原标题:浙商证券--博汇纸业:20年费用摊销略有拖累,21年盈利具有向上弹性【公司研究】 来源:浙商证券
【研究报告内容摘要】
20年业绩预增公告:四季度归母净利润区间为2.94-3.21亿元,同比增速8931.5%-9744.4%,环比增速13.0%-23.4%;扣非归母净利润区间为2.96-3.23亿元,同比增速597.6%-661.4%,环比增速16.5%-27.2%。全年利润8.22-8.49亿元,符合预期。
定增预案:公司募集资金不超过50亿元,发行股票不超过公司发行前总股本的30%,主要用于绿色环保能源综合利用项目、数字化转型项目、高档包装纸板5号机、6号机生产线改造项目、化机浆配套废液综合利用项目和偿还银行贷款。发行前,公司实际控制人黄志源先生持有博汇纸业48.84%的股份,发行后控制股份比例下降至37.57%,仍为实际控制人。
投资要点续前期包袱逐步出清,行业景气延续&管理改善促21年盈利向上12月底白卡纸价格7129元/吨,较5月低点上涨约2000元/吨,主要系行业供需格局&竞争格局优异。预期20Q4公司白卡销量约60-65吨,吨盈利约500元/吨,明显低于行业白卡龙头公司,主要系APP收购博汇后从纸机、环保、财务等各方面改善,费用开支大幅增加。21年前期包袱基本出清,APP管理团队入驻后职能分工明晰,新的组织架构赋予博汇新的活力,通过内部的人才培养、信息化系统升级,木浆关联采购、纸机效率提升等静态管理改善增厚盈利。预期21年公司享受价格提涨&管理改善共振,盈利逐季向上趋势确立。
薄定增短期摊薄EPS,中长期夯实基本功、健康成长公司定增项目主要包括绿色环保能源综合利用项目(6亿)、数字化转型项目(13亿)、高档包装纸板5号机及6号机生产线改造项目(6亿)、化机浆配套废液综合利用项目(10亿)以及偿还银行贷款(15亿)。短期来看,大额增发摊薄EPS,或对股价造成阶段性冲击;中长期来看,定增有助于提升纸机产量&环保能力&运营效率,同时降低负债率,一方面增厚利润&夯实基本面,提升风险抵御能力,夯实中长期成长;另一方面有利于推进后续APP资产注入。
至白卡供需稳定有望延续至2022年,盈利稳定向上目前白卡价格7364元/吨,较上周持续上涨68元/吨,主要系下游需求预期旺盛(富阳区白板纸纸企月底之前多数腾退)、大厂工厂及大商渠道库存健康(工厂库存不足15天,二盘库存低于1个月),短期预期价格仍有向上空间。2021年考虑白卡纸需求进一步向好、APP及太阳的新增产能落地较晚叠加APP宁波基地60万吨搬迁,预期21年全年行业供需格局稳定且提价趋势有望延至22年。
盈利预测及估值我们预计公司20-22年分别实现营收144.2/191.0/198.6亿元,同增48.0%/32.5%/4.0%;归母净利润8.36/20.6/21.7亿元,同增525.0%/146.3%/5.2%;对应当前市值20-22年PE为28.5X/11.6X/11.0X,虽然短期可能受到定增摊薄制约,不改中长期成长逻辑,给予“买入”评级。
风险提示定增摊薄EPS、纸价提涨低于预期、原材料价格上涨、行业产能超预期释放
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