航空运输行业：优质民营航司的黄金期才刚刚开始

原标题：航空运输行业：优质民营航司的黄金期才刚刚开始 来源：兴业证券股份有限公司

投资要点

春秋航 空市值突破500亿，民营航司异军突起，率先盈利、日韩国际弹性大，认可度提升推动了本轮上涨，但这只是开始。我们认为春秋航空仍处于α能力不断验证的初期，成本差异化、运力/时刻剪刀差，运营能力和模式仍将得到市场肯定，未来随α的持续验证和β弹性的率先爆发，黄金期才刚刚开始。

我们在2020 年9 月17 日的深度报告《监管放松周期开启，十四五是民营航企的黄金期》中提出“2020-2025 年是下一个监管放松周期”。提到：“航班准入、放开了北上广最大航班量限制，随着经济内循环不断推进，政策面的放松已经开始。结合以北京大兴、上海浦东、成都天府等一二线枢纽机场在2019-22 年集中产能释放，“十四五”期间民营航企将迎来春天，我们判断中小航企将充分受益这个过程。”近期政策不断释放利好：9 月北上广航班准入放松，10 月冬春航季时刻放量，大中城市准入大幅放松，12 月《航线航班评审规则（修订版）》出台，取消核准航线最大航班量限制，调整航班申请条件中的航班执行率及“五率”指标，资源配置更加市场化，从历史评比看，春秋航空在航班执行率和“五率”指标的评比中有明显优势（唯一一家两年评价全部获得A 档），未来或在枢纽航线申请上获得优势。

民营航企规模增长有持续性，增速持续快于行业。受疫情预期影响，行业中期运力增速下降，但民营航企凭借优秀的管理能力逆势扩张。春秋航空21/22年分别引进15/12 架飞机，吉祥航空21/22 年分别引进8/10(含787 宽体)架飞机，华夏航空手握大量国产飞机订单，增速有望维持20-25%以上。市占率将不断提升。同时中期有大批新增产能建成投产，时刻获取将突破瓶颈。

自由竞争中胜出概率高、大众化空间广阔。民营航企在自由竞争中优势更加凸显，胜出概率高，同时在大众化过程中将扮演关键角色，将持续受益渗透率增长和中等收入群体的比例上升，预计增速将持续快于全行业增速。

17-19 年强监管蛰伏等待，21-25 年十四五将是春秋航空等优质民营航企的爆发期。从历史行情看，春秋的估值中枢为25-30 倍PE。十四五预期监管放松，政策导向扩大内需、时刻放量、运力增速超过行业水平，春秋将在十四五期间实现估值和业绩双升。

投资策略：监管放松政策拐点显现，时刻放开+市占率提升，“十四五”民营航企价量齐升迎来黄金时代。后疫情时代，民营航企率先盈利，逆势扩张；在民航大众化、自由化的浪潮中，渗透率空间大，有充分增长空间。继续强烈推荐渗透率提升+规模增速快+政策放松+低成本竞争优势，业绩、估值弹性依然巨大的春秋航空；推荐差异化定位、享受成本收入双弹性的吉祥航空；推荐率先扭亏，规模增长确定性强的支线龙头华夏航空。

风险提示：疫情影响和相关政策的不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件

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