思摩尔国际(06969)20Q2业绩恢复高增，雾化龙头持续成长可期

原标题：思摩尔国际(06969)20Q2业绩恢复高增，雾化龙头持续成长可期 来源：中信建投

事件

8月24日，思摩尔国际发布2020年中期业绩。公司2020H1实现营收38.8亿元，同比增长18.5%；归母净利润7.7亿元，同比下降91.7%；经调整后净利润为13.1亿元，同比增长40.4%。

我们的分析和判断

一季度受疫情冲击，2020Q2业绩恢复高速增长

2020年上半年，尽管受到国内外疫情影响，但公司2季度开始积极复产复工，实现业绩快速回升。2020H1公司实现营收38.8亿元，同比增长18.5%；归母净利润7.7亿元，同比下降91.7%；经调整后净利润为13.1亿元，同比增长40.4%。其中2020Q1、2020Q2分别实现营收12.76、26.05亿元，同比增速分别为-8.8%、38.9%；归母净利润增速低于收入增速，主要与公司可转债转股、优先股转股、上市开支等一次性费用有关。

分业务看，2020H1公司面向企业客户销售(ODM)实现收入34.9亿元，同比增长32.3%，主要系疫情对客户销售渠道影响较小、采购订单维持快速增长有关；面向零售客户销售(APV)实现收入3.91亿元，同比下滑38.5%，主要系电子烟及烟草专卖店受疫情影响较大，且自有品牌产品单价较高所致。

分地区看，美国仍是主要出口地区。2020H1美国(含香港销往美国)收入20.76亿元，同比增长29.5%；中国大陆收入7.33亿元，同比增长20.2%；欧洲7.38亿元，同比增长75.4%；日本1.42亿元，同比下滑64.8%。

规模效应叠加运营效率提升，盈利能力进一步上升

盈利能力方面，2020H1公司毛利率为49.0%，同比提升7.5pct，主要系生产规模化效应显现及运营效率提升所致；经调整净利率为33.7%，同比提升5.3pct。

期间费用方面，2020H1公司期间费用率为14.75%，同比增长6.46pct。其中销售费用率同比下滑0.1pct至1.9%；行政开支同比增长4pct至7.2%，主要系员工股份支付费用影响；研发费用率同比增长2.5pct至5.4%，主要与公司加大加热技术基础研究以及PMTA产品相关的研发测试费用有关。

持续投入研发，雾化应用场景不断延伸，后续成长可期公司以持续投入研发打下坚实基础。依靠长期大规模的研发投入，公司从产品应用到产品结构，再到核心电子雾化技术上都有较大发展。早期公司重点发展便携式电子雾化设备，之后着力提升产品结构，2014年实现雾化芯无棉技术，雾化液储量上限取得突破；2013年后，为实现建立自有技术品牌的长期愿景，公司开始重视加热技术的研究，于2016年推出了陶瓷雾化芯技术，目前FEELM陶瓷雾化芯已具有强大的差异化竞争力。

雾化电子烟市场空间广阔，应用领域延伸，电子雾化行业集中度提升。受益于电子烟消费的增长以及电子雾化设备的多样化和不断改进，全球电子雾化设备市场稳健增长。全球电子雾化设备市场规模(出厂价)由2014年的18.29亿美元增至2019年的67.02亿美元，复合年增长率为29.7%，预计随着需求的增长，市场规模将于2024年增长至227.17亿美元，自2019年起复合年增长率达到27.7%。与此同时，电子雾化设备应用广阔，且应用场景在不断扩展。传统上电子雾化设备主要在烟草制品的吸取等娱乐场景中被应用，包括电子烟(封闭式和开放式电子雾化设备)、娱乐CBD和THC雾化等等，后者需要使用一些特殊用途的电子雾化设备。电子雾化设备在各种医疗场景中的应用也逐渐增加，主要被用于进行临床治疗和医疗实验过程。

投资建议：

我们预计思摩尔国际2020-2021年营业收入分别为99.62、127.96亿元人民币，同比增长30.90%、28.45%；经调整后净利润为31.47、40.78亿元人民币，同比增长44.77%、29.58%；对应最新PE分别为61.2x、47.2x，维持“买入”评级。

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