万洲国际(00288)生鲜猪肉板块量利齐升，肉制品、生猪养殖有所下滑

原标题：万洲国际(00288)生鲜猪肉板块量利齐升，肉制品、生猪养殖有所下滑 来源：中信建投

事件

8月13日，万洲国际发布2019年中期报告。

公司2019年1-6月实现营业收入111.27亿美元，同比下降0.4%；实现经营利润7.65亿美元，同比下降11.8%；实现生物公允价值调整后归母净利润5.69亿美元，同比上升10.7%，实现生物公允价值调整前归母净利润4.63亿美元，同比下降16.9%。

我们的分析与判断

肉制品业务中、美、欧区域表现分化

2019H1肉制品销量同比提升0.4%至161.0万吨，营收同比下降0.3%至58.86亿美元。

中国市场方面，由于消费放缓、公司主动提价、产品结构优化，销量同比持平，收入由于货币换算原因而同比下跌1.7%至17.32亿美元，如按人民币计价则增4.4%，经营利润方面由于猪肉、鸡肉成本上升故同比下滑21.5%至2.88亿美元。公司从产品结构调整、产品配方调整、精细化管理、提价、运用低成本库存等多途径对冲成本上涨，预计下半年效果会进一步体现。

美国市场方面，公司缩减了低盈利产品，因此销量下滑0.2%，收入微增0.3%至37.44亿美元，经营利润方面由于产品结构改善、费用节约故同比上升13.2%至4.46亿美元。

欧洲得益于稳健发展及收购，销量提升，收入同比增1.0%至4.10亿美元，经营利润为0.27亿美元，同比持平。

生鲜猪肉受中国业务带动，量利齐升

公司通过调整各市场的屠宰量及肉类价格，灵活应对供需变化及生猪价格变动。

2019H1生猪屠宰量同比上升1.4%至2823.3万头，生鲜猪肉业务营收同比上升0.2%至46.0亿美元。

屠宰量方面，公司积极把握中国春节前低猪价机遇，中国生猪屠宰量同比上升3.7%至857.8万头，美国、欧洲的屠宰量基本持平。

收入方面，由于中国猪价逐步上涨因此中国业务的收入同比上升4.5%至18.51亿美元，美国业务由于销量较低收入同比下降2.5%至24.00亿美元。

经营利润方面，中国业务由于屠宰规模、毛利率上升而同比上升31.6%至1.25亿美元，美国业务猪价受中国非洲猪瘟的预期而上涨、肉价由于供应过剩而下降，使得美国业务亏损0.15亿美元，同比持平。公司有望在下半年进一步拓展出口渠道，提升美国业务盈利能力。欧洲业务由于原材料成本上升、销售价格下降而亏损0.07亿美元。

生猪养殖业务收入、利润同比下降

2019H1生猪养殖量同比上升4.5%至1058.2万头，生猪养殖业务营收同比下降17.1%至3.29亿美元，经营利润为-4500万美元。中国业务亏损0.07亿美元主要是由于加速出栏及提升生物安保费用所致，美国业务亏损0.62亿美元主要是由于去年同期对冲业绩较好。

毛利率、净利率小幅提升，费用率相对稳定

毛利率方面，2019H1公司毛利率为22.13%，同比提升1.17pct。净利率方面，2019H1公司净利率为6.01%，同比提升0.50pct。

费用率方面，2019H1公司销售费用率为9.12%，同比下降0.12pct；管理费用率为3.41%，同比上升0.05pct；财务费用率为0.63%，同比提升0.14pct。公司期间费用率保持相对稳定。

投资建议：

随着全球业务的进一步完善和布局，以及产品持续升级、产品结构优化，公司有望保持增长。我们预计，万洲国际2019-2020年收入分别为227.19、235.54亿美元，同比分别增长0.30%、3.78%；归母净利润(生物性资产公允价值调整前)分别为10.53、10.97亿美元，同比分别增长0.67%、4.15%。公司当前市值为936亿港元(按照最新汇率对应市值为119亿美元)，对应PE分别为11.3x和10.8x，维持“买入”评级。

万洲国际(00288)生鲜猪肉板块量利齐升，肉制品、生猪养殖有所下滑