天风证券:中信处置中信建投股权增厚19E净资产2－3％

　　来源：天风证券(4.470, 0.02, 0.45%)

　　中信证券(27.300, 0.06, 0.22%)是中信建投(24.410, 0.03, 0.12%)第四大股东，持股比例为 5.58%　　

　　根据中信建投 6 月 25 日晚间的公告， 中信证券计划通过竞价交易方式减持不超过 1.53 亿股，即不超过中信建投总股本的 2%；通过大宗交易方式减持不超过 3.06 亿股，即不超过中信建投总股本的 4%。 通过大宗方式减持的，减持期间为 2019 年 7 月 1 日至 2019 年 12 月 27 日。　　

　　2005 年， 中信证券与中国建银分别出资 16.2 亿元和 10.8 亿元， 持股比例分别为 60%和 40%， 成立中信建投证券有限责任公司。 2010 年， 中信证券通过在北京金融资产交易所挂牌转让的方式， 分别转让其持有的中信建投有限 45%、 8%的股权， 其中北京国管中心、世纪金源分别为受让 45%和 8%。此后，中信建投分别公开发行 H 股和 A 股， 中信证券持股比例降至 5.58%。　　

　　目前持股市值高于账面价值 86 亿元，预计将增厚 19E 净资产 2-3%　　

　　中信证券将中信建投的股权投资在会计上计入长期股权投资，截至 2018 年底账面价值是 26.81 亿元。　　

　　情景 1：假设平均成交价格为 2.5xPB（证券行业 2012 年至今估值中枢），成交均价为 14.48 元，最终成交金额在 62 亿元，相对于账面价值的差额为 35亿元，占 2019E 的净资产比例为 2%。这部分差额计入当期损益，占 18/19E的净利润比例分别为 37%和 24%。　

　　情景 2：假设平均成交价格为 3x PB，成交均价为 17.37 元，最终成交金额预计在 74 亿元，相对于账面价值的差额为 47 亿元，占 2019E 的净资产比例为 3%。这部分差额计入当期损益，占 18/19E 的净利润比例分别为 50%和 32%。　　

　　中信证券需要遵循减持新规：采取集中竞价交易方式减持时，在任意连续90 日内减持股份总数不超过公司总股本的 1%；采取大宗交易方式时，在任意连续 90 日内减持股份总数不超过公司总股本的 2%。　　

　　投资建议： 目前国家对资本市场的定位仍处于历史高位，中信证券在资本金、机构客户结构、投行业务领域具备竞争优势，预计将显著受益。而处置中信建投股权后，中信证券可以释放资本金，并提升资本金的利用效率，满足自身业务发展需要。考虑到中信证券目前持有中信建投的市值高于账面价值 86 亿元， 后续处置股权所得的差额计入当期损益，我们上调中信证券 2019 年的盈利预测：归母净利润从 126 亿元上调至 147 亿元， 同比增长57%。维持“买入”评级。　

　　风险提示： 政策落地不及预期，市场波动风险、重组计划被暂停、中止或取消风险

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