蒙牛乳业：2H20可比口径液态奶收入增势延续，看好公司中期发展战略

原标题：蒙牛乳业：2H20可比口径液态奶收入增势延续，看好公司中期发展战略 来源：同花顺金融研究中心

11月19日发布对的研报，摘要如下：

公司近况

我们近期邀请了蒙牛乳业管理层参加中金年度策略交流会，与投资人就终端表现、明年奶价走势及中期战略等方面进行交流评论

我们预计公司2H20可比口径液态奶增势延续，明年奶价仍处上行阶段。公司管理层表示可比口径下3Q20常温白奶/低温鲜奶增势延续，常温酸奶亦有近双位数增长。我们判断2H20可比口径下公司液态奶收入增速有望达双位数。另外，2020年5月起国内原奶价格环比（周频）增长，至11月初已达到4元/kg左右。展望2021年，我们认为白奶消费增长趋势将延续，原奶供给仍处于偏紧状态，因此21年奶价大概率仍延续上涨趋势，对大型乳企而言，竞争环境相对有利。公司管理层亦表示明年奶价大概率为小幅上涨。

中期战略：整体策略延续聚焦乳业、品类升级思路。具体到产品：1）常温奶类（含白奶/酸奶）/低温酸奶继续下沉渠道。常温奶类下沉市场在乡镇村，低温酸奶下沉市场在低线城市。2）继续培育低温鲜奶/奶酪/奶粉业务，持续推进结构升级。其中，公司管理层预计今年低温鲜奶收入规模有望达14-15亿元，未来将继续拓展华东/华南/华北/华中/东北，继续提高每日鲜语的结构占比，进而提升鲜奶盈利性。管理层预计今年奶酪业务收入规模近8亿元，未来将延续2B+2C并行策略、培育奶酪市场。1H20公告披露奶粉业务收入规模约22.8亿元，未来奶粉将依托雅士利（婴配粉聚焦瑞哺恩品牌、成人奶粉）、贝拉米（高端婴配奶粉）驱动业绩增长。

2H20延续经营利润率提升的目标，中期经营利润率有改善空间。

2019年公司年经营利润率为6.3%，相比18年提升超70bp。中长期来看，公司经营利润率仍有改善空间，经营层面上主要来源于两个方面：1）费用效率的提升：一方面是广告费用端，针对已具备优势的成熟品牌（蒙牛母品牌/特仑苏/纯甄/真果粒）等可以适当缩减广告费用的体量，另一方面是渠道费用端，可借助数字化平台提高渠道运营及管理效率。2）毛利率的改善：包括品类内及品类间结构改善。其中公司目前奶粉及冰激凌盈利性弱，但公司已重新制定发展战略，奶粉业务品牌聚焦，冰品进行产品高端化升级，后续改善空间较大。另外，在常温白奶领域持续进行特仑苏产品创新（10月推出高蛋白质含量升级品），低温奶重点推广高端产品每日鲜语，推动品类内结构持续改善。

估值建议

考虑到2H20-2021奶价成本压力较大且2021年春节较晚的影响，我们降低2020/2021年归母净利润4%/1.6%到34.87和49.62亿元，我们仍维持目标价43元（对应21年近30倍P/E），当前股价对应21年29.5xP/E，股价有3.1%的上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

行业需求波动，行业竞争加剧，原奶价格大幅波动。

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