【行业观察】中特估概念在医药板块看中药|中药_新浪财经

今年以来，中药指数业绩表现亮眼。截至上周，本年度中药指数收益率 16.22%，同期医药指数收益率 2.01%，沪深 300 指数收益率 4.07%，正向超额收益明显。本周是季报和年报的披露的最后一周，中药企业中有部分企业业绩超预期带动板块上涨。

近一段时间，中药股在A股如同洪水猛兽，不仅指数创下近几年的新高，像华润三九、同仁堂、太极集团等中药公司，股价都来到了上市以来的最高点。

一、在政策加持下，中药基本面拐点已经出现。

早在2016年，国务院颁发《中医药发展战略规划纲要（2016-2030年）》中，就把中医药发展上升为国家战略，高层领导屡次强调中医中药的重要作用，要求促进中医药传承创新发展，坚持中西医并重和优势互补。

从2020年开始，各部委对中药具体鼓励政策相继出台，使得顶层架构能够接地，资本市场对中药的认识也逐渐提高。

政策整体解决了去哪里看病、谁来看、用什么药的问题。到目前，各部委已经规划到2025年的中医院建设数量，推出了中医人才培养方案，还推出了对基药目录准入的政策倾斜。这几方面都切实贯彻党中央的顶层设计，使得政策能够落地。今年又出台了阶段性目标和时间节点，使得推动作用更加明显。

在A股市场上，如果要有行情，必须要有政策支持。回顾光伏、新能源，光伏已经走过两轮行情，前期政策支持带来的效果巨大。在政策支持下，基本面出现拐点，业绩释放，才能带动估值和业绩的双升，即戴维斯双击。目前中药仍处于政策加持的初期，未来发展空间巨大。

二、中药受中特估概念加持，有望持续受益于央企改革和价值重估。

今年A股属于存量市场和结构性行情。市场风险偏好较低，经历前年和去年比较大的市场波动，散户处于套牢状态，市场比较悲观。增量资金一方面来自风险偏好较高的游资、机构、两融资金等，另一方面，外资随着疫情优化也有流入，预期下半年随着美国新一轮宽松周期、中国经济复苏会继续流入。

结构性行情标志着如果踩对方向、踩对行情，才能获得较高收益。今年是政策主题投资的大年，预计国企改革主题和中特估概念将会持续占优。

在股权激励和国企改革背景下，中药板块有望持续受益于央企改革和价值重估。由于历史原因，中药板块中国企占比较高，超过50%。22-23年，中药国企改革大事件较多，如更换股东方、更换管理层、推出股权激励政策等，这些措施出台有利于企业释放利润。过去有部分国企经营较为粗犷，费用管理不够细化，在这些改革措施后，企业有更强的动力细化费用控制、在成本端进行压缩。中特估概念在医药板块看中药，中药有中特估概念加持，估值会相应提升。

回顾一季报，中药板块中不少国企业绩表现亮眼，经营趋势持续向上。我们认为，优质医药国企资产是今年需要重视的新主线，有望通过管理改善、经营调整、外延并购等方式促进业绩持续向好。

中药指数成份股本年度涨幅前五的个股

三、中药受集采政策影响已经见底。

中药受集采政策的影响要分为两部分看。

一部分中药是院内消费的产品，由于医保的原因，虽然有让利政策，但也有集采风险，只是政策对于中药的价格降幅相对偏弱，而且对中药集采提出的标准也相对更实际、更鼓励中药发展，不只是以降价为目的，而是在讲究质量的前提下对价格进行探索。其中的原因是，中药本身特点导致其不像仿制药能够大规模生产，而更讲究原材料的地域性和质量（如产自云贵的三七）。这就使得中药不会像化药有如此惨烈的降价幅度，而是在保证质量的前提下探索价格。

对于院外销售来说，中药企业没有降价的压力，还会随着原材料价格提升而涨价，如安宫牛黄丸、片仔癀、阿胶等。去年开始，中药原材料价格走高，从而给了厂商提价的理由。即便在去年疫情背景下，高档中药消费品的价格也有一定提高。消费品只要有提价的逻辑，估值就比一般商品要高，因为这说明定价权掌握在商家手里。这也是为什么同仁堂、片仔癀的估值比其他中药消费品更高，就是因为他们的很多产品在院外销售，可以根据原材料价格进行提价，又不受集采限制。

四、基药目录调整动作临近，中药产品进入基药目录有望放量增长。

自2009年以来，基药目录内的中成药数量和占比逐渐增加。国内“986政策”和“1+X”的用药模式，大大压缩了基药以外的回扣药用量，刺激了基药目录内药品的放量。2023年基药目录迎来新一轮调整，部分中药独家品种一旦进入基药目录，有望实现快速放量增长。

基药扩容有望促进中药行业集中度提升。之前中药地方保护主义严重，即使是国有大厂也很难进入一些地方的市场。集采是双刃剑，除了价格上的不利方面，其实对于大厂有优势。在推行国标的过程中，中药企业的地方保护主义减轻。以前药厂要进医院，销售费用比较高，通过集采能够降低销售费用。大厂因为有规模优势和技术优势，一旦打破地方保护主义，销售量会提升，销售成本尤其是费用端降低，能带来利润端的提升。

五、细分板块中，中药创新药、消费品、配方颗粒等板块机会值得关注。

中药消费品：

中药消费品的逻辑和很多消费品逻辑相似，品牌知名度高、粘性高很重要，比如东阿阿胶、三九感冒灵、同仁堂的安宫牛黄丸等，其品牌效应已经贯彻到消费者心智之中。当前业绩基数较小的中药消费品公司如广誉远等，一旦在品牌和渠道方面打开局面，业绩成长空间值得期待。

中药配方颗粒：

2023年中药配方颗粒国标切换有望加速，行业迎来新一轮量价齐升。据相关统计，配方颗粒在日本及中国台湾的渗透率分别为90%及70%。但截止2020年，中药配方颗粒在中国大陆饮片的渗透率仅有14.3%。假设在国内市场渗透率能提高到30%-40%，预计到2030年中药配方颗粒市场规模可以达到1000亿元。

2021年11月1日开始，中药配方颗粒国标开始实施，对质量控制、生产工艺、成本管控、原材料追溯等提出了更高的要求。2023年，随着国标切换窗口期结束，配方颗粒市场有望快速扩容。在配方颗粒国标制定过程中，有四家上市公司参加了国家配方颗粒标准的制定，从而对制度流程规范有更深的理解，在竞争中将会更有实力。

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