平安证券--有色行业之铜深度报告:以史为鉴 未来铜价或仍上行

平安证券--有色行业之铜深度报告:以史为鉴 未来铜价或仍上行
2021年03月15日 11:12 金融界

原标题:平安证券--有色行业之铜深度报告:以史为鉴 未来铜价或仍上行 来源:金融界

上轮铜周期启示: 工业和金融属性交替作用。 上轮铜周期发生在 2008年 金融危机期间, 通过铜价对应的经济、货币等因素分析,我们发现上轮铜 周期有以下规律值得借鉴:第一、工业和金融属性始终影响铜价,不同时 期二者主导地位互相转化;第二、复苏初期,尽管国债收益率上行,不改 变铜价上行趋势;第三、随着经济复苏确认巩固,铜价缓步回落;第四、 铜价较大回落和货币政策转向有较为密切的关系。 两轮铜周期有同更有异。

本轮和上轮周期铜价均经历了大幅下挫后大幅反 弹,我们认为本轮周期具有四个特点:均为重大事件冲击,本轮疫情控制 是关键;均实施宽松的货币政策,但本轮动作更为迅速;本轮铜供给更有 利价格上行;均剧烈波动,本轮铜价企稳并上涨来的更早。 目前铜周期和上轮经济复苏初期具有较高相似性,预计铜价波动中上行。

随着疫苗接种,全球及美国新冠患者日确诊病例 2021年 2月底已经大幅 下降,未来逐步缓解可能性较大,将对经济增长起到积极推动。 另一方面, 美联储现阶段并不过分担忧通胀,将就业和经济复苏放在首位,货币政策 维持宽松。我们判断铜价上行的基础仍存在。目前铜周期所处位置和上轮 周期中经济复苏初期较为相似,表现为经济复苏,但基础不太稳固;美国 国债收益率和通胀有所上行,映射经济复苏预期。结合上轮铜周期表现, 我们认为经济复苏初期阶段,工业属性占据上风,铜价将继续维持上行趋 势,但美国国债影响资产定价,铜价波动可能加大。 库存和期货持仓有利铜价上行。

尽管 2021年以来,上海期货交易所铜的 库存有所上升,但三大交易所铜的显性库存仍处于 2015年以来较低位置, 总体库存压力较小。期货定价市场方面, 从对铜价较敏感的 COMEX 非商 业期货持仓看, 2020年下半年起,多头持仓快速增加,多头净持仓由负 转正, 2021年初创出 2005年以来新高。目前多头持仓依然保持增长,期 货定价市场仍看高铜价。 投资建议: 我们认为经济复苏及宽松流动性支撑铜价进一步上涨,尽管由 于通胀预期导致国债受益率上行,增加铜价波动,但并不改变铜价上涨的 趋势。建议关注受益铜价强势,具有较高业绩弹性铜矿企业,包括铜矿规 模领先、 未来有较多铜矿项目投产的紫金矿业, 以及受益玉龙铜矿二期项 目投产、 铜矿生产规模大幅提升的西部矿业。 风险提示: ( 1)疫情反复,铜需求低于预期的风险。如果未来疫苗接种低 于预期或者新冠病毒变异,使疫苗失效,将影响铜需求; ( 2)货币政策转 向,铜价流动性支撑减弱的风险。如果未来随着经济复苏,通胀压力增加, 美联储货币政策开始收紧,将使得流动性对铜价支撑减弱;( 3)铜矿供给 及铜库存增长超预期的风险。如果未来新铜矿项目投产进度超出预期,或 者库存上升较快,并进入去库存阶段,都会对铜价造成压力

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