中粮肉食(01610)高自毫末始，生猪养殖国企迎向上契机

原标题：中粮肉食(01610)高自毫末始，生猪养殖国企迎向上契机 来源：中金公司

投资亮点

首次覆盖中粮肉食公司(01610)给予跑赢行业评级，目标价3.60港元，对应2019/2020年31.2/5.8倍市盈率。理由如下：

猪价处于周期向上阶段，行业长期变革空间广阔：我们通过弹性测算和历史框架进行判断，认为当前猪价处于上行周期中，我们相对看好2H19-2020年猪价表现。同时，我国生猪养殖龙头具有成本优势，但整体市占率较低，行业前五位养殖公司总市占率仅约7%，我们认为未来养殖规模化与头部份额提升将是确定趋势。

一体化养殖模式，出栏有高增长潜力：公司以自繁自养模式为主，配套种猪、饲料、硬件等设施，以保障高效率及低成本。公司经营稳健，财务健康，具有产能扩张基础。我们预计2019年公司生猪养殖产能将增加近100万头至约500万头。同时，考虑非洲猪瘟疫情影响，我们认为本年公司生猪出栏量将承压，但因2H19公司母猪存栏开始回升，公司2020年出栏量有望恢复。整体看，我们预计2019/2020年出栏量分别为220/300万头，同比-13.7%/+36.4%。

多维外延布局，产业链协同发展：公司布局屠宰与生鲜肉、肉制品、肉类贸易业务，实现产业链协同发展。其中，屠宰产能持续扩张，且品牌生鲜肉销售攀升体现结构升级；肉制品业务在品牌与渠道上具有看点；肉类贸易具有成熟体系，本年牛肉进口大幅增长。

我们与市场的最大不同？我们认为市场目光仍更多聚焦公司中期业绩不佳，而对明年业绩的高增长机会预期不充分。我们认为公司明年生猪出栏量同比向上且受益于猪价上行，业绩将迎来释放。

盈利预测与估值

我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.10、0.57人民币，CAGR为212.6%。我们认为猪价上涨将带动公司2020年业绩大幅释放。当前股价对应2019/2020年20.4/3.7倍市盈率。首次覆盖并给予跑赢行业评级，目标价3.60港币，对应2019/2020年31.2/5.8倍市盈率，目标价较当前股价有53%向上空间。

中粮肉食(01610)高自毫末始，生猪养殖国企迎向上契机