事件：公司发布2022年年报，实现营业收入8.67亿元，同比增长7.03%，扣非归母净利润0.89亿元，同比下滑22.00%；公司发布2021年一季报，实现营业收入1.65亿元，同比增长5.71%，扣非归母净利润0.23亿元，同比增长229.85%
医保解限为苏灵带来的明显弹性已得到验证，密盖息连续完成业绩承诺。公司22年实现苏灵销售收入5.39亿元，同比下滑4.53%，考虑到22年疫情反复对国内手术量的负面影响，我们认为苏灵作为品质领先的血凝酶品种保持了较好的市场韧性。在2023年1月份国内新冠感染仍处在高峰期、手术需求同比大幅下降的背景下，苏灵一季度实现销售额同比增长30.51%，我们认为主要原因系3月1日执行新的医保政策使苏灵的人均使用量提升，且相对竞品受到了更多医患青睐，有力驱动了苏灵销售增长（3月起苏灵开始取消“预防使用不予支付”、“二线用药”的限制，而其他血凝酶品种仍保留此限制）。展望2023年，公司将围绕现有医院进行分级管理，聚焦核心医院，开发空白医院，激活低活跃医院，我们认为当下苏灵的人均使用量和渗透手术量有较大提升空间，销售额可在政策红利窗口中快速稳健增长，在全国范围内获得越来越多临床认可。公司22年实现密盖息营业收入2.95亿元，同比增长约28%，完成不低于1亿元的业绩承诺，进一步支撑公司业绩高速增长。
创新药KC1036多个临床试验同步推进，即将迈入中药创新药、宠物药高景气市场。公司多个在研项目即将进入收获期：1）KC1036：以AXL、VEGFR、FLT3为主要靶点的多靶点受体酪氨酸激酶抑制剂，截至一季报披露日，公司同时开展KC1036临床研究包括消化系统肿瘤（Ib/II期）、胸腺肿瘤（II期）、联合多西他赛治疗既往接受过含铂化疗和PD-1/PD-L1抗体治疗失败的晚期无驱动基因肺腺癌（II期），其中消化系统肿瘤临床试验近期已有数据读出，显现出KC1036在二线及以上食管鳞癌中优秀的有效性及安全性：ORR为29.6%、DCR为85.2%，彼时入组患者中二线及以上治疗失败受试者占比高达50%，KC1036在国内主要在研方案中有效性占优，我们认为KC1036的研发进程有望在以上数据的支撑下快速推进；2）金草片：中药创新药，有望填补“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”的临床治疗空白，II期临床结果显示，连续治疗12周后，金草片高剂量组vs低剂量组vs安慰剂组的疼痛消失率为53.45% vs 43.33% vs 11.86%，镇痛效果显著，目前该品种处于III期临床阶段，我们预计其有望在2025年上市销售；3）犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶：目前处于临床试验阶段，宠物医疗具备较高的消费属性，我们认为公司可凭借在人用止血酶积
累的声誉快速打开面向宠物的血凝酶市场，预计其有望在2024年上市销售。
维持“买入”评级。我们预计公司2023/2024/2025年扣非归母净利润分别为1.32/1.67/2.09亿元，同比增长48.67%/26.23%/24.93%。维持“买入”评级。
风险提示：其他类型止血药的竞争；公司抗肿瘤创新药研发进度不达预期；公司推出新产品后销售能力不及预期
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