航发动力：航发“双增长”、动力“加速度”|航发动力_新浪财经

事件

　　7月18日，中国航发集团召开2022年上半年经济运行分析会。航发集团继一季度实现“开门红”后，22H1收入利润保持了同比“双增长”的良好态势。

　　7月20日，中国航发集团微信公众号发布《跑出“加速度”实现“双过半”》，提出：今年以来，任务总量再上新台阶、科研攻关进入关键阶段，同时披露航发动力下属主机厂重要业务数据及相关研制单位业务信息。

　　简评

　　整机交付能力大提升，营收规模加速度

　　航发动力一装中心通过脉动式装配生产线，实现生产准备时间同比节省2小时/天，产品装配用时同比减少25%/台。

　　脉动式装配线是航发集团AEOS生产制造体系落地的重要抓手，目前航发动力下属的四大主机厂（沈阳黎明、贵阳黎阳、西安西航和株洲南方）均建设并应用脉动式装配线。按照赛峰公司CFM56发动机装配经验，融入精益管理的脉动装配线，一台航空发动机装配时间由原先的29天缩短至10天。

　　AEOS生产制造体系以发动机整机产品按时交付为基础要求，针对航空发动机产品多品种、小批量的特点，构建以单元型为主，功能型为辅的生产组织方式，建立脉动式装配线和精益生产单元。

　　根据航发动力（此处为西安西航）一装中心脉动式装配线单台航发装配用时减少25%，按全年360个装配日计算，估算全年航发整机交付量可提高33%。根据中国航发集团AEOS生产制造体系建设指南，计划在2022年基本实现AEOS生产制造体系的全面应用，在目前我国军用航发普遍供不应求的情况下，预计将带动航发动力营收规模上大台阶。

　　一次交检合格率整体提升，毛利率有望迎来拐点

　　22H1，航发动力（此处为西安西航）一装中心产品一次交检合格率整体提升11%；株洲南方聚焦“一次试车合格率”，多款发动机“一次试车合格率”大幅提升。

　　航发动力16年后由于多款核心放量的主力型号技术成熟度偏低，综合毛利率由16年的19.51%持续下降7.02pcts，至21年的12.49%。型号技术成熟度偏低的主要特点就是一次交检合格率低，需要大量的返工返修，从而导致较大的单机制造装配周期及成本消耗，影响交付规模及整体毛利率水平。

　　21年中国航发党组一号文，对加强航空发动机质量工作作出决定，强调要严格质量管理、坚持标本兼治、推进“一次做对”、提升产品质量。

　　一次交检合格率，尤其是整机一次试车合格率的提升，有望缩短航发整机交付周期，提升整机交付规模，同时减少返工返修带来的成本损耗，航发动力毛利率有望迎来拐点。

　　科研型号进入关键阶段，下一代航发型号值得期待

　　《跑出“加速度”实现“双过半”》提出：今年以来，科研攻关进入关键阶段。中国航发涡轮院实现多项试验任务“一次成功”；7月18日，中国航发集团22年上半年经济运行分析会上提出：加快用户急需产品研制，预计下一代重点在研型号将取得节点性突破，成为航发动力中长期重要的业绩支撑。

　　看好航发动力短中长期业绩持续提升，维持“买入”评级

　　航发动力为我国军用航发主机厂上市平台，几乎主制我国全部在役主力及在研重点航发型号，并承制商用航发及燃气轮机重要零部件试制配套任务。预计公司2022年至2024年的归母净利润分别为15.96亿元、22.09亿元、27.06亿元，同比增长分别为34.31%、38.44%、22.51%，相应2022年至2024年EPS分别为0.6、0.83、1.02元，对应当前股价PE分别为89、65、53倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、产品交付质量问题；2、在研型号定型延迟；3、原材料价格波动。

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