广东榕泰：大额商誉存隐忧、存贷双高须警惕

　　广东榕泰：大额商誉存隐忧、存贷双高须警惕

　　来源：市值风云

　　广东榕泰（600589.SH）地处广东揭阳，是一家潮汕上市公司。公司2001年上市，在2016年以前，公司主营化工材料。2016年，公司完成对森华易腾的并购，主营变成了互联网综合服务和化工业务。2016年进入IDC运营领域后，公司当年利润曾出现高速增长。

　　以下，风云君就和大伙一起来聊一聊这家公司。

　　一、2015年前业绩萎靡不振

　　先瞄一眼公司2001年-2015年的业绩情况：

　　（数据来源：公司年报、choice）

　　从2001年上市，一直到2015年，公司的扣非净利润不仅没有增长，还实现了惊人逆增长。2015年扣非净利润为2，045.34万，即上市14年以后的扣非净利润，比上市首年的3，252.35万还少了约1，200万。

　　不过，公司在2001-2015年的营收还是有一定增长的。2001年营收2.75亿元，2015年增长到9.94亿元，年均复合增长约为9.62%。

　　增收不增利的背后，主要就是因为公司盈利能力实在太低了。

　　2001年-2015年销售毛利率及销售净利率：

　　（数据来源：公司年报、choice）

　　可以看到，2001年-2015年，销售净利率下降很快，到2015年仅为2.08%。销售净利率持续下滑，是增收不增利的主因。

　　二、并购森华易腾

　　2016年1月18日公司完成对收购森华易腾的全资收购，森华易腾主营IDC业务。IDC，即互联网信息中心，主要为用户提供包括申请域名、租用虚拟主机空间、服务器托管租用，云主机等服务。翻译成大白话，就是做机房托管的。

　　通过收购森华易腾，公司实现了从化工到互联网行业的转型。这笔并购耗资12亿，形成商誉10.64亿元。

　　在并购了森华易腾后，公司业绩开始出现高速增长，2016年扣非净利润同比增长了382.31%。但好景不长，2017年扣非净利润同比增长就放缓为27.58%，2018年同比则下降了8.88%。

　　（数据来源：公司公告、choice）

　　和很多上市公司并购谋求转型的套路一样，这也是一个高商誉、高估值、高业绩承诺的并购。

　　由于这个并购交易在2016年完成，按照约定，盈利补偿期相应顺延，森华易腾在2016年度、2017年度、2018年度实现的扣非净利润应分别不低于为8，840万元、12，023万元和15，244万元（均含本数）。

　　而森华易腾在精准完成了2016年、2017年的业绩承诺后，2018年并没能完成最后一年的业绩承诺。

　　（数据来源：公司公告）

　　2018年，公司对该商誉需计提减值1，044.58万元，目前账面上还有10.52亿元的商誉，占到公司资产总额的约五分之一。而这么大的商誉躺在账上，减值风险可想而知。

　　为啥这么说呢？因为森华易腾并购后的盈利能力实在好到令人疑惑。风云君选取了A股几家同样做IDC业务的上市公司进行对比，发现森华易腾的盈利能力明显要高于同行中的这几家公司。

　　（数据来源：公司公告、choice）

　　A股上市公司网速科技（300017.SZ）、*ST高升（000971.SZ）、鹏博士（600804.SH）同样有IDC业务。从上表可以看到，森华易腾的销售毛利率在上述几家可比公司中排在了第二位，2018年的销售毛利率为41%，而销售净利率则历年来均为同行最高，2018年达到29.16%。

　　按照公司的解释，森华易腾营业利润率较高的主要原因，主要是森华易腾与客户一直保持长期稳定的优良合作，销售费用率较低，以及森华易腾并未进行银行借款，财务费用率较低。

　　风云君又翻看了可比公司的财务费用率。2018年，网宿科技、*ST高升的财务费用率都是负数，也就是说他们的利息收入都是大过利息费用的。所以，森华易腾净利率高的原因和其声称的财务费用并无关联。

　　由此，原因只能是一方面销售毛利率在同行中处于较高位置，另一方面，管理费用率、销售费用率又远低于同行。

　　2018年，森华易腾的资产总额为5.70亿元，营收5.02亿元。不管从资产体量还是营收规模看，森华易腾都算不上行业龙头，却做到了业内销售净利率第一，这样靓丽的指标，并不正常。

　　在2018年，森华易腾的营收增长已经明显放缓，当年营收同比增长为10.63%。而一旦这家公司业绩增长持续下滑，当年精心勾兑的估值模型站不住脚，那商誉减值就在所难免。

　　三、存贷双高

　　2018年末，公司货币资金12.42亿元，其中受限货币资金1.90亿元，主要为银行承兑汇票及信用保证金和短期借款质押金。

　　同时，短期借款9.92亿元，一年内到期的其他非流动负债（一年内到期的长期借款及融资租赁应付款）1.86亿元，短期应付债券2.01亿元，长期借款1.03亿元，呈现存贷双高特征。

　　存贷双高也引起交易所关注。上交所要求结合公司经营模式和资金安排，说明公司在货币资金较为充裕的情况下，公司进行高额融资的合理性。

　　据公司回复，造成存贷双高的原因，主要是公司营运资金、项目投资资金及融资周转资金需求。

　　其中，项目投资资金主要用于张北榕泰云计算中心项目，该项目总投资额为13.59亿元，预计2019年底前完成土建工程建设以及机电配套工程一期建设，初步计划2020-22年依次具备2000、4000、6000个机柜生产能力。

　　2016年9月10日，公司发布定增预案，拟以不低于8.75元/股非公开发行1.89亿股，募资16.59亿元，用于张北榕泰云计算数据中心建设项目，并偿还银行贷款。

　　按照彼时的定增公告，非公开发行的资金将主要用于张北的云计算数据中心建设项目。项目建设周期三年。不过定增一直未能获得证监会的核准。在2017年5月、9月和2018年7月对定增预案分别进行了三次修改后，该定增在2018年8月最终折戟。

　　定增失败后，公司表示，将继续稳步推进项目建设，项目资金自筹，具体自筹方式包括但不限于张北榕泰引入外部战略投资者、银行贷款、发行债务融资工具等方式。

　　而从目前公司融资来源及结构来看，公司有息借款以短期有息负债为主。张北的云计算数据中心建设项目截止至2018年12月31日已投资资金4，678.88万元，尚有约13亿元的投资缺口，如果没有长期融资，公司的项目建设资金会从哪里来呢？

　　四、股权质押及资产受限

　　公司股东榕泰瓷具和兴盛化工是实控人控制的企业。目前，榕泰瓷具和兴盛化工合计持有上市公司30.89%的股份，其中已质押股份占总股本的22.79%。

　　此外，截至2018年底，公司有8.15亿的资产处于受限状态，主要为固定资产、货币资金、持有待售资产、无形资产、长期股权投资的抵押或质押。而公司2014年-2018年年报上的货币资金，一直保持着10亿以上的金额。

　　所以，对以上可疑的情形，风云君督促投资者：务必保持警惕。

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责任编辑：陈志杰