摩根史丹利华鑫章俊：两大原因令全球投资者转向乐观

　　新浪财经讯 在12月27日举办的“第三届新时代资本论坛”上，摩根史丹利华鑫证券首席经济学家章俊表示，现在全球投资者开始转向乐观，这个乐观的背后的原因是什么？我觉得这个是值得大家简单去看一下，主要是两个原因：

　　第一，2019年初以来的降息潮，为全球经济提供了一个支撑。根据历史经验来看，全球的货币政策利率大概领先全球经济增长是五个季度左右，拿全球主要央行的货币政策利率跟全球经济增长来看，一般是领先五个季度左右，从这个关系来看，2019年年初我们看到全球央行都在降息，我们跟踪了全球30个央行，超过20个央行不只降息一次，新西兰没有必要降息，他们的经济还是不错的，但是也降息了。这一轮全球的降息潮是预防性的降息，美联储也在7、8、9三个月份降息，美国经济在今年维持了相对比较高的韧性，没有必要降息。美联储降息，大家也一直定义是所谓预防性的降息，经济没有出现明显的下滑的风险，央行主动降息。

　　所以在这种情况下，全球降息潮在明年一季度可以带动全球经济企稳，在明年一季度全球的平均货币政策利率可能是到达一个七年的新低，这样的话根据历史的关系，可以带动全球经济增长，在明年一季度企稳。明年全球经济增长从一季度开始会有一个缓慢的回升，这是全球投资者从四季度开始转向乐观的第一个重要的因素。

　　第二，明年美国经济的走势对全球经济的走势也起到了至关重要的作用，明年美国经济大致是走平的一个态势，可能没有一个明显的下滑风险。历史上美国收益率曲线倒挂都是有衰退风险的出现，这一轮有很大的不同。而且我们认为到了明年六月份，美联储的政策是一个可攻可守的。

　　美国的衰退风险明显下降，明年整体经济相对平稳，是支撑全球经济可能向好的一个重要的因素。在这种背景下，明年全球经济层面并不用太大的担心，为明年整个宏观政策的调整，创造了条件。

　　演讲全文：

　　首先，非常高兴能够在这里和大家进行分享，中信建投的张总从市场大的视角，跟大家做了一个分享，我们公司是外资。今年大家也看到了，整个市场里面，A股市场有一场令人非常瞩目的力量，就是外资持续流入A股，我们看到沪港通北上资金，今年有将近3000亿元的资金流入，未来两年外资会持续流入A股，每年可能会有两三亿元的资金。

　　做一个简单的展望，在今年年底的这个时间点上，短期内达到全球经济阶段性的企稳，为什么会这样？今年大家发现各家做年度展望时间点会比预期来得早，往年一般在11月底和12月初，今年11月份各家已经开始做展望，一个是由于春节来得比较早，今年4月份整个市场波澜不惊，无论是国内市场还是海外市场，大家更愿意看一下明年的经济情况。

　　如果看过去的十年，中国从宏观政策层面来看，更多的是一个除了应对国内下行的压力之外，还有应对海外经济的冲击。从2008年美国次贷危机以来，全球经济一直处在一个大幅的波动周期中，呈现新兴市场和发达经济体交替复苏的态势。虽然从2008年以来，全球经济一直处在一个复苏的定义当中，全球经济增长维持在2.5%以上的增速。我们看经济复苏周期的时间已经长达10年，而看一下历史，从二战以来，全球经济复苏的平均周期大概是7年，这一轮全球经济复苏是二战以来，最长时间的经济复苏，新兴市场和发达经济体交替复苏，另外就是用三个B来概括这一轮经济复苏，第一个是波折，第二，是脆弱，第三，是低于历史平均水平的复苏，就是弱复苏。这一轮长达十年的全球经济复苏，是一个非常弱的复苏。

　　整体来看，2017年出现了这一轮复苏以来的全球经济同步复苏。国内也出台了供给侧改革，三去一降一补，无论是去杠杆和产能，对国内的经济增长是有一定的负面影响。为什么选择在2017年做供给侧的改革，2017年是全球经济复苏最好的一年，外围整个经济复苏良好，为国内的结构性改革提供了一个良好的窗口期。

　　一般而言，一个全球经济复苏周期里面出现了所谓同步复苏，有两个方面：

　　一．这一轮经济复苏进入了尾声；

　　二．一般全球经济的复苏延续到两三年。

　　2017年供给侧改革的外部环境可以持续到2020年，也为结构性改革提供了一个比较良好的时间窗口。但是我们恰恰看到2018年全球经济开始向下，政治局会议把政策立场回到了稳增长，补短板。

