万润股份公司深度报告：环保沸石持续放量，积极布局新材料领域

原标题：万润股份公司深度报告：环保沸石持续放量，积极布局新材料领域 来源：海通证券

投资要点：　　公司在多个新材料领域行业领先。公司主要从事面板显示材料、环保材料和医药以及其他功能材料等领域的研发、生产和销售。公司液晶材料主要供给混晶材料龙头Merck、Chisso和DIC，沸石环保材料绑定全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰。公司2017-2020Q1-3营业收入持续增长，其中2020Q3扣非后归母净利润环比实现正增长，毛利率和净利率总体呈上升趋势。　　环保材料新产能陆续投产，成为公司业绩主要增长点。柴油车尾气排放标准将自2021年7月1号全面实施，国VI阶段柴油车技术路线采用DOC+DPF+SCR+ASC，分子筛作为涂层材料用于国六柴油车SCR尾气催化剂，预计国六实施后重卡分子筛需求量达7313吨，此外预计2021年全球尾气处理装置对沸石产品需求合计为25184吨。庄信万丰是全球环保催化剂龙头公司，波兰及张家港基地扩产带动分子筛需求。公司作为全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰的核心合作伙伴，环保沸石材料将陆续投产，成为公司主要盈利增长点。　　公司投资20亿用于扩建OLED等材料，共享行业盛宴。公司OLED布局完善，子公司九目化学生产OLED中间体，三月科技生产OLED发光材料。截至2020年上半年，九目化学实现净利润5948.23万元，与2019年全年净利润基本持平。我们认为随着三月科技材料通过下游客户认证，公司净利润亏损有望收窄。同时九目化学计划投资20亿元用于OLED材料、OPC材料、医药中间体等。其中一期总投资10.2亿元，二期总投资9.8亿元，一期预计2021年10月投产，二期项目预计2023年10月投产。　　布局原料药与电子材料，开拓新的盈利增长点。公司拟投资6.3亿元投资建设万润工业园一期项目，可实现年产原料药3155吨，其中TFPK40吨/年、TM353000吨/年、西洛他唑15吨/年、洛索洛芬钠50吨/年、阿齐沙坦20吨/年、普仑司特30吨/年，预计销售收入为9.51亿元，利润总额为1.52亿元。同时培育电子材料，包括聚酰亚胺材料、光刻胶单体材料，开拓新的盈利增长点。　　盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.55、0.81、0.92元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值区间为2021年30-35倍PE，对应合理价值区间为24.3-28.35元，维持优于大市评级。　　风险提示。汇率的不确定性风险；环保沸石放量不及预期；新材料开发不及预期。

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