侨银股份：单二季度业绩同比增长24％，订单放量全年业绩可期

核心观点：

　　Q2业绩同比增长24%，税收优惠政策扰动消除、订单加速释放下全年业绩增速可期。公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入19.14亿元（同比+22.87%）、归母净利润1.56亿元（同比+3.88%），2021Q1疫情税收优惠增厚当期业绩，让公司2022上半年增速承压。而伴随上述短期因素消除、叠加新签订单持续释放，公司单二季度业绩增速重回正轨，实现归母净利润0.79亿元（同比+24.36%）。参考公司上半年依旧出众的订单获取情况，预期下半年公司业绩有望更上一台阶。

　　环卫运营收入同比增长23%、毛利率保持稳定，上半年新增中标额位列行业前列。公司上半年实现城乡环卫保洁收入18.52亿元（同比+22.28%），毛利率达24.78%，在整体行业竞争加剧下，公司营收增速及毛利率水平依旧保持行业领先水平。从订单来看，上半年新增合同总额50.60亿元、年化金额6.20亿元，待执行订单总额近550亿元。从布局区域来看，公司新进入上海等重要区域，实现32个省/直辖市新签项目，彰显公司出众的订单竞争能力，保障公司长期成长潜力。

　　率先深入布局“城市大管家”，管理优化与智能化增添企业活力。公司作为“城市大管家”模式先行者，今年以来接连中标“61亿靖州县项目”、“11亿祖庙街道项目”等订单，持续巩固公司在“大市政”运营的竞争优势，有望迎来订单收获期。此外公司启动全员绩效考核、推动城市经理制度优化公司治理，加速降本增效。

　　盈利预测及投资评级：城市大管家优势显著，维持“买入”评级。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.06/3.66/4.29亿元，按最新收盘价对应2022-2024年PE分别为16.3/13.7/11.6倍，高成长环卫龙头。结合可比公司估值水平以及公司业绩增速，给予公司2022年20倍PE估值，对应合理价值14.99元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示。订单获取不及预期；人工成本上升；财政政策变动风险。

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