文/新浪财经专栏作家 陈九霖
从长期的角度来说，股票的增长代表的是生产力的提升。但是，过去11年美国股市的大涨，并不是因为企业业绩的增长，而是因为企业回购自身的股权，尤其是美联储的疯狂印钱所产生的过量的流动性的推动。换句话说，未见美国生产力的提升。同样，欧洲央行依靠量化宽松政策购买了大量债券和股票而将欧洲股市推到了高点，但是，欧洲生产力却大幅下降。
在2月28日这一周，全球股市一片血腥味，以欧美股市为甚。美国道琼斯一周跌掉了12.36%，纳斯达克跌掉了10.54%，标普500指数跌掉了11.49%。其中，2月27日（周四），道琼斯指数下跌1191点，跌幅4.4%，创下了历史最大单日跌幅，也较最近的高点下跌了10%以上。这是自2008年金融危机以来的最大单周跌幅。这也意味着这个长达10年多的美国牛市的终结。同是难兄难弟的欧洲股市，也创下了2011年欧元区债务危机以来的最大单周跌幅。
另一方面，美国国债收益率也面临着前所未有的危机，2年期、3年期、5年期国债都跌破1%，而10年期国债的收益率则跌破了1.2%，这也是历史上的第一次。美国国债收益率的暴跌，从侧面说明了市场都在抢购美国国债，因为买的人越多，收益率就越低。特别是一些大的机构，为了保证自己的安全资产比例更高，就会抛售股票等资产而大量买入美国国债。更值得注意的是，美债多次出现了3个月比10年期的收益率更高的现象，这表明市场非常强烈地不看好未来。
那么，所有的这些数据背后的原因是什么呢？难道一次小小的病毒疫情真的能给欧美经济带来这么大的冲击吗？特朗普不是公开表示疫情在美国可控吗？
通过深入观察后发现，美国标普500指数，从2009年的66.79点涨到了2020年最高时的3393.52点，仅仅11年时间标普500指数就大涨了5080%。巴菲特在公开采访中，多次对股市的过度上涨表示担忧，他说过，标普500指数目前的价格，已是美国GDP的5倍之多。
2008年后，美国政府介入救市，采取了一系列的措施。美联储的资产负债表也跟随标普500指数一路大涨。根据美联储自己在其官网上公布的数据，市场中的现金供应量，从2008年8月的7.7717 万亿美元增长到了截止至2020年2月27日的15.5295万亿美元，在不到12年的期间，涨幅高达199.8%。
如此高额的现金供应量，远远地超出了之前的任何一次美联储的货币“放水”，其中，从2019年12月13日起到2020年1月14日期间，美联储通过回购的方式，对市场注入了4250亿美元的现金。
与此同时，欧洲央行也重启了量化宽松政策，每天为市场注入200亿的欧元资产。2019年，欧洲央行资产负债表扩大至4570亿欧元。如此大规模的回购，侧面表明，欧洲市场因为负利率等政策，造成银行出现了“钱荒”。
从长期的角度来说，股票的增长代表的是生产力的提升。但是，过去11年美国股市的大涨，并不是因为企业业绩的增长，而是因为企业回购自身的股权，尤其是美联储的疯狂印钱所产生的过量的流动性的推动。换句话说，未见美国生产力的提升。同样，欧洲央行依靠量化宽松政策购买了大量债券和股票而将欧洲股市推到了高点，但是，欧洲生产力却大幅下降。
欧美生产力的下降，导致了股价与生产力之间的巨大分离。这一点，通过观察席勒市盈率，也就是通胀调整市盈率，即可一目了然。在历史上，该数值平均保持在14-15倍左右，而如今欧美股市的席勒市盈率数值，却达到了惊人的30倍。历史上总共仅有7次，席勒市盈率处于20倍以上，分别是1903年、1929年、1939年、1966年、1987年、2000年和2008年。换句话说，每次危机爆发之前，席勒市盈率都会走高在20倍以上。
如果要使得席勒市盈率合理化，唯有在不久的将来，全球的公司，尤其是欧美企业能在产量以及盈利方面大幅增加。一句话，生产力的提升，才是支撑股市的根本。
本来，随着美联储以及欧洲央行的持续降息，以及一些利好的经济数据的不断冲击，欧美股市的预期正在不断地向上推移。然而，年初却出现了本次大家都没想到的新冠肺炎疫情这只“黑天鹅”。随着新冠状病毒的来袭，欧洲一些国家大规模地进入半停摆状态，随着美国疫情的不断恶化，美国也面临着半停摆或停摆的状态。因此，华尔街顶级经济学家艾德·海曼（Ed Hyman）预测，美国GDP今年二、三季度将出现“零增长”！海曼说：“上星期，市场已经发出了相当负面的信号，包括标准普尔指数、债券收益率、石油和信贷息差。”“所有这些都很不确定，我们可能反应过度了，但我们也不想反应不足。无论如何，这一切都会给选举前景带来更多的不确定性。” 海曼预计，如果病毒开始清除，第四季度GDP将反弹至2%，2021年为3%。受疫情影响，高盛也下调美国今年经济增长预期，预计第一季度GDP仅增长1.2%。
为了改变股市狂泻的局面，在特朗普的一再“逼迫”下，3月3日，美联储宣布将联邦基金利率标准区间下调50个基准点，这是美联储自2008年以来的最大幅度降息，以此对抗新冠疫情的经济影响。特朗普本想通过降息刺激股市，未曾想到，道琼斯指数不升反降，收盘下跌785.91点，至25917.41点，跌幅近3%，一度出现抛售。特朗普紧急放话说，降息幅度不够，必须进一步降息。然而，诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒却认为，美国股市市值被高估了40%，不可避免地发生剧烈修正。席勒还谈及新冠肺炎对经济的影响：“虽然最初对全球经济的直接影响有限，但这种病毒使人们突然意识到有更大的风险，这将给全球金融市场带来压力。” 这位耶鲁大学的经济学家（也是席勒市盈率的创始人）甚至认为，人们对这种流行病日益增加的恐惧，可能会影响实体经济并“导致经济衰退”。席勒准确预测了2000年的互联网泡沫破裂和2007年的房价下跌。看来，特朗普乃至美联储恐难扛大势。
生产力下降、良好预期的消退，使得人们对于经济危机重演的恐慌又占据了上风，从而，出现了大规模的抛售。新冠状病毒疫情这个“黑天鹅”也就演变成了一只横冲直撞、有目共睹的“灰犀牛”。
绷紧了的弦迟早会折断。欧美股市持续了11年的牛市，并非因为生产力的提升，而是企业回购自己的股票和央行过度放水的结果，高企的希勒市盈率已经绷紧了欧美股市之弦。因此，一次小小的疫情（抑或其它任何一只不起眼的“黑天鹅”）就成了折断这根弦的外力。这是近期欧美股市狂泻的背景，更有可能是一次经济危机的预兆。让我们拭目观察，且行且珍惜吧！
(本文作者介绍：清华大学法学博士，北京约瑟投资有限公司董事长，曾担任两个世界500强企业副总。)
责任编辑：王进和
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