长江证券：中期选举如何影响美国政治和资产走势？

　　经典重温 | 中期选举，如何影响美国政治和资产走势？

　　原创： 赵伟团队 长江宏观固收

　　报告要点

　　美国国会中期选举，或将干扰短期市场走势，并显著影响特朗普未来政策推行

　　国会中期选举将于11月6日举行，民主党和共和党分别暂时领跑众议院和参议院选举。美国国会拥有立法、弹劾总统及核心人事提名审批等权力，议员每2年选1次。今年国会选举于当地时间11月6日举行，因选民可邮寄选票、且截止日不同，此次选举结果公布时间由具体投票进程决定。最新民调显示，民主党在众议院安全票达206票、共和党在参议院安全票达49票，分别暂时领跑。

　　若共和党赢得中期选举，特朗普或将加快推行二次减税、放松金融监管和废除奥巴马医保等；反之，特朗普或只能维持现有政策格局。特朗普和共和党均支持减税、放松金融监管和废除奥巴马医保法案等，特朗普与民主党均支持增加基建投资和实施贸易保护等。国会选举不同结果，使特朗普不同政策的推行存异。同时，由于共和党反对扩大基建投资，仅获民主党支持或较难让基建落地。

　　若共和党赢得中选，短期内市场风险偏好或趋抬升；反之，美股和10Y美债收益率或趋回落、黄金或趋上涨。国会选举中，若之前的多数党再次赢得两院选举，市场对未来政策路径将有更清晰预期，短期内风险偏好趋于抬升；反之，受党争影响，市场政策预期或趋混乱，风险偏好趋于回落。回溯历史，国会选举中出现多数党变更时，短期内美股和10Y美债收益率往往回落，黄金趋涨。

　　报告正文

　　热点跟踪：美国国会选举在即，政治、市场影响几何？

　　事件：11月6日，美国将举行国会中期选举。共和党能否继续维持国会多数党地位？不同选举结果，对特朗普政策方向及资本市场影响几何？

　　点评：

　　美国国会拥有立法、总统弹劾及核心人事提名审批等权力，每2年进行1次议员换选。根据美国宪法，美国国会拥有制定法律权、修改宪法权、对总统的复选权及弹劾权，和内阁成员及其他政府关键人事提名的审判权等权力。美国国会由参议院和众议院两院组成，参议院和众议院之间无隶属关系。其中，参议院共100名参议员、任期6年，众议院共435名众议员、任期2年。与总统大选每4年举办1次不同，美国国会每2年对全部众议员和部分任期届满的参议员进行换选。

　　2018年国会中期选举将于11月6日举行，选举结果公布时间由具体投票进程决定。11月6日，美国将举行国会中期选举，各州投票开始时间按不同时区陆续开放。此次国会选举中，众议院全部席位和参议院35席需重新选举；参议院中，共和党和民主党分别有9席和26席进行换选。由于美国选民可在注册期限内申请缺席选票（通过邮寄选票、非现场方式投票），叠加各州申请缺席选票的截至日期不同，因此此次国会选举结果有可能在当天公布，也有可能在11月6日后的几天内公布。

　　最新民调数据显示，民主党暂时领跑众议院选举，共和党在参议院中继续保有一定优势。历史经验显示，国会中期选举存在“民意回摆”现象，往往对现任总统所属的政党更为不利。例如，上任总统奥巴马当选2年后，共和党便通过中期选举赢得众议院多数党地位。从最新民调数据来看，此次国会众议院选举中，共和党和民主党较为安全的席位分别为199席和206席，其余30席为摇摆州席位；参议院选举中，共和党和民主党较为安全的席位分别为49席和45席，剩余6席为摇摆州席位。综合来看，民主党暂时领跑众议院选举，而共和党在参议院中继续保有一定优势。

　　国会选举对特朗普至关重要，若共和党失去多数党地位，特朗普执政效率或大幅下降。由于美国国会拥有各类议案审批、关键人事提名审批以及弹劾总统等权力，国会选举对在任总统至关重要。奥巴马执政时期，正是因为民主党从2011年起失去众议院控制，奥巴马的众多政策主张和人事提名均无法落地、执政效率大幅下滑。对于特朗普而言，此次国会选举也意义重大。2017年至2018年，在国会共和党的大力支持下，他成功推行了减税政策，并任命了2位最高法院大法官。一旦在剩余2年任期内无法获得国会支持，特朗普诸多政策主张及相关人事提名或难落地，并可能影响他2020年总统大选。

