我们发现了贵州茅台业绩下滑的秘密

　　我们发现了贵州茅台业绩下滑的秘密……

　　猫财经

　　最近几天，正值三季度报陆续披露的时间，对于本就不够太平的A股市场，各家上市企业都显得“小心翼翼”。在经历了一番“政策护底”后，大盘指数在上一周略微回血。部分企业随即在周末放出三季度报。然而新的一周第一天，A股市场却又迎来了不热闹。

　　这其中最受关注便是贵州茅台。昨晚，贵州茅台披露三季度财报，第三季度营收197.18亿元，同比增长3.18%，归母净利润为89.69亿元，同比增长仅为2.71%。今日，贵州茅台开盘直接封死跌停，顺道领头带动白酒行业大面积下跌。仅一天时间，贵州茅台的市值蒸发了768.7亿元，白酒板块蒸发了1370亿元。

　　值得一提的是，贵州茅台上一次跌停还是在2013年9月2日。

　　贵州茅台的业绩周期

　　众所周知，酒类行业尤其是白酒行业的最大特点便是产品的生产周期长。介于各酒企的生产工艺、产品品质等的不同，各企业的产品生产周期也各有长短。

　　猫妹在分析了贵州茅台历年来的业绩变化后发现，其总的业绩增速也同生产周期一样，存在周期性变化。

　　猫妹制作了贵州茅台自1999年以来的业绩增长变动图。如下图所示，贵州茅台的营收与净利润的增速变动趋势基本吻合，更有趣的是，整个变动过程起起伏伏，每个起伏周期约为5~6年，不存在偶然。

　　至于贵州茅台的业绩增速会呈周期性变动？猫妹认为这与其生产周期有很大的关系。

　　贵州茅台曾在其招股说明书中提到，茅台酒的生产工艺复杂，其生产周期也较长。从投料到出商品酒约须经六年时间，制曲及贮存一年，制酒生产一年，生产的“新酒”陈酿三年，勾兑后贮存一年，茅台酒经过陈酿，在贮存过程中发生一系列物理化学变化。

　　为了进一步证明以上的观点，猫妹对贵州茅台每年的基酒生产量、成品酒生产量、成品酒销售量的变动情况结合其生产周期做了一些对比分析。

　　由于贵州茅台的成品酒生产量与销售量自2012年才开始披露，因此可对比的时间不太长。但从下图可以看出，贵州茅台的业绩周期与其生产量、销售量的变动趋势也基本吻合。

　　通俗地讲，假设贵州茅台的年生产量恒定不变，出厂价不变，供等于求，则其业绩变动趋势就是一条水平线，原地踏步。

　　但近年来，茅台酒供小于求的新闻早已不是什么新鲜事。那么在市场需求持续旺盛的前提下，如何保证其业绩不断增长呢？

　　有两种办法，一种是不断提升产能；另一种便是上调出厂价格。上调价格我们放在后面来说。

　　增产增产增产！！！

　　这两种办法都好理解。但对于贵州茅台而言，扩大产能有个前提，需要应对长达6年的生产周期。

　　举个例子，假设2008年年初开始生产一批茅台酒，要经历发酵、贮存、勾兑、再贮存等工艺流程，到2013年年末这批茅台酒才可以投入市场。这期间每年都在扩充产能，生产基酒，也在不断出售成品酒。所生产的基酒都需要在6年后完成释放，当年能销售的酒也都是6年前开始生产的。

　　这样解释一番，贵州茅台的业绩增速周期性变动也就好理解了。

　　另外，猫妹在研究过程中还发现，自2015年以后，也就是从2016年开始，贵州茅台的业绩增速有较为明显的变化。

　　如下图所示，2014年与2015年，贵州茅台的业绩增速可谓史上最低。2014年，其营收同比增长3.69%，归母净利润增速为1.41%；2015年，其营收同比增长3.82%，归母净利润同比增长1%。

　　2014年，贵州茅台的基酒生产量、成品酒生产量与成品酒销售量的同比增速分别为-18.97%、-9.34%、-4.01%，这也是其上市以来产能增速首次为负。到2015年，贵州茅台的基酒生产量增速仍为-13.59%，成品酒生产量与成品酒销售量的同比增速分别为25.62%、13.86%。

　　在经历了这两年的“低谷”后，贵州茅台的业绩和产能终于在2016年后回暖并实现大增。

　　贵州茅台曾公告中表示，自2012年白酒行业深度调整以来，公司积极适应经济新常态，努力实现市场转型、消费转型，使茅台酒、系列酒消费群体不断扩大，到2016年供不应求开始出现。

　　贵州茅台认为是市场的供不应求缓解了公司的业绩压力。但猫妹认为除此之外，生产周期发生变化也是贵州茅台调节业绩的手段之一。

　　仅从其披露的年报来看，贵州茅台在上市后的头两年有提到过其生产周期为6年，在这之后的年报中都找不到关于生产周期长短的细节。直到2016年年报，贵州茅台在介绍产品情况时，称当年生产的茅台酒最少五年后才能销售。

　　如果真是生产周期被缩短一年，便很好解释贵州茅台2016年成品酒生产量大增101.98%的原因了。即提前释放了本该在2017年投入市场的酒。

　　8次上调价格护业绩

　　对于贵州茅台保持业绩增速的第二个方法——上调价格也很好理解。

　　猫妹翻阅了其公告发现。自上市以来，贵州茅台曾8次发布公告宣布上调出厂价。

　　2006年2月10日，上调茅台酒出厂价约15%；

　　2007年1月1日，上调年份酒的出厂价格；

　　2007年3月1日，上调除陈年茅台酒外的普通茅台酒出厂价格，平均上调幅度约为12%；

　　2008年1月11日，上调贵州茅台酒出厂价约20%；

　　2010年1月1日，上调茅台酒出厂价13%；

　　2011年1月1日，上调产品出厂价，平均幅度在20%左右；

　　2012年9月1日，上调部分产品出厂价，平均幅度约20%~30%；

　　2018年1月1日，上调茅台酒价格，平均上调幅度18%左右；

　　尽管贵州茅台未在公告中公开每瓶酒的出厂价，但通过媒体报道可知，经过几番提价，如今的茅台酒出厂价已涨至969元/瓶。

　　正是因为一边在不断提升产能，一边又在不断上调出厂价，贵州茅台才能守得住稳增不退的业绩。可两种办法并非长久之计，尤其是其不断提升产能，是否会因破坏了茅台酒的品质而被市场冷落，也是一个不得不思考的问题……

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责任编辑：王涵