六福集团(0590.HK)：进一步拓展大众市场业务 维持“增持”评级

原标题：六福集团(0590.HK)：进一步拓展大众市场业务 维持“增持”评级 来源：格隆汇

　　19 财年盈利基本符合预期，下半年表现较弱六福 19 财年净利润同比增长 9.0%至 14.93 亿港元。此次业绩符合先前披露的季度同店销售增长数据。具体而言，香港\/澳门地区的零售收入在下半年略微走低，然而这被中国内地表现向好所抵消。期内中国内地同店销售录得正增长，并净增加了 210 家门店，带动当地收入同比增长 20%。公司全年的毛利率基本持平，但下半年有所上升，主要是金价上涨导致黄金产品的贡献增加。

　　管理层预计整个同店销售增长将在 2020 财年持平管理层在电话会议上表示，在 2019 年 4 月至 6 月首三周期间，同店销售增长表现出现分化。 香港\/澳门的同店销售增长率为负双位数。中国内地的自营店和加盟店分别录得中单位数下跌和中单位数增长。总体而言，管理层预计 20 财年整体同店销售增长将持平。然而值得注意的是，香港\/澳门受到 19 财年一季度和二季度的高基数所影响（当时同店销售增长为 26% \/ 17%）。因此，在经历了较艰巨的 20 财年上半年之后，预计 20 财年下半年将会改善。

　　中国内地的批发业务将继续是主要增长动力在 19 财年净开设 210 家门店后，六福计划在 20 财年至 22 财年每年在中国内地开设不少于 150 家门店。这意味着到 20 财年销售点的数量将至少增加 9%。我们认为这是可以实现的， 因为六福的分销网络与领先的同业相比仍较小，特别是在三、四线城市。为扩大批发业务， 公司将库存同比增加 17%至 93.22 亿港元。根据同店销售增长，加盟店的表现良好，因此我们认为库存水平不会在 20 财年再次增加。

　　同时实验多品牌战略六福紧接香港零售商的做法，在中国内地推出了两个新品牌：“Dear Q”和“Goldstyle”。如果策略执行得当，我们预计这将在中期而言推动盈利增长，但预计短期内贡献有限。

　　仍是大众市场消费升级的受益者考虑到管理层对 20 财年同店销售的最新预期，我们略微下调每股盈利预测。这意味着凭借其畅销产品系列，周大福在中国内地的开店速度和同店销售的表现有望优于六福。我们仍然预计，六福通过其批发模式和在大众市场的定位，可将获得更多市场份额。这一增长可能会在 21 财年加快。维持「增持」评级。最新目标价为 33.6 港元，基于 13 倍 20 财年市盈率（动态市盈率的三年平均值）。