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3月16日，北京时间今天早晨，美国联邦储备委员会周日将利率降至零水准，并推出7000亿美元的大规模量化宽松计划，以保护经济免受病毒影响。美联储历史性的进入0利率时代，但美股期货仍然出现下跌。这一切的情景，是否意味着金融危机已经到来？
中信证券明明指出，回顾过去的两周，全球疫情扩散和石油“黑天鹅”导致全球大部分权益市场陷入技术性熊市，经历了历史性的一周，美股、美债和黄金齐跌反映出美国金融机构流动性堪忧。对比两次大危机，金融危机的前兆或已出现，按照“情绪危机-金融危机-经济危机”的传导链，目前美国市场可能介于第一和第二阶段之间。如果能尽快控制疫情，全球货币政策加强协调，避免流动性和资产价格相互恶化，或许就能够避免危机的发生。
（1）️️颇具争议的降息短期可能会加大市场波动。美联储的正常议息会议应该在本周中，而美国当地时间周日下午就宣布降息，且直接降至0利率，名义上是为了应对疫情的冲击。此举我们认为可能会引发市场争议：到底是该解读为情况非常严重，以至于不得不有超乎寻常之举，还是该解读为政策维护经济增长决心之大？而且，此举之后，美国常规的利率工具基本耗尽，未来如果经济有更大的冲击，只能依靠财政和其他非常规的货币政策。
（2）️️疫情防控在先，经济刺激在后。我们在周日的点评中提到，疫情蔓延虽然与金融危机一样，都是社会危机，但金融危机用货币和财政政策应对总归会有些效果，而疫情则不一样。疫情控制在对症医药和疫苗开发出来之前只能依靠社会动员，优先升级防控，需求侧的经济刺激政策过于着急反而可能会加大通胀压力。这就好比，水管破裂，优先的不是去收拾被水冲走的物品，而应该优先补水管。美国上周末前本来已经升级防控措施，市场也给予了积极反应，而美联储此举可能会加剧短期波动。美联储此时大幅降息，虽然有助于缓解市场流动性压力，也有利于降低资金成本，但其效果的取得可能也会有些代价。此举效果必然会引发未来更多的讨论，并将接受历史的评判。
（3）️️外围大水漫灌，中国汇率面临升值压力，利率下调的压力也会增加。我们估计，美联储降息至零短期将加大中国汇率升值的压力，利率下调压力也会增加。全球实际利率继续下调，可能利好黄金。全球股市中估计中国市场相对彰显韧性，“纯内需”相对跑赢，高股息是稳健之选，从中期来，全球市场对中国的机制、效率、社会治理能力等可能会重新认知；同时也需要系统性地思考全球低利率持续下的投资策略。中国在疫情控制中大幅领先，目前复工继续深化，且此前多年蓝筹指数涨幅落后、目前估值偏低，相比海外市场中国货币、财政及产业政策空间充足，中国市场相对彰显韧性也是自然的结果。香港恒生国企指数在上周盘中创出2016年以来的低位，估值也基本接近2016年年初的低位，在基准情形之下可能已经代表着比较极端的点位（我们的基准情形是：本次全球疫情对全球经济的冲击类比前述三大疫情中最轻的一次，1968年香港流感，中国外需面临类似2008年金融危机中外需“被按下暂停键”的风险）。后续需要继续关注海外疫情的发展、政策应对以及外需冲击之下中国的政策应对。不过，预计本次疫情之后，全球市场对中国的机制、效率、社会治理能力等可能会重新认知；相比海外大多数市场，中国消费升级与产业升级的空间广阔，政策空间大，消费升级与产业升级是中期值得看好的趋势，短期市场波动提供反应这些趋势的优质龙头的机会。
1、面对疫情大面积扩散和金融市场奔溃，这一次美联储再次祭出了应对2008年国际金融危机的政策组合“零年利率+QE”，这完全是饮鸩止渴。
全球金融市场雪崩，疫情只是导火索，根源是货币长期超发的经济、金融、社会脆弱性。2008年国际金融危机至今，12年过去了，美国欧洲主要靠量化宽松和超低利率，导致资产价格泡沫、债务杠杆上升、居民财富差距拉大、社会撕裂、政治观点激化、贸易保护主义盛行。美国面临股市泡沫、债务杠杆、金融机构风险、社会撕裂四大危机。欧洲、亚洲等也面临同样的问题。从金融周期的角度，这是一次总清算，该来的迟早会来。
2、正确的应对方式是尽快控制疫情，以短期代价换取长期胜利，然后以财政政策为主、货币政策为辅来稳增长。
根据中国和新加坡的成功经验，面对疫情大面积爆发扩散，首先要控制疫情和恢复生产生活，提供短期流动性和减税，然后再逐步刺激经济增长和就业。美联储直接货币大放水，步骤错误，从原来的自大不重视到现在慌不择路。
3、我感觉，美国这么搞，贸易保护，货币大放水，政治被民粹主义绑架，货币被政治绑架，是在走火入魔，自废武功。
本来市场经济、民主社会、美国梦、普世价值就像明灯一样在过去一百年指引着人类文明前进的方向，现在美国仍然很牛，但开始黯淡了。
如果中国能推动以新基建和减税为主的财政政策，扩大开放，多层次资本市场建设，再加上改善收入分配和社会社会治理，国运来了。
