复星旅游文化(01992)双轮驱动助业绩提升，新模式布局国内目的地

原标题：复星旅游文化(01992)双轮驱动助业绩提升，新模式布局国内目的地 来源：国金证券

　　投资逻辑

　　公司拥有较为全面的全球化旅游生态系统，以Club Med及三亚亚特兰蒂斯旅游目的地为关键环节，通过Foliday平台和Thomas Cook来协助客户进行行程规划，儿童服务、泛秀、爱必侬以及复游会会员服务为游客休闲度假体验实现舒适度提升和个性化需求满足，多品牌交叉营销的方式定位一站式高端品质度假旅游。旗下品牌在国内外具有较高的知名度，地中海俱乐部的4\/5星级度假村产能占比达到80%；亚特兰蒂斯开业后平均房价超过1500元\/间；目前公司持有Thomas cook10.32%股权，Thomas Cook是全球最老牌的旅行机构，复星能够与Thomas cook协同合作，加速布局全球化旅游市场。

　　Club Med度假村持续扩张，维持稳定的营收及EBITDA增长。18年开设五家4\/5星级度假村并改造升级5间度假村，计划19-20年开业11家度假村，重点发展亚太地区。18年实现126亿元\/+8%，EBITDA为9.87亿元\/+13%，EBITDA率7.8%，在产能及接待能力扩张后度假村业务能够维持较平稳营收和利润增长（开设更多的度假村，提升入住率以及单个床位的价格水平）。

　　三亚亚特兰蒂斯及19年开工的丽江太仓项目定位高端，为家庭度假提供一站式休闲模式。亚特兰蒂斯的开业及度假地产的收入结算在18年贡献较快的营收增长，18年公司营收中地中海俱乐部占比从17年99%下降到77%。18年5月正式营业实现目的地运营收入7.52亿元，地产结算34亿元，18年开办费用拖累业绩（18年非经营性EBITDA亏损为1.87亿元），19年将全面贡献业绩。19年棠岸地产结算约为38亿元，同时通过签约管理的方式超过200个单位（其中147个19年1月开业）实现轻资产业绩增厚。

　　盈利能力逐渐转好，18年受益于亚特兰蒂斯开业和棠岸地产收入确认，19年在地中海俱乐部平稳增长及三亚亚特兰蒂斯优异表现的双轮驱动下盈利能力实现较快的增长（预计2019年EBITDA为27.5亿元VS2018年19亿元）。

　　盈利预测及投资建议

　　19-20年预计EBITDA27.5\/29.4亿，19年业绩受益三亚亚特兰蒂斯优异表现及棠岸收入确认，20年考虑丽江及太仓地产贡献。19年EV\/EBITDA6.9X，对比同类平均水平13-15X估值低估，给予公司合理估值EV\/EBITDA11-12X，目标价18.5港元，首次推荐给予买入评级。

　　复星旅游文化（01992）双轮驱动助业绩提升，新模式布局国内目的地