王昕媛：亿胜生物科技产品增长空间大

原标题：王昕媛：亿胜生物科技产品增长空间大 来源：香港智远

亿胜生物(01061)是一家过去5年收入年复合增长超过20%，利润年复合增长超过30%的小而美的专科药企业。在医保控费的大背景下，「4+7」试点内的很多产品我们看到价格出现「断崖式」下跌，而公司的核心产品「贝复新凝胶」，过去每年维持在30%以上的高增长，且每年年均价格降幅轻微，仅2至3个百分点。能做到这一点，对于一家医药制造企业来说实属不易。

今年上半年亿胜生物的「贝复新凝胶」由于产品商业渠道调整导致增速放缓，但是我们相信，下半年将恢复30%以上增速。就单品种来看，该款产品在目前的外科存量市场依然有深耕细作空间，特别是湿疹治疗领域。由于该产品特有的rb-bFGF生长因子，特别适合体表细胞的修复和再生。

而贝复济、贝复新系列，目前攻克的市场主要针对6大适应症范围，包括：皮肤科、口腔、妇产科、烧伤科、慢性创面、急诊等，公司对于其目标覆盖人群超过每年9,735万人次，当前已经覆盖的人群仅为476万人次，整体覆盖率仅为4.9%，因此同样有很大提升空间。

除此之外，公司BD团队拥有丰富投资经验。在眼科、外科、神经系统、肿瘤等多领域遍地开花，项目涉及总投资额超过6,000万美元。

其中，特别引人注目的项目是Mitotech干眼症项目，该项目公司早期出资1,650万美元，帮助公司SKQ1滴眼液在美国做III期临床第一阶段试验，目前即将启动第二阶段临床，预计在明年3月底前后有结果。同时，预计公司还将追加二千万美元投资。由于该项目公司涉及支付特许经营权费用，同时享受全球(除开「大中华+新加坡」地区)的60%收入分成。因此，我们认为，假设公司把该项目作为一个长期投资项目，伴随着项目直到产品上市销售的话，那么产品上市后将大大丰富现有产品组合。假设公司把该项目作为纯粹的财务投资项目，若III期临床第二阶段数据理想，将大大提升该项目的估值，间接提升投资收益增值。

另外，我们看到，公司在MeiraGTx的基因治疗项目上，由于项目估值提升超过3倍以上，公司已经成功收回前期投资的500万美元成本，获得投资收益1,800万港元，也从侧面反映公司的BD团队在创新项目投资经验上的实盘操作能力。

估值上看，目前公司2020/2021年对应预期市盈率分别为9倍、7.5倍。