山东黄金(600547)2019年三季报点评：高弹性黄金标的，静待四季度业绩释放

原标题：山东黄金(600547)2019年三季报点评：高弹性黄金标的，静待四季度业绩释放 来源：西南证券

业绩总结：公司2019年前三季度实现营收648.29亿元(同比+37.70%)，归母净利9.47亿元(同比+15.15%)，扣非净利9.34亿元(同比+13.73)；2019Q3单季度实现营收255.36亿元(同比+77.86%，环比+24.12%)，归母净利3.38亿元(同比+133.62%，环比+13.06%)，扣非净利2.70亿元(同比+68.25%，环比-10%)。

Q3单季度业绩略低于预期。年初至今，黄金价格表现优异，尤其在三季度金价保持在高位。2019Q1/Q2/Q3Comex黄金均价分别为1305/1312/1481美元/盎司，SHFE黄金均价为287/293/337元/克，沪金Q3单季度环比+15%，但是公司Q3单季度扣非净利环比还有所下滑，金价上涨带来的单位利润增厚并未充分释放。

Q4单季度利润会集中释放。年初公司披露主要经营计划是2019年自产黄金37.87吨，今年上半年生产20.51吨，完成计划的54%，全年基本能完成生产计划。公司基于对黄金价格的乐观判断，Q3产品结构有所调整，外购金销售量大幅度增加，Q4矿产金的销售量会有所增加，利润有望集中释放。

核心资产阿根廷贝拉德罗金矿：贝矿全年生产计划是23-25万盎司，折合吨数6.52-7.09吨(50%权益)。根据巴理克黄金公司Q3生产报告显示，贝矿单季度产金5.8万盎司(约1.64吨)，前三季度产金20.3万盎司(约5.75吨)，所以Q4的生产压力相对较小。贝矿2019年矿山产量同比减少主要是由于品位下滑所致，预计单位生产在310-330元/克，提升明显。

全球制造业疲软，美联储10月份大概率会第三次降息。全球主要经济体制造业持续低迷：美国9月Markit制造业PMI虽好于市场预期，但是耐用品订单月率环比下滑反映出制造业疲软；欧元区10月Markit制造业PMI初值45.7，处2013年以来低位；日韩地区的数据也同样处于萎缩区间。CME FedWatch Tool最新数据显示，美联储10月再次降息25个Bp的概率已经达到95%以上。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.49元、0.78元、0.97元，对应的PE分别为65倍、41倍和33倍。考虑到全球开启降息周期，金价长周期上行，公司作为国内最大的黄金矿山企业，对于金价上涨公司业绩有高弹性，维持“买入”评级。

山东黄金(600547)2019年三季报点评：高弹性黄金标的，静待四季度业绩释放