投资要点:
公司发布2022年中报:2022年H1,公司实现营业收入7.4亿元,同比下降2.86%;归母净利润0.8亿元,同比下滑40.7%;扣非后归母净利润0.75亿元,同比下滑39.2%。2022年Q2,公司实现营业收入3.1亿元,同比下降13.7%。归母净利润0.2亿元,同比下滑55.5%;扣非后归母净利润0.2亿元,同比下滑55.7%。
2022H1整体收入有所下滑,外围市场和电商渠道收入涨势显著。
分产品来看:1)2022年H1公司卫生巾产品实现营业收入6.1亿元,同比增长0.1%。2)2022H1纸尿裤业务收入为0.6亿元,同比下滑19.6%,ODM业务收入0.6亿元,同比下滑9.8%。
分地区来看:2022H1川渝、云贵陕地区收入分别达到2.7、1.6亿元,分别同比下滑20.0%、11.0%,我们判断,主要是线下销售渠道受到疫情较为明显的冲击,随着疫情缓和,相关市场收入增速有望修复。外围市场方面,公司加大营销资源和市场投入力度,继续深入拓展外围区域,2022H1其他地区收入1.1亿元,同比上涨27.4%。此外,顺应消费升级及消费场景的变化趋势,公司积极开拓线上渠道,电商渠道收入涨势显著。2022H1电商渠道收入1.4亿元,同比增长52.0%。
多重因素影响利润,营销网络&渠道结构改善有望拉动增长:2022年H1,净利率为10.6%,同比降低6.8pct,我们认为,公司盈利能力短期承压,主要是受到外界客观因素影响,一方面宏观环境下原材料价格高涨,公司生产一次性卫生用品的核心原材料为无纺布、高分子、膜、胶、浆板等,合计占公司采购总额的比重在60%左右。原料价格较去年同期大幅上涨,进一步压缩了毛利空间。另一方面公司根据市场拓展计划加大营销资源和市场费用投入力度,导致短期经营毛利率下降。2022年H1,公司毛利率为43.2%,同比下降2.4pct;销售费用率为23.2%,同比增加5.3pct。
盈利预测与评级:我们预计22-24年实现净利润2.1、2.6、3.1亿元,同比增长-6.1%、23.0%、18.7%,当前收盘价对应22-23年PE为20、16倍,公司作为个人清洁护理领域龙头企业,参考可比公司给予公司2022年22~23倍PE估值,对应合理价值区间10.94~11.44元,给予“优于大市”评级。
风险提示:原材料价格波动风险,渠道推广不及预期。
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