中泰证券--中国重汽:重卡龙头,经营改善,盈利能力持续增强【公司研究】

原标题：中泰证券--中国重汽:重卡龙头,经营改善,盈利能力持续增强【公司研究】 来源：中泰证券

【研究报告内容摘要】

重卡行业龙头,集团实力雄厚。公司隶属于中国重汽集团,重汽集团实力雄厚,构成具有世界先进水平的发动机、离合器、变速箱、驱动桥组成的黄金动力产业链。重汽集团处于重卡销量第一梯队,市占率稳定。2019年重汽集团销售重卡18.7万辆,市占率为16%,仅次于一汽解放和东风集团。当前重汽集团主要有汕德卡、豪沃、豪瀚、斯太尔四个重卡品牌,公司(A股)主要销售豪沃、浩瀚品牌。

新任管理层,注入发展活力。2018年9月,谭旭光担任中国重汽集团董事长兼党委书记,提出六个必须实现的目标,为公司的改革发展注入活力。2019年的前半年主打“止血”,以降本增效,提高盈利能力,而后半年主打“造血”,从产品、技术、研发等方面为中国重汽培育新的竞争力。为2025年前的三个“20万台”的战略目标打下基础。

“止血”+“造血”,盈利能力持续增强。公司实施“止血”+“造血”措施,持续深化改革,盈利能力提升显著。2018、2019年期间费用率为4.

26%、4.61%,公司期间费用率持续下降。2019年毛利为10.5%,同比提升1.6PCT,达到历史最高水平;2019年净利率为4.0%,同比提升1.0PCT,盈利能力提升显著。

公司将受益于重卡行业高景气度。2016年重卡保有量为569万辆,治超单车运力平均下降20%左右,随着治超效应持续释放,2018年重卡保有量达到710万辆。本轮基建周期中,预计经济增长带来的货运需求将平稳增长,同时治超带来的行业扩容性需求减弱,基建投资将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量,考虑到本轮基建周期能级弱于前几轮,我们预计对当年保有量增速的影响在2%左右,假设周期高点持续2年,预计对总保有量的影响在4%左右。同时,叠加无锡国道事件带来的治超力度加强,我们预计重卡保有量将在两年内提升至800万辆左右,按照八年的自然使用寿命计算,每年对应的更新换代需求为100万辆。公司作为重卡行业龙头,将受益于重卡行业的高景气度。

盈利预测与估值建议:随着政策边际转松,基建投资将主导重卡行业需求,叠加超载治理,重卡保有量将提升至800万辆,对应自然更新需求100万辆。公司作为重卡行业龙头,将受益于重卡行业的高景气度。同时,随着改革的持续深入,公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为12.97/14.76/17.45亿元,对应EPS为1.93/2.20/2.60元,给予“增持”评级。

风险提示:国三重卡淘汰不及预期、排放标准执行力度不及预期。