收益、3只取得负收益，11只取得了超越行业指数的涨幅，体现了基金经理优异的长期选股能力。

　　从个股收益情况来看，上汽集团、信维通信、中国北车、金龙机电等均取得了可观的绝对收益及相对行业的超额收益，而东方能源、建设银行等个股据测算有一定的负收益。

　　表6、景顺长城能源基建重点持仓股票分析

　　注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：《基金经理揭秘系列之二十三：景顺长城鲍无可》

　　对外发布时间：2018年9月21日

　　报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师 ：

　　任瞳

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责任编辑：常福强