作为全球经济火车头，美国经济自2018年3季度起一直处于下行通道中，投资、消费等内需指标持续回落，私人部门库存更是进入大幅去化阶段。新冠疫情的扩散，可能进一步拖累美国经济。倘若疫情无法得到有效控制，美国服务业将直接遭受冲击，制造业也可能因为疫情出现停工潮。参考历史情况，美国可能出现单季度企业盈利增速降至-20%的极端情形。
美联储将基准利率降至0%-0.25%之后，常规降息空间已经耗尽。若美国经济未来持续加速恶化，美联储一方面可能加大QE的购债规模及范围（囊括商业票据及地方债等）；同时，也可能效仿日央行等，实施利率曲线控制政策，直接锚定长端利率。由于《联邦储备法》明令禁止，美联储不能购买任何股票及公司债。
海外市场风险尚未完全结束。除了疫情对于经济与盈利的潜在冲击之外，高杠杆下的美国企业信用危机可能是更深层次的风险。同时，历史经验表明，危机时刻货币政策对冲影响通常极为有限，难以消除风险因素的影响。当前美股估值仍显著高于历史危机时刻底部位置。未来若疫情在海外继续加速蔓延，海外市场仍然存在较大尾部风险。
英大证券首席经济学家李大霄表示，据CNBC报道，美联储降低基础利率至零，并推出7000亿美元量化宽松计划。美联储称，新冠疫情已经给包括美国在内的很多国家的社会和经济造成损害，为应对疫情的影响，美联储从15日起降息至零，并推出7000亿美元规模的量化宽松计划。这是美联储有历以来最大的动作！可谓是霹雳手段。美国正式迈进零利率时代并同时重启量化宽松，对稳定全球经济增长有重要作用，对稳定全球金融市场共同应对疫情有重要作用，特别对稳定美国股市有积极意义。中国货币政策空间增大，叠加中国央行在16号实施降准，再加上中国控制疫情起到明显成效，对A股和港股市场的稳定也有重要意义。
我们认为，利率是经济的晴雨表，但某些时候，大国经济竞争博弈中也存在利率博弈、汇率博弈 ，某种意义上利率也就成为了一种工具。
值得注意的是，早在新冠疫情出现之前，美国总统特朗普就表示，美联储应该与将利率降至与欧洲相同的零利率。
所以本质上，新冠疫情只是加快了联储配合特朗普战略奔向零利率的进程。
大国的经济竞争本质是产业竞争，生产率竞争，而零利率是一种弥补生产率进步不足的工具。但任何问题都有两面，这种工具持续使用可能就会产生资产泡沫等金融风险。既然日本、欧洲都已率先用足这种工具，美国出于对自身金融体系的自信，使用零利率是一个战略性选择。
利率下行让人悲观。但美国乃至全球利率下行非一日之寒，而是四十年的过程。回首过去四十年利率下行，并非表征人类社会只是一味宽松，没有科技进步，实际上这四十年，从信息时代到智能时代，人类技术进步突飞猛进，我认为绝对不亚于人类历史上任何一个四十年。
过去这四十年，人类更重要的事件是中国的改革开放，及其在全球经济版图中的地位逐渐上升。在全球经济竞争中，中国是一个崛起方，日本、欧洲节节后退，本质上日本和欧洲用零利率掩盖了产业竞争力的衰败，用债务透支维护当前国民的生活水平。但美国在科技和金融上依然占据优势，其也面临中国的越来越强劲的挑战，这个时候美国决定主动降至零利率，是一个防御性武器，其会将不断加强量化宽松，同时观察中国后续动作。
利率降到零，是特朗普团队的战略思考，这是一种无奈的最优选。
中国，会以我为主，综合考虑人民币升值、热钱流入风险和内部通胀和资产价格泡沫风险。
利率是工具，也是晴雨表，中美利差标志着中国依然处于有利位置。
外围确实沧海横流，中国依然英雄本色。
1、美联储之所以QE，是因为当市场出现流动性风险的时候，美联储需要通过货币宽松对冲流动性风险，防止因流动性压力产生的抛盘加剧金融市场的不稳定。
2、降息的作用在于缓解企业部门的存量偿债压力，在疫情扩散，经济基本面高度不确定的背景下，降息至零的初衷在于缓解企业的融资约束，防止企业部门因总需求低迷出现资产负债风险。
3、但实际的作用相对有限，QE也许可以扭转市场流动性风险，但无论是QE还降息都无法解决实体经济的衰退风险，在疫情扩散阶段，无论是降息还是QE都无法改变居民部门的消费行为和企业部门的投资行为，因而无法真正拉动实体经济的总需求，货币宽松对实体经济的带动作用相当有限。
4、因为总需求刺激不起来，货币宽松对扭转企业的信用溢价的功能也是有限的，企业没有订单，缺少经营性现金流，但固定成本开支刚性，金融企业出于风险规避的考虑，收缩融资，企业部门违约风险难以遏制。
5、对市场来说，真正的利好是防疫能够取得积极进展，但全球防疫步调不一致，会加剧疫情控制的难度，仅仅是货币政策步调一致无法扭转当前的市场危局，更何况欧洲日本长期负利率的状态，其政策空间本身也非常有限了。
6、对A股来说，由于国内疫情防控得力，经济政策空间具有相当大的灵活性，基本面相对优势将好于海外，外部货币宽松也有助于切断海外流动性风险向国内传导，A股仍具备结构性投资机会，但需要关注海外疫情扩散对出口的负面冲击。
责任编辑：常福强
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