回顾今年前4个月的行情，TMT科技板块成为绝对的投资主线，各种主题投资机遇轮番上演。
5月以来，市场突现分化走势，科技股内部也出现较为明显的差异。通信、电子、计算机持续回落，传媒板块延续升势。
尤其是游戏板块，2023年以来涨幅已经突破1倍，就在今天也出现了明显的回落，多数传媒细分领域跟随科技股回落。大盘走势也出现波折，沪指重新考验3300点。
今天，我们就来探讨主题行情演绎逻辑及5月投资主线。
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1、主题投资机会有望持续，业绩影响主题行情进程
今年主题行情仍然有希望持续，但市场或许难以重现2013-2015年的主题行情，2019-2021年的主题高峰更加值得关注。
当前的市场与2013年相比存在一定差异，主要体现在经济状况、流动性及市场环境三方面。经济状况方面，受全球经济复苏动力不足，叠加国内经济调整转型需要，2013年经济有下行压力，不过当前经济正处于修复进程中；流动性方面，2013年的流动性相对偏紧，而当前流动性较为宽松；市场环境方面，随着机构投资者占比的提升，2016年之后市场更加重视基本面，这与2013年时的市场环境也存在一定的差异。
2019-2021年期间主题行情特点，除了事件影响，还有有清晰的景气主线。2019-2021年市场涌现出了一大批与科技创新、高端制造相关的主题。2019年至2021年期间，科技自立自强及高端制造相关的主题表现非常活跃，包括工业4.0、5G、自主科技、新能源汽车等主题均有不错的表现。
科创及高端制造主题的涌现主要与两方面原因有关，一方面在中美贸易摩擦持续的背景下，政府对于科技创新与自立自强高度重视，相关政策密集出台，并专门设立了科创板。另一方面，科技创新及高端制造领域的不少行业业绩也在持续落地，相关主题基本面也具有相当的的支撑，包括半导体、新能源、工业4.0等。
资料来源：光大证券研究所有业绩支撑的主题，往往持续时间较长，股价表现也更好。很多时候，只有“好故事”往往是不够的，“故事”能不能落地转换为真正的景气才是决定主题持续性的关键。从2019年-2021年期间各热门主题的情况来看，有景气支撑的主题，行情持续的时间往往更长，取得的超额收益率也会更高。
中长期缺乏落地性的主题，往往比较“惧怕”财报季。对于中长期业绩能够落地的主题，财报季这个时间点通常不需要担忧，但是对于“故事”成分更高的主题，财报季的到来往往预示着“梦醒时分”来临，行情也常常发生终结。从历史情况来看，行情终结于财报季的主题，大部分的中长期业绩落地性均较差，行情持续时间也普遍较短。
2、市场风格是否会发生变化？
市场在四月中旬至五月对于业绩的关注度较高。从历史来看，2010年以来，四月中旬到五月市场对于一季报的业绩情况关注度较高，一季报业绩较高的股票组合其收益率往往也相对较高。
具体来看，将A股按一季度归母净利润增速从高到低平均分为十组并计算该组合的在当年四月中旬至五月底的平均涨跌幅，可以看出，2010年以来，大多数年份，业绩高增长的组合其收益率明显高于业绩低增长组合。因此，从历史来看，市场在四月中下旬至五月对于业绩的关注度较高。
一季报之后，市场可能会逐步开始关注业绩主线，市场风格可能会逐步出现变化。从历史情况来看，一季报业绩表现较好的公司通常在未来一段时间也会有更好的表现，这可能会给当前的市场带来一定的变化。3月份以来，市场关注的核心主线是以AI为代表的主题行情，但其业绩仍然需要进一步的验证。在一季报之后，市场如果开始更加关注业绩主线，市场风格或将出现一定的变化。
全年来看，行业股价表现与业绩之间的相关性呈现“倒U”型，4月至10月期间业绩较为重要。一季度期间，由于正处于业绩的真空期，各行业的景气情况较为模糊，市场也正处于探索过程中，实际业绩与股价之间关联性相对较弱。
从4月份开始，随着一季报及中报的陆续披露，各行业的景气逐渐清晰起来，市场对于业绩的关注度也有所提高，股价与业绩的关联性也有明显的提升，直到10月份三季报披露完毕后，由于各行业当年的业绩已基本掌握，出于布局来年的考虑，业绩与股价的关联度再度出现降低。
3、A股市场调整尾声，景气回归
展望5月份，在经历了前期由于业绩压力、政策预期以及交易集中带来的阶段性调整之后，市场有望重新回到震荡上行的轨道。一季度整体经济与盈利仍然处于修复的初期，尤其是盈利数据的改善才刚刚开始。
配置思路上，应聚焦拥挤度低、业绩高增的方向，主要包括三个方向：
一是业绩稳健或业绩持续改善的大消费领域，包括食品加工、白酒、饮料乳品、调味发酵品、中药、白色家电、家电零部件、饰品等行业；
二是业绩或将底部改善的部分高技术制造业领域，包括消费电子、通信设备、光学光电子、计算机设备等行业；
三是业绩稳健、估值较低的顺周期国企板块，包括煤炭、石油石化、银行、建筑装饰等行业。
根据iFinD数据库，一季度营业收入、净利润增速均超2倍的上市公司包括：华资实业、曙光数创、西南证券、京基智农（维权）、华兰疫苗、金迪克、乾景园林、电子城、中基健康、华民股份、石英股份、惠城环保、丽江股份、拓新药业、沐邦高科、赛象科技、中科微至、罗曼股份、天风证券、拓荆科技、佳缘科技、国科微、山大地纬、双良节能、深中华A。
风险提示：经济增长不及预期，导致A股市场表现不佳
研报来源：
光大证券（维权）-2023年5月策略观点：调整尾声，景气回归-张宇生、刘芳-20230503
李泉（投资顾问执业编号：S0930622070004；基金从业编号：A20211203001155）
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