光大证券--信立泰：业绩下滑但现金流稳健，创新转型迈入新阶段【公司研究】|净利润_新浪财经

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原标题：光大证券--信立泰：业绩下滑但现金流稳健，创新转型迈入新阶段【公司研究】来源：光大证券

【研究报告内容摘要】

事件：1)公司发布2020年报，实现营业收入27.39亿元，同比-38.74%；归母净利润0.61亿元，同比-91.49%；扣非归母净利润0.04亿元，同比-99.40%；经营性净现金流13.74亿元，同比-8.78%；EPS0.06元。业绩符合市场预期。

2)公司发布2021年一季度业绩预告，预计实现归母净利润14,068.79万元–16,515.53万元，同比-6.26%~+10.04%，EPS0.14元/股–0.16元/股。

点评：三重因素导致业绩下滑，现金流状况保持稳健：2020Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为8.66/6.70/5.98/6.04亿元，同比-27.13%/-42.64%/-50.47%/-33.32%；归母净利润1.50/0.47/0.71/-2.07亿元，同比-53.33%/-85.04%/-16.02%/亏损扩大；扣非归母净利润1.35/0.31/0.65/-2.27亿元，同比-55.75%/-88.91%/-17.90%/亏损扩大。公司2020年业绩出现大幅下滑，主要原因为：1)带量采购的冲击：：受到联盟地区带量采购，试点药品中标价格普遍下降的影响，公司主要产品泰嘉（氯吡格雷）销售单价进一步下降；同时泰嘉在联盟地区带量采购未中标，导致2020年销量下降。泰嘉收入同比减少59.97%；2)新冠疫情的影响：新冠疫情导致医院住院量、门诊量、手术量下降，信立坦（阿利沙坦）医院准入停滞，2020年收入同比增长25.46%，增速低于预期；择期手术量下降造成术中用药泰加宁（比伐芦定）收入同比下降10.94%。

3)苏州桓晨计提减值：子公司苏州桓晨主营产品是AlphaStent药物洗脱冠脉支架。受新冠疫情及2020年11月国家冠脉支架集采未中标的影响，该公司的盈利受到不利影响且持续性存在不确定性，计提商誉减值2.83亿元，计提完成后苏州桓晨商誉账面价值为0元。

虽然2020年的利润受到多个不利因素的冲击，但公司现金流状况良好，销售收现35.06亿元，经营性净现金流13.74亿元，与往年相比保持稳健。应收票据和应收账款以及存货在2020Q2下降至较低水平，公司销售回款情况良好，并强化管理，结合市场情况提升了库存周转。

聚焦核心领域，多个创新产品取得显著成果：2020年研发投入总额达到7.73亿元，占营业收入的比例达到28.21%；其中费用化3.71亿元，研发费用率13.55%。公司通过自研、引进、合作多种方式提高项目成功率，多个项目取得显著进展：1)药物方面：公司自主研发的1类新药S086已完成I期临床试验，其中高血压适应症完成II期临床入组，已纳入230多例高血压受试者；心衰适应症处于Ib期临床阶段。2类新药阿利沙坦酯氨氯地平片（SAL0107）正处于I/III期临床阶段，进展顺利；阿利沙坦酯吲达帕胺缓释片（SAL0108）已于2021年1月收到CDE的临床试验受理通知书，正在审评中。抗心衰创新生物药JK07中美双报获批开展I期临床，目前美国I期临床已完成首例受试者入组；国内遗传办已审批公示，公司与多家中国心脑血管专科领域的知名医院进行了初步沟通，准备开展临床合作。肾性贫血小分子口服制剂恩那司他片（SAL0951）目前完成I期、正在开展III期临床试验，预计将是国内第二个上市的HIF-PHI药物。2)：器械方面：创新器械Maurora雷帕霉素药物洗脱椎动脉支架系统已经获批，于2021年1月开始销售；PTCA球囊导管获得注册批件。左心耳封堵器已完成临床随访，进展顺利；“雷帕霉素药物涂层外周血管扩张球囊导管”完成临床试验备案，启动临床试验入组；GSTREAM雷帕霉素药物洗脱外周血管支架系统顺利完成FIM临床试验入组。

12021Q1业绩开始复苏，产品结构优化稳步推进：公司2021Q1预计实现归母净利润1.41-1.65亿元，与上年同期1.50亿元基本持平，创新产品收入贡献增加，信立坦收入同比大幅增长，Maurora雷帕霉素药物洗脱椎动脉支架系统已开始销售；公司产品收入结构、利润构成正不断优化，预计将逐步摆脱集采和疫情的负面影响，进入创新驱动增长的全新阶段。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司的仿制药品种在未来一段时间内仍可能受到集采的影响，存在一定不确定性，下调2021-2022年EPS预测为0.51/0.67元（原预测为0.70/0.84元，分别下调27%/20%），新增预测2023年EPS预测为0.91元，同比增长770.49%/32.71%/35.15%，现价对应PE分别为71/54/40倍，维持“增持”评级。

风险提示：集采降价超预期；研发低于预期；新品推广低于预期。