　　此次国会选举，或将显著影响特朗普不同政策未来推行进程。从特朗普、共和党和民主党核心政策主张来看，特朗普和共和党均支持减税、放松金融监管和废除奥巴马医保法案等，特朗普与民主党均支持增加基建投资和实施贸易保护等。此次国会选举中，若民主党赢得众议院、共和党赢得参议院，特朗普预计将继续实施贸易保护，但在放松金融监管和废除奥巴马医保上或将遭遇民主党阻击；若共和党在两院均获胜，特朗普预计将与共和党合作，加快推动二次减税、放松金融监管和废除新医保法案等落地。此外，在扩大基建投资上，由于民主党支持、共和党反对，特朗普若无法同时获得两党大部分议员支持，将很难推动基建政策落地。

　　若民主党赢得国会众议院选举，特朗普有被弹劾风险，但较难被成功弹劾。根据美国宪法条例，如果美国总统涉嫌“叛国、贿赂或其他重罪和轻罪”，国会有权对其发起弹劾指控；若1/2以上的众议员和2/3以上的参议员均支持弹劾，那么针对总统的弹劾指控随之成立，总统将被判罪、免职。2018年以来，随着特殊检查官对特朗普“涉俄门”正式发起调查，民主党多位议员均表示考虑弹劾特朗普。此次国会中期选举中，若民主党赢得众议院选举，它将获得弹劾特朗普的权力。然而，由于共和党在参议院中拥有至少42位参议员，只要共和党始终支持特朗普，特朗普被成功弹劾的概率几乎为0。

　　对于市场而言，若共和党在国会中期选举后维持多数党地位，短期内风险偏好或有所提振，美股和10Y美债收益率趋于上行。国会中期选举中，若此前作为多数党的政党能赢得选举、继续维持多数党地位，市场对未来政策路径将有更加清晰的预期，风险偏好因此趋升。回溯历史，历次国会多数党继续赢得中期选举后，短期内，美股均趋上涨，10Y美债收益率均趋上行（美元指数和黄金并无一致变化规律）。

　　若共和党在国会中期选举后失去对国会的控制，短期内市场风险偏好或受打压，美股和10Y美债收益率趋于回落，黄金趋于走强。由于共和党和民主党在诸多议题上分歧较大，一旦美国总统所属党派无法控制国会，总统的众多政策主张均有可能遭遇国会阻击，政策路径预期因此趋于混乱。回溯历史，历次总统所属党派输掉国会中选后（包括在1院及2院同时失利情况），短期内市场风险偏好均有所回落，美股趋于下跌，10Y美债收益率趋于下行（2010年因QE1结束的干扰，10Y美债收益率上行），黄金趋于走强。

　　11月6日，美国国会将举行新一轮中期选举。通过结合最新民调数据、特朗普和两党政策主张，以及大类资产历史走势，我们发现：

　　1）此次国会选举结果公布时间由具体投票进程决定，民主党和共和党分别暂时领跑众议院和参议院选举。国会选举中，由于选民可邮寄选票、且各州的截止日期不同，此次选举结果公布时间将由具体投票进程决定。最新民调数据显示，民主党在众议院安全票达206票、领先共和党199票，共和党在参议院安全票达49票、领先民主党45票。

　　2）国会选举对特朗普未来政策推行至关重要。特朗普和共和党均支持减税、放松金融监管和废除奥巴马医保法案等，特朗普与民主党均支持增加基建投资和实施贸易保护等。若共和党赢得中期选举，特朗普或能加快推行二次减税、放松金融监管和废除奥巴马医保等；反之，特朗普或只能维持现有政策格局。此外，由于共和党反对扩大基建投资，特朗普仅获民主党支持依然较难让基建落地。

　　3）无论中期选举结果如何，只要共和党支持特朗普，特朗普被成功弹劾的概率几乎为0。根据美国宪法条例，只有1/2以上的众议员和2/3以上的参议员均支持弹劾总统时，针对总统的弹劾指控才会成立。由于共和党在参议院中拥有至少42位参议员，无论此次国会选举结果如何，只要共和党支持特朗普，他被成功弹劾的概率几乎为0。

　　4）若共和党赢得中选，短期内市场风险偏好或趋抬升；反之，美股和10Y美债收益率或趋回落、黄金或趋上涨。回溯历史，历次国会多数党继续赢得中期选举后，短期内美股均趋上涨，10Y美债收益率均趋上行；反之，当国会选举中出现多数党变更时，短期内美股和10Y美债收益率往往回落，黄金趋涨。

　　重点关注：美联储11月FOMC会议及英国3季度GDP

　　11月9日，美国将召开11月FOMC会议。此次会议上，美联储大概率按兵不动，重点关注其对未来通胀和经济的评估。11月9日，英国将公布3季度GDP数据。若GDP数据走势疲软，英国央行或将继续延后加息。

　　本文推送内容节选自长江研究已发布报告，报告原文请见2018年11月4日发布的研究报告《中期选举，如何影响美国政治和资产走势？》

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