投资要点
公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年实现营收75.65亿元，同比增长6.26%；归母净利润25.31亿元，同比下降3.84%；扣非归母净利润23.91亿元，同比下降2.88%；基本每股收益2.99元/股，同比下降3.43%。2024Q1实现营收11.41亿元，同比下降26.16%；归母净利润3.07亿元，同比下降47.44%；扣非归母净利润2.27亿元，同比下降58.25%；基本每股收益0.36元，同比下降47.04%。
特种集成电路小幅下滑，智能安全芯片营收高速增长。分行业看，2023年公司集成电路行业实现营收73.30亿元，同比增长7.72%，占公司营收的96.89%，同比增加1.32pct，毛利率62.72%，同比减少2.82pct；电子元器件产品实现营收1.85亿元，同比下降35.49%，占公司营收的2.45%，同比减少1.59pct，毛利率9.03%，同比减少18.25pct。分产品看，2023年公司特种集成电路业务实现营收44.88亿元，同比下降5.02%，占公司营收的59.32%，同比减少7.04pct，毛利率73.22%，同比减少0.71pct。
智能安全芯片业务实现营收28.42亿元，同比增长36.67%，占公司营收的37.57%，同比增加8.36pct，毛利率46.14%，同比减少0.36pct。公司晶体业务实现营收1.85亿元，同比增长下降35.49%，占公司营收的2.45%，同比减少1.59pct，毛利率9.03%，同比减少18.25pct。
深圳国微电子营收利润下滑，同芯微电子净利润大幅增长。2023年，子公司深圳国微电子实现营收44.88亿元，同比下降5.02%，净利润22.69亿元，同比下降8.98%，净利率50.57%，同比减少2.20pct。子公司同芯微电子实现营收23.98亿元，同比增长40.07%，净利润2.63亿元，同比增长362.02%，净利率10.97%，同比增加7.64pct。
联营企业紫光同创实现净利润1.35亿元，同比下降61.47%。
2023年利润率小幅下滑，管理费用同比大幅增长。2023年公司整体毛利率为61.19%，同比减少2.61pct；净利率为33.49%，同比减少3.59pct；加权平均ROE为23.80%，同比减少7.26pct。公司期间费用总额19.96亿元，同比增长16.10%，期间费用占营收比重26.38%，同比增加2.24pct；其中，销售费用2.88亿元，同比增长5.79%，占营业收入的3.81%，同比减少0.02pct；管理费用3.15亿元，同比增长31.34%，占营业收入的4.16%，同比增加0.79pct；财务费用-0.28亿元，同比减少0.25亿元；研发费用14.21亿元，同比增长17.40%，占营业收入的18.79%，同比增加1.78pct。2023Q4公司毛利率53.48%，同比减少5.95pct，环比减少8.53pct；净利率25.99%，同比减少1.08pct，环比减少7.50pct。
2023年经营活动产生的现金流稳定、应收账款及存货增加。2023年公司经营活动产生的现金流净额17.72亿元，同比增长2.63%；投资活动现金流量净额-22.98亿元，去年同期为-8.33亿元，同比减少14.65亿元；筹资活动现金流量净额-2.61亿元，去年同期为-1.05亿元，同比减少1.56亿元。截至2023年末，公司应收项目合计61.71亿元，同比增长14.23%，其中应收账款43.27亿元，同比增长39.31%；应收票据18.45亿元，同比下降19.69%；应收账款周转率2.04次，同比减少0.56次。截至2023年末，公司存货25.13亿元，同比增长13.56%，存货周转率1.24次，同比减少0.26次。
公司合同负债7.69亿元，较2023年初下降4.13%，较2023三季度末下降19.33%。
前五大客户集中度下降。2023年，公司向前五名客户合计销售金额30.42亿元，同比增长0.36%；占公司年度销售总额的40.47%，同比减少2.28pct。公司向前五名供应商合计采购金额20.72亿元，同比增长12.82%；占公司年度采购总额的56.62%，同比增加3.36pct。
我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.02/22.01/26.03亿元，EPS分别为2.36/2.59/3.06元/股，对应2024年5月14日收盘价PE为24.4/22.2/18.8倍，维持“增持”评级。
风险提示：特种产品采购需求不及预期；产品研发不及预期；贸易摩擦风险。
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