高鑫零售(06808)下半年经营明显改善，重申看好公司2020年基本面稳步向好趋势

原标题：高鑫零售(06808)下半年经营明显改善，重申看好公司2020年基本面稳步向好趋势 来源：中金公司

2019业绩略超我们预期

高鑫零售公布2019年业绩：全年总销售营收(含家电代销现金收入)1018.68亿元，同比增0.5%，其中实现收入953.57亿元，同比下滑4%；归母净利润28.34亿元，同比增长14.4%，对应每股盈利0.30元，略超我们预期，主因下半年公司同店、毛利率等核心经营指标明显向好，带动利润端明显提速。

发展趋势

1、下半年核心经营指标明显向好，大润发同店全年实现正增长。

2019年上半年公司同店为-1.76%，下半年随着门店改造的推进和线上业务的持续发力，同店表现进一步向好，全年同店实现增速-1.01%，其中大润发同店正增长，欧尚门店同店下滑。2019H1/H2营收同比分别-6.4%/-1.2%，净利润同比分别+5.0%/+34.2%。全年新开/关店7/5家，门店数净增2家至486家。全年租金收入同比+7.1%，保持较快增长，主因现有租户收入与可租面积增加所致。

2、毛利率同比提升，净利率同比提升0.5ppt至3.0%。销售毛利率同比提升1.7ppt至27.0%，主因产品组合优化与大润发、欧尚双品牌的供应链整合带动。销售费用率同比提升1ppt至20.5%，主因O2O业务发展投入加大；管理费用率同比基本持平于2.9%。净利润率同比提升0.5ppt至3.0%，公司盈利能力进一步向好。

3、重申公司2020年有望呈现基本面稳步向好趋势，疫情对公司影响有限。我们看好公司2020年的同店提升趋势与“到家”等新零售业务发展前景，预计公司将继续推进大卖场重构，提升生鲜品类占比并进一步强化线上场景布局。①收入端：受益于线上到家业务的进一步发力(2019年公司线上总销售同比增长近90%，我们预计2020年线上销售占比有望进一步提升至20%)，以及大卖场升级改造的提速(2019年升级改造10家，2020年计划改造50家)，有望带动线上、线下表现稳步提升，同店有望进一步向好；②利润端：受益于供应链效率提升、商品组合优化、以及双品牌整合深化，我们预计公司盈利能力有望进一步向好。

盈利预测与估值

基于同店向好趋势，我们上调2020-21年盈利预测8%/10%至0.34/0.39元/股，当前股价对应2020/2021年26倍/23倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，上调目标价9%至11.8港元，对应30倍2020年市盈率，较当前股价有15%的上行空间。

高鑫零售(06808)下半年经营明显改善，重申看好公司2020年基本面稳步向好趋势