航天电器：业绩基本符合预期，募投扩产未来发展潜力大_新浪财经

核心观点

　　事件：公司发布2021年年报，21年度公司实现营收50.38亿元（+19.43%）；实现归母净利润4.87亿元（+12.37%）。Q4单季度营收13.65亿（+12.26%)，归母净利润0.94亿元（-25.34%）。

　　业绩基本符合预期，21年毛利率下降1.79pct。21年公司营收同比增长19.43%，利润增速低于营收增速，销售净利率下滑-0.86pct至11.21%。由于原材料上涨等原因，公司毛利率下降至32.62%（-1.79pct）。Q4单季度毛利率为28.93%，明显低于前三季度，或由于确认收入中军品占比降低。期间费用率降至19.91%（-1.17pct），预计“十四五”期间，随着营收规模扩大，费用率有望继续降低。

　　存货同比+59%预示订单饱满，固定资产同比+60%产能持续扩充，现金流改善明显。期末存货为9.94亿元(+58.97%)，公司军工业务主要采用以销定产模式，存货增加意味着下游需求好，未来收入增长潜力大。期末固定资产为9.92亿元（+60.33%），说明公司募投项目进展顺利、产能持续扩充，为后续更好满足防务市场需求奠定基础。21年公司经营活动现金流净额为8.33亿元(+1137.99%)，明显有所改善，原因是：1）主营订单、收入实现快速增长；2）采取有效措施强化货款回收，货款回笼表现优于去年；3）收到客户预付款同比增加。

　　军品高景气+民品国产替代提供利润增量，公司增速中枢有望上移。军品：军工行业和国防信息化景气度再提升，特别是导弹等消耗性装备需求量大，公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：中长期看5G建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。公司成功发行定增，募投项目扩充军民品产能，打破产能瓶颈，更好满足十四五期间的军民品需求，收入和利润增速有望再上新台阶。

　　盈利预测与投资建议

　　根据年报下调营收和毛利率，调整22-23年eps为1.48、2.04元（原为1.81、2.33元），新增24年eps2.74元，参考可比公司22年平均41倍估值，给予目标价60.68元，维持买入评级。

　　风险提示

　　军工订单和收入确认进度不及预期；产能扩充不及预期

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