江铃汽车：1Q21业绩持续兑现，展望全年向下风险可控

原标题：江铃汽车：1Q21业绩持续兑现，展望全年向下风险可控 来源：中金

业绩预览　　1Q20预告盈利同比增长300%　　公司于4月7日晚间公告，预计2021年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润2.78亿元，同比增长300%，环比增长45%。　　关注要点　　产品销量大幅增长，叠加公司经营降本与重汽减亏，1Q21业绩高增长。1Q21公司累计产销8.44万、8.18万辆汽车，同比分别增长98.4%、81.9%，轻型商用车保持行业领先地位。根据公司2020年报披露的33万辆年产能规模，我们预计1Q21产能利用率达到102%。另外，公司前期公告收到南昌市拨付的扶持资金1.42亿元，相较2020年同期1.65亿政府补助有所下降，体现出公司经营层面的良好韧性。我们认为，公司持续推进精益化管理战略，推动生产环节降本增效，优化现有产能，将对公司综合竞争力提升产生重要推动作用。此外，我们预计公司去年针对重汽业务的重组调整有望兑现至今年实现持续减亏。　　单车净利润加速反弹，轻型商用车或迎政策利好。根据我们的测算，1Q21单车净利润达到3,400元/车，同环比分别增长120%/95%，单车净利润加速反弹。2021年公司在巩固商用车领先优势的基础上，将推出高性价比福特领域SUV，我们预计新车上市可能会带来公司营销费用和折旧摊销费用加大，但考虑到产能利用率提升产生的规模效应，预计整体盈利水平或将稳中有升。行业层面上，随着2021年轻卡治超趋严，我们认为大吨小标轻卡有望快速出清，轻卡行业销量将受替换需求拉动实现增长。　　展望全年向下风险可控，业绩持续兑现稳定市场信心。2020年公司针对重汽重组和工厂搬迁共计提6.8亿元资产减值，我们预计公司历史包袱大部分已得到解决，2021年预计不会有大额计提波动，向下风险整体可控。我们认为2021年公司业绩边际改善将受行业和公司经营层面多项因素推动，且公司一季度业绩的持续兑现有望增强公司今年业绩确定性和市场信心：1）轻卡治超趋严，单车运力下降，带来轻卡行业保有量提升，叠加国六排放标准全面收紧，尾气处理技术迭代有望带动轻卡售价提升，龙头企业盈利能力有望边际改善。2）公司对青云谱工厂进行搬迁，有望盘活现有闲置产能，提升整体利用率；3）公司重组重卡业务，有望大幅减亏。单车净利润有望随产能优化、产品结构改善而逐步回升。　　估值与建议　　考虑到公司政府补助以及下调公司研发费用预期，我们上调2021/2022年净利润16.3%/7.2%至12.39亿元/18.21亿元。公司股价对应18.9x/12.8x2021e/2022eP/E。我们维持公司跑赢行业评级，维持目标价35.4元，对应24.7倍2021年市盈率和16.8倍2022年市盈率，较当前股价有30.8%的上行空间。　　风险　　产能优化不及预期，重汽重组不及预期。

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