公司于8月24日发布2022年中报,上半年营收143.9亿元,同减2.4%;归母净利15.9亿元,同减34.9%;降本增效、一体化布局、基建落地构成下半年业绩弹性来源,维持公司买入评级。
支撑评级的要点
Q2营收净利同减:公司单二季度营收78.6亿元,同减8.1%,归母净利9.2亿元,同减46.3%,经营活动现金净流量15.9亿元,同减21.8%,受水泥销量下降和成本上升双重影响所致。
盈利能力环比改善,费用率保持稳定:单二季度公司综合毛利率29.4%,同减10.5pct,环比上升3.1pct,净利率12.5%,同减9.3pct,环比上升1.8pct。四项费用率合计11.3%,同增0.1pct,环比减少0.3pct。
弱需求水泥承压,一体化布局增厚业绩。上半年公司业务重点布局的湖北、湖南、四川三省房地产新开工持续低迷,二季度同比降幅较大,或为销量下滑主因。公司深化一体化布局,上半年骨料、混凝土产销均有增长,非水泥业务EBITDA贡献率占比达35%,增厚了公司业绩。
降本增效、一体化布局、基建落地构成下半年业绩弹性来源。公司坚持绿色转型,持续推进节能减排技术改造,实现窑线热耗指标优化,有望持续降本增效;公司持续推动一体化布局,产能扩张落地之下,骨料、混凝土业务均有望实现销量翻番,有望持续增厚业绩;考虑稳增长逻辑下基建实物工作量落地,下半年水泥需求仍具弹性。
估值
公司上半年归母净利降幅稍大,考虑到下半年基建项目落地,公司业绩具备弹性。我们对应调整盈利预测,预计2022-2024年公司营收分别为368.0、405.6、432.4亿元;归母净利润分别为52.0、64.9、74.1亿元;EPS为2.48、3.10、3.53元,维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
产能投放不及预期,稳增长政策力度不及预期,房地产持续低迷,原材料价格上涨。
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