基建崛起，水泥行业要全面复苏？这只个股或直接受益！

原标题：基建崛起，水泥行业要全面复苏？这只个股或直接受益！ 来源：华盛学院

作者/华盛学院Jay

水泥行业或将重焕新生？

在近期疫情冲击之下，国内近10个省级行政区相继推出大规模重大投资项目，涉及工程类别包括基础设施、新型城镇化、生态环保在内，总投资额超过25万亿元。其中河南省项目达980个，总投资额3.3万亿元；云南省提出基建双十重大工程，总投资额达3.6万亿；四川省列出重点项目700余个，总投资额约4.4万亿元。

为应对疫情的冲击，大型基建项目作为老将，再次披挂上阵。

对此，3月初，中金公司发布建材行业研报《水泥面面观：为什么我们对水泥更乐观了？》。研报指出，全年来看，预期在需求端受逆周期调节+高节奏赶工支撑下，全年水泥需求有望增加5%，行业盈利有望实现温和增长，区域亮点有望实现多点开花。对于具体标的，中金首推海螺水泥-A/H和中国建材-H。

看多理由一：疫情刺激基建需求，水泥景气有望超预期

水泥需求的核心支柱是基建和地产，这两个行业的景气度将决定水泥的整体需求。

资料来源：中金

从趋势来看，2019年以来基建投资增速已经触底，并且在上半年已经开始回升；地产投资方面，房地产的各项数据也开始企稳反弹，其中土地购置面积、土地成交价款、房屋竣工面积等数据同比大幅反弹。加上疫情引发的基建项目扩张，未来水泥需求的支撑或有可靠保证。

资料来源：中金

看多理由二：水泥价格仍在高位，并无下跌逻辑

水泥行业的整体利润，与水泥终端价格直接相关，从目前的统计上看，水泥价格仍在高位稳定徘徊。分地区来看，水泥价格虽然有不小的价差，但总体也呈上升趋势。

资料来源：中金

相信有些投资者看到上图左一的水泥价格走势统计，会认为当前高位的水泥，未来势必要下跌。然而，这种观点在逻辑上并不成立，水泥价格维持高水位应该是大势所趋。

原则上，任何商品的短期价格，都由当时的市场需求和供给来决定。水泥价格的飙升，根本原因是2015年供给侧改革后，小型水泥厂的产能逐步出清，水泥供给逐步集中，在需求端微增点情况下价格不断上升。

根据统计，水泥市场CR10的市场份额占比由2012年的51%大幅提升至2018年的57%。缺乏竞争力的水泥小作坊退出市场竞争，为行业的秩序和利润留下了更多空间。目前的竞争格局下，出清的落后产能没有恢复的可能，长期看水泥价格维持高位仍有保证。

资料来源：国盛证券

看多理由三：水泥板块整体估值极低

长久以来，水泥行业一直被市场认为是低增长、重资产的周期性行业，因此即使本益比极低，仍鲜有投资者关注。根据中金统计，港股水泥行业个股平均市盈率不足7倍，低于恒生指数整体市盈率水平。

资料来源：中金

水泥板块中，哪只个股最具投资价值？

先抛结论，就财务数据和运营表现而言，海螺水泥是首选。

根据最新披露的三季度业绩报告，海螺水泥期内录得营业收入1108亿元，同比增长42.37%；录得归属净利润238亿元，同比增长14.96%。期内营收和净利都创了新高。海螺水泥过去5年的业绩同比亦显示，公司的营收、净利均有非常显著的成长。

资料来源：华盛证券

此外，海螺水泥在营收、净利持续增长的同时，各项费用率持续下降。受益于有息负债的持续减少，公司财务费用甚至有了盈余（现金理财产生的资本收入）；而销售、管理及研发费用率近年来持续下滑，海螺庞大的规模效益和优秀的费用管理或是未来提升企业盈利的关键。

资料来源：天风证券研究所

利润率方面，供给侧改革后，海螺水泥的毛利率及净利率均有一定比例的提升。2015年供给侧改革、水泥价格脱离供需结构上升之时，公司的毛利率和净利率分别为27.6%、14.9%；2019Q3，海螺水泥的毛利率和净利率分别提升至32.42%、22.02%，净利率有7个百分比的提升。

此外，与水泥建材同行公司的对比，亦表现出更加优秀的盈利能力。下图中，海螺水泥的毛利率、净利率水平均要大幅高出中国建材，反映出的是行业内海螺水泥卓越的经营战略和深厚护城河。这也是两家水泥龙头，海螺水泥要优于中国建材的原因之一。

资料来源：华盛证券

投资水泥行业，需要注意哪些要点？

整体而言，水泥板块的估值已经化解了大部分风险，向下的空间是比较有限的。

需要注意的是，水泥行业本身不是高速成长中的行业，核心标的的营收、利润成长空间都比较有限，长期而言回报率可能比不过互联网、生物制药等朝阳行业。

此外，在选择具体标的上，仍然有一些争议。按市盈率水平估值，海螺可能是中国建材和金隅集团的两倍，不少投资者可能会更青睐低估值的水泥股，但要考虑到低市盈率不一定代表绝对的低估，运营效率较低的企业往往可能是价值陷阱。

最后，投资者仍然需要考虑水泥价格大幅回落以及疫情引发的全球经济系统性风险，毕竟目前新冠病毒已经全球蔓延，仍然要做好面对全球经济衰退的必要准备。

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