久期财经讯，3月12日，穆迪已确认安徽海螺水泥股份有限公司(Anhui Conch Cement Company Limited，简称“安徽海螺水泥”，600585.SH，00914.HK)“A2”发行人评级。展望维持稳定。
穆迪副总裁兼高级分析师Roy Zhang表示：“评级确认反映了，在行业低谷期间安徽海螺水泥产生强劲运营现金流的能力，归功于其强大的市场地位和相对于竞争对手的成本优势。加上其可观的净现金状况，该公司将通过市场整合和产品多元化保持稳定增长。”
“评级确认也反映了穆迪的预期，即公司将继续产生强劲的运营现金流，并保持良好的流动性，这将为其应对商业周期性提供充足的缓冲，”Zhang补充道。
评级理据
安徽海螺水泥的“A2”发行人评级反映了其在国内多个省份的市场领先地位，这得益于其庞大的产能和分销网络，以及成本竞争力。该评级还考虑到该公司在整个行业周期内在维持良好盈利能力及低债务杠杆的情况下，同时扩大其业务规模的良好记录。
水泥行业的周期性以及该公司在中国水泥市场的高收入集中度抵消了上述优势。安徽海螺水泥稳健的财务状况为其抵御行业波动提供了强有力的缓冲。
穆迪预计，由于地产板块需求出现强劲反弹机率甚微，未来12至18个月的市场状况仍将具有挑战性。需求疲软和产能过剩将限制大多数中国水泥生产商的利润率回升。
尽管市场环境充满挑战，但穆迪预计，在行业低迷期间资产价格下降，该公司将通过资本支出和收购继续扩大运营规模。
穆迪预计，2024年，安徽海螺水泥的营业收入将达到1,450亿元人民币，这主要得益于骨料和混凝土业务的贡献不断上升。该公司的EBITDA利润率将保持在17.6%的低水平，而在2020年的上一次峰值期间，这一比例约为30%。因此，在未来12至18个月内，其债务与EBITDA的比率将保持在1.0倍左右。该公司还将维持其净现金头寸。
安徽海螺水泥流动性极佳。截至2023年6月底，该公司拥有约631亿元人民币的现金及类现金资源。加上其强劲的运营现金流，足以覆盖其未来12至18个月约247亿元人民币的调整后总债务及其他债务。
安徽海螺水泥的发行人评级不受运营公司层面债权从属关系的影响。这是因为，尽管安徽海螺水泥是一家控股公司，其大部分债权在运营子公司层面，安徽海螺水泥的债权人受益于集团在中国多个省份拥有大量运营子公司。这种地域多元化导致现金流来自不同运营子公司，有助于降低结构性从属风险。该公司长期以来的低杠杆记录和出色的流动性也为控股公司层面的债权人提供了额外的缓冲。
环境、社会和治理(ESG)因素
ESG因素对其评级影响甚微。由于公司水泥生产业务，该公司面临碳转型、自然资本、废物和污染风险。这些风险因其审慎的财务管理、雄厚的净现金头寸、管理层的信誉和良好的业绩记录而得到缓解。公司的国有企业背景有助于其保持强大的国内融资渠道，并在需要时通过其母公司获得政府支持。
可能引起评级上调或下调的因素
稳定的评级展望反映出穆迪预期，未来12-18个月，安徽海螺水泥将逐步提高强其国内市场份额，并继续保持较低的债务杠杆、出色的流动性和财务灵活性。
若发生以下情况，则安徽海螺水泥的评级有可能上调：(1)维持稳定的市场地位、强劲的盈利能力和出色的流动性;(2)地域覆盖面和产品多元化程度大幅提升;以及(3)在维持强劲信用状况的同时，遵循节制有度的扩张和收购策略。
如果发生以下情况，安徽海螺水泥的评级可能会下调：(1)市场份额下降或经营环境恶化;(2)资本支出激进，调整后债务/EBITDA持续高于1.5倍;或(3)未能保持审慎保守的财务政策，从而导致其流动性或财务灵活性减弱。
以2023年熟料产能计算，安徽海螺水泥是中国第二大水泥生产企业。截至2023年6月底，安徽省政府间接持有该公司18.6%的股权。该公司于1997年在港交所上市，并于2002年在上海证交所上市。
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