公司公告：公司发布2023年三季报，报告期内实现营业收入38.57亿元(YoY+7.31%)，归母净利润2.83亿元(YoY-34.96%)，扣非归母净利润2.7亿元(YoY-36.58%)；其中23Q3实现营业收入13.52亿元(YoY+1.88%，QoQ+2.42%)，归母净利润1亿元(YoY-37.59%，QoQ0%)，扣非归母净利润0.94亿元(YoY-40.26%，QoQ-2.08%)，业绩符合预期。
抗老化助剂景气底部震荡，珠海、内蒙及衡水基地放量支撑公司业绩稳定，行业静待回暖。
根据公司公告，珠海基地一期6万吨/年抗氧化剂、内蒙基地5500吨/年光稳定剂、衡水基地3200吨/年光稳定剂装置逐步达产，公司产销规模稳步扩增。由于行业新增产能较多，叠加全球需求疲软，短期竞争压力加剧，产品景气底部持续震荡。公司通过产品种类调控及客户结构优化，毛利率基本维持稳定，环比小幅下降0.44pct至19.11%。同时，公司费用把控能力较强，Q3费用合计约1.42亿元，费用率约10.5%，环比小幅下滑0.48pct，支撑单季度净利率环比提升0.01pct至7.26%。长期来看，公司已布局天津、中卫、衡水、常山、珠海、内蒙六大生产基地，具有单产品双基地保供能力，叠加公司客户结构优异，有望维持较高的行业市占率。
康泰二期项目建成落地，润滑油添加剂开启第二成长曲线。根据公司公告，2022H1公司完成对锦州康泰润滑油添加剂有限公司的并购，合计持有康泰股份99.82%股权，正式进入润滑油添加剂千亿级大市场。康泰目前拥有产能合计14.3万吨/年，其中单剂合计10.3万吨/年，复合剂产能3万吨/年，中间体产能1万吨/年。其中，二期5万吨/年项目三季度仍处于爬坡阶段，年内有望逐步开顺，贡献利润增量。随新增产能的释放，公司有望弥补之前单剂品类不足的短板，叠加逆全球化趋势带来的全球润滑油添加剂供应链重构，公司润滑油添加剂业务规模及盈利有望同步提升。
公司加码人才激励，绑定核心技术团队。公司注重股权激励，目前合计已发布三期员工持股计划，三期合计出资达5.8亿元。其中，第三期员工持股计划已购买完成，合计出资1.6亿元，累计买入405.2万股，占公司总股本达1.76%，人才激励力度强。同时，此次员工持股计划有望进一步稳定核心团队，实现员工与公司利益共享，风险共担，持续激发相关员工积极性，保障公司长远发展。
盈利预测与估值：由于公司主业抗老化助剂行业竞争压力增大，价格底部震荡，因此我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计实现归母净利润4.02、4.95、5.97亿元(调整前为4.46、6.57、8.08亿元)，对应PE估值为18X、14X、12X。根据wind资讯，公司当前PB估值为1.79X，2020年10月23日至今三年历史平均PB估值中枢位于3.499X，考虑到公司主业景气短期承压，谨慎性原则下，维持“增持”评级。
风险提示：1)原材料价格大幅波动；2)下游需求不及预期。
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