L'OCCITANE(00973)FY1H20利润率提升，受益于Elemis带动的销货渠道转变

原标题：L'OCCITANE(00973)FY1H20利润率提升，受益于Elemis带动的销货渠道转变 来源：中金公司

FY1H20利润率提升

欧舒丹披露了FY1H20业绩：收入达7.27亿欧元，同比增长+22.1%(恒定汇率下同比增长+19.0%)；归母净利润达2,500万欧元，同比增长267%。欧舒丹早前已于2019年10月22日披露FY1H20收入情况。

1H2020超预期是因为经营利润率同比提升4.7个百分点，主要受益于Elemis并表及放量带动销货渠道向更高利润率的批发模式转变(FY1H20批发占总销售额34%vs FY1H19的27%)、经营杠杆提升以及营销费用的精简(营销费用占总销售额比重由FY1H19的14.6%降至FY1H20的12.7%)。不过，由于Elemis以经销模式为主导，毛利率较欧舒丹主品牌L’Occitane en Provence为低，同比拉低了整体毛利率1.2个百分点。

发展趋势

管理层于业绩电话会上表示：1)中国大陆和韩国的旅游零售于2019年10月及11月均录得双位数增长，并受益于由香港转出的需求；2)基于季节性的历史数据，管理层预计FY2H20公司整体利润率将录得环比提升；3)管理层相信电商渠道的增长能抵消实体店关店带来的收入影响(关闭的实体店主要为位于美国的利润率较低的店铺)。

过去10年，欧舒丹零售渠道的经营利润率平均约为31%左右，批发渠道为49%左右。随着以批发为主的Elemis并表及后续放量，我们预计公司经营利润率将于FY2020及FY2021持续提升。

盈利预测与估值

由于Elemis放量好于预期，我们分别上调FY2020e/FY2021e收入预测5.8%/5.4%，基于销货渠道改善，我们分别上调FY2020e/21e盈利预测11.2%/4.1%。

公司当前股价对应20.2x/16.5x FY2020/FY2021P/E。我们维持跑赢行业评级，上调目标价9%至24.0港元(对应26x/22x FY2020/FY2021P/E)，较当前股价有31.3%上行空间。

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