　　过去十年是降准的周期，还是供给侧的改革，很大程度上与全球经济发展的改变有关，明年全球经济环境很大程度上与中国国内的经济基本面，国内的政策面，以及国内的A股市场有很大的相关性。

　　短期内，我们看到，从四季度以来出现了一个很大的不同，也就是说从2018年年初以来，我们看到全球经济是一路下行，特别是新兴市场下跌得比较明显。过去基本上从2018年年初到2019年的年中，这18个月内，我们看到整个全球经济基本面和市场都处在下行周期中。最近三个月，全球PMI开始企稳，11月份PMI回到了50%以上，全球的经济开始出现企稳，这是基本面的反映。

　　另外全球市场投资者的情绪开始有改善，一个是全球投资者的风险偏好指数开始企稳，另外一个是新兴市场开始出现投资者情绪的企稳。

　　我们看到，2018年以来，新兴市场出现了一些问题，阿根廷出现了货币危机，本币大幅度贬值，利率出现了飙升，现在整个利率出现了一个明显的回落，这个也反映了全球投资者的风险偏好开始提升，重新流入新兴市场，新兴市场短暂度过了过去18个月的经济下行的压力和风险。

　　2018年以来，全球投资者避险，大量的资金流入避险资产，避险资产一个是美国长期国债，另外一个就是黄金，2018年年初我们看到美国长债收益率出现明显的下行，海外投资者持有美国国债的数额出现了明显的飙升，这个就反映了全球投资者避险资金流向美国国债，全球的黄金持有量也出现了明显的跳升，然而，过去三个月里面出现了变化，美国的长债收益率开始回升，投资者开始流出美国国债市场，另外黄金持有量也开始下降。

　　这个对明年全球股票市场的盈利预测，从蓝色的线上来看，是摩根史丹利对于全球主要市场的盈利预测，我们可能相对来说是比较保守的，但是看一下明年主要市场的盈利还是比较乐观的，美股基本上在10%左右，亚洲新兴市场韩国是20%以上。现在全球投资者开始转向乐观，这个乐观的背后的原因是什么？我觉得这个是值得大家简单去看一下，主要是两个原因：

　　第一，2019年初以来的降息潮，为全球经济提供了一个支撑。根据历史经验来看，全球的货币政策利率大概领先全球经济增长是五个季度左右，拿全球主要央行的货币政策利率跟全球经济增长来看，一般是领先五个季度左右，从这个关系来看，2019年年初我们看到全球央行都在降息，我们跟踪了全球30个央行，超过20个央行不只降息一次，新西兰没有必要降息，他们的经济还是不错的，但是也降息了。这一轮全球的降息潮是预防性的降息，美联储也在7、8、9三个月份降息，美国经济在今年维持了相对比较高的韧性，没有必要降息。美联储降息，大家也一直定义是所谓预防性的降息，经济没有出现明显的下滑的风险，央行主动降息。

　　所以在这种情况下，全球降息潮在明年一季度可以带动全球经济企稳，在明年一季度全球的平均货币政策利率可能是到达一个七年的新低，这样的话根据历史的关系，可以带动全球经济增长，在明年一季度企稳。明年全球经济增长从一季度开始会有一个缓慢的回升，这是全球投资者从四季度开始转向乐观的第一个重要的因素。

　　第二，明年美国经济的走势对全球经济的走势也起到了至关重要的作用，明年美国经济大致是走平的一个态势，可能没有一个明显的下滑风险。历史上美国收益率曲线倒挂都是有衰退风险的出现，这一轮有很大的不同。而且我们认为到了明年六月份，美联储的政策是一个可攻可守的。

　　美国的衰退风险明显下降，明年整体经济相对平稳，是支撑全球经济可能向好的一个重要的因素。在这种背景下，明年全球经济层面并不用太大的担心，为明年整个宏观政策的调整，创造了条件。

　　我们认为明年整个国内的宏观政策调整，在逆周期政策力度上有所下降，重新回到部分的供给侧改革，因为我们看到上周和这周的户籍制度改革，明年在财税改革，包括其他的一些结构性改革方面，都会有比较大的动作，这个类似于2017年全球经济向好的背景下国内政策的变化。

　　时间关系，就简单分享这么多，谢谢大家！

责任编辑：王涵