维达国际 2019Q3点评：木浆下行业绩弹性显现，高端产品推广顺利，首次覆盖给予“强烈推荐”评级

原标题：维达国际 2019Q3点评：木浆下行业绩弹性显现，高端产品推广顺利，首次覆盖给予“强烈推荐”评级 来源：格隆汇

机构：长城证券

评级：强烈推荐

Q3经营溢利同比+192%，业绩超预期。2019Q1-3公司实现营业收入117.29亿港币，同比+9.1%，剔除汇率扰动因素同比增长13.6%；实现经营溢利增长29.8%至9.98亿港元；分季度来看，Q1/Q2/Q3单季实现营业收入40.79/38.12/38.38亿港元，同比分别+7.88%/7.29%/12.45%，实现经营溢利3.4/2.89/3.68亿港币，同比分别+2.72%/-7.37%/+192%。

高端纸巾推广顺利，个护新品上市，收入增速双双回暖。分品类来看，纸巾前三季度单季的收入增速分别为+10.2%/+9.13%/+14.23%，在木浆价格下行面临降价压力的情形下，公司高端纸巾新品推广顺畅及降价策略制定得当，公司Q3收入增速回升，表现靓丽。立体美、得宝的收入占比由去年同期15%提升至今年20%。个护方面，前三季度单季的收入增速分别为-2.1%/-0.58%/+5.21%，6月份北欧品牌Libresse正式推出，带动Q3表现较佳。

木浆价格下行弹性显现，费用投入控制有效。公司的木浆库存稳定在1个季度左右，尽管Q2毛利率已环比提升，但由于去年同期公司产品价格基数较高，H1利润弹性尚未显现。Q3来看，单季度毛利率达31.3%，同比+4.2pcpts，环比+1.3pcpts，Q1-3毛利率为29.14%，同比+0.26pcpts，利润弹性显现。Q3单季经营溢利率为9.59%，同比+5.89pcpts，环比+2.01pcpts，Q1-3经营溢利率为8.49%，同比+1.31pcpts。判断公司随着规模扩大及品牌树立，费用投入比例逐渐减小。

投资建议：木浆价格催化下半年利润弹性显现，估值有望修复。长期来看，依靠领先的产品及优势渠道布局，维达有望成长为亚洲个护用品龙头企业。预计2019-2022年EPS为0.98、1.19、1.32港元，对应PE为16、13、12x，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：原材料价格上涨风险；产能释放不及预期；行业产能扩张大于需求，竞争加剧；扩品类推广不及预期；营销渠道建设不及预期。