开源证券发布研究报告称，根据测算，2023年由英伟达A100/H100GPU出货所引致的高速率光模块潜在需求或达20亿美元，而2024年这一潜在需求有望进一步提升至27亿美元左右。同时AIGC的发展驱动数据中心由云服务向“计算+存储”的职能转化，智算中心加速落地带动行业规模增速进入上行周期。此外，东西向流量增长使得网络架构由传统三层向两层叶脊结构转化，光模块用量相对机柜的倍数由8.8倍大幅提升至44/48倍，带来需求边际改善。
核心受益标的：光模块龙头厂商：中际旭创(300308.SZ)等;核心光器件供应商：光库科技(300620.SZ)等。
▍开源证券主要观点如下：
AI驱动光模块下游景气度提振，行业“量增”逻辑确立
AI大模型引算力芯片供不应求，为高端光模块带来显著需求增益。根据测算，2023年由英伟达A100/H100GPU出货所引致的高速率光模块潜在需求或达20亿美元，而2024年这一潜在需求有望进一步提升至27亿美元左右。
数据流量、算力需求扩张推动数据中心规模增速进入上行周期。AIGC的发展驱动数据中心由云服务向“计算+存储”的职能转化，智算中心加速落地带动行业规模增速进入上行周期。
网络架构扁平化大幅提升数据中心光模块用量。东西向流量增长使得网络架构由传统三层向两层叶脊结构转化，光模块用量相对机柜的倍数由8.8倍大幅提升至44/48倍，带来需求边际改善。
5G网络建设进入“十四五”收官阶段，中传环节注入需求增益。2019年建设的5G网络主要依托4G进行非独立组网，中传的光模块需求未正式打开。2020年进入独立组网阶段，CU和DU的分离打开了中传市场。
高端产品加速渗透，行业“价升”趋势已来
数通市场200G/400G加速部署，800G进入小批量应用阶段，1.6T开发进行时。头部光模块厂商已于2021、2022年陆续向北美云厂商送验800G产品，2024年将进入放量阶段，同时400G已于2023年进入规模部署阶段。
流量增长驱动5G加速向高速率光模块迭代。5G无线网侧的基站中，前传将从10G升级到25G;中传或以50GPAM4为主;在承载网的回传需求中，城域网将从10G/40G升级到100G，骨干网将从100G升级到400G，800G也将逐步渗透。
高速率光模块占比呈提升趋势，带动头部厂商盈利改善。目前200G/400G/800G光模块均价约200/400/1000美元/只，显著高于低速率产品售价，预计将带来头部光模块厂商毛利率改善。
“新封装+新材料+新技术”带来从0-1的投资机会
CPO目前尚处于从0-1的阶段，市场需求可期。CPO是高速率传输下减少尺寸、降低功耗、提高效率的重要方案。根据Yole预测，2022年CPO市场规模约3800万美元，预计2033年将达到26亿美元，CAGR达46%。
铌酸锂调制器在超高速互连场景下具有竞争力，行业壁垒高，标的具有稀缺性。其主要用于100G至1.2T的长距骨干网相干通讯和单波100/200G的超高速数据中心上，在光通信向高速率发展的趋势下，需求弹性较高。
硅光凭借在成本/功耗方面的优势有望成为未来主流技术。Yole预测数通硅光模块的市场规模将由2021年1.51亿美元增长至2027年9.72亿美元，CAGR达36%。
风险提示：
光模块需求不及预期、云计算厂商资本开支不及预期、英伟达GPU出货不及预期等。
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