王涵：降准信号背后当前形势及后续节奏

2022年04月14日11:24 作者:王涵

　　意见领袖丨王涵、段超、王笑笑

　　投资要点

　　4月13日，国务院常务会议指出，鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备率，适时运用降准等货币政策工具，进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响行业和中小微企业、个体工商户支持力度，向实体经济合理让利，降低综合融资成本。点理解如下：

　　经济背景：疫情多发侵扰下，经济下行压力加大。3月以来国内疫情多发，除了上海、吉林疫情形势严峻之外，全国有20多个省市受到疫情侵扰。疫情影响下，3月PMI指数已经跌落50荣枯线以下；高频城际活动数据显示，上海城际活动跌至接近于0，全国城际活动较去年同期下跌约50%左右。疫情突发因素超出预期，对经济平稳运行带来更大不确定性和挑战，“稳增长”背景下，政策对冲必要性上升。

　　政策层面：近期政策密集部署经济纾困、维稳，提出适时降准。4月6日国常会，部署加大纾困和就业兜底等保障力度；适时灵活运用再贷款等多种货币政策工具，加大对实体经济的支持。4月8日经济形势专家和企业家座谈会，部署帮扶中小企业、困难群体渡过难关。4月11日经济形势座谈会，再次强调“稳字当头，稳中求进”，部署稳就业稳物价。4月13日国常会，部署促进消费，鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备率，强调适时运用降准等货币政策工具，加大支持力度。近期政策部署稳经济频次密集、多措并举。当前国常会部署适时降准，意味着降准已箭在弦上。

　　后续节奏：降准或较快落地，如果降准50BP约能释放1.1万亿资金。根据以往经验，从国常会吹风降准到政策落地往往间隔1-2周时间，考虑到当前经济下行压力大、政策部署密集，后续降准操作或较快落地。以存款存量规模估算，基准情景下降准50BP可能释放长期资金约1.1万亿。此外，鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备率，截至2021年末，我国商业银行拨备覆盖率接近200%，高于监管要求的150%，拨备覆盖率有序下调，也能够额外释放一部分流动性支持实体经济。

　　市场影响：降准兑现在即，市场将逐渐恢复正常，聚焦中长期布局。近期，市场经历调整之后，主要股票指数估值已回到中位数以下的合理水平。虽然二季度经济运行短期仍受到疫情反复和海外加息拖累，但政策纾困、维稳经济已经在路上，货币对冲也兑现在即，往后看，市场将逐渐向正常回归，投资策略宜以“防守反击”为主。

　　风险提示：疫情不确定性，国内外经济形势及政策调整超预期变化。