三一重工：3Q20净利率维持高位，即将进入小旺季|转型_新浪财经

原标题：三一重工：3Q20净利率维持高位，即将进入小旺季来源：申万宏源证券

投资要点：　　3Q20收入高增长，利润率维持高位。公司3Q20收入238.83亿元，同比增长55%，归母净利润38.54亿元，同比增长57%，1-9月归母净利润124.50亿元，同比增长35%，符合市场预期。3Q20利润率继续维持高位，单季度毛利率30.2%，同比下降2.83ppt，净利率16.7%，同比提高0.56ppt，在研发费用同比增加近4亿元的情况下依然维持高位。我们认为公司3季度毛利率下降或由部分产品终端价格下降以及收入结构变化所致，长期看毛利率具备改善空间。　　工程机械即将进入小旺季，市占率有望继续提升。根据工程机械历史销量数据，4季度为年内小旺季，从挖机历史数据看，10月开始挖机销量逐月环比提升。根据工程机械协会，1-9月挖机销售23.65万台，同比增长32%，3Q20挖机销售6.61万台，同比增长57%，其中9月挖机销售2.60万台，同比增长65%。我们认为4季度销量或维持高景气，同时，由于产品竞争力和销售渠道端的优势，我们预计三一重工市占率有望继续提升。　　效率提升成为公司中长期核心竞争优势。我们认为公司数字化转型初见成效，2018年公司人均创收约321万元，2019年提高到410万元，我们预计2020年人均创收将继续提高。同时，公司单位固定资产创收也在增加，2019年全年公司单位固定资产贡献收入713万元，而2020年前三季度就贡献720万元。并且，公司3季度在建工程为32.44亿元，加大数字化转型力度仍为主要投资方向，我们认为公司未来将长期受益于数字化转型。　　评级与估值。考虑到公司强大的产品竞争力和优质的经营质量，在行业景气度维持的情况下，我们维持之前的盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为158/179/200亿元，EPS为1.86/2.12/2.36元。对应10月29日收盘价，公司2020/2021年PE为14x/12x，维持买入评级。　　风险提示。应收账款坏账计提风险、工程机械行业价